系列跟踪报告之一：旗舰芯片有望放量，产品矩阵形成规模

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 23 日 公司研究 旗舰芯片有望放量，产品矩阵形成规模 ——瑞芯微（603893.SH）系列跟踪报告之一 买入（维持） 当前价：99.11 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：孙啸 执业证书编号：S0930122030024 021-52523587 sunxiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.17 总市值(亿元)： 413.57 一年最低/最高(元)： 59.27/185.98 近 3 月换手率： 31.29% 股价相对走势 -25%30%86%142%198%02/2105/2108/2112/21瑞芯微沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.26 -13.79 74.73 绝对 -15.22 -27.80 60.23 资料来源：Wind 事件： 公司发布 2021 年年报，营业收入 27.2 亿元，同比增长 45.90%；归母净利润 6.0亿元，同比增长 88.07%；扣非归母净利润 4.46 亿元，同比增长 63.91%。 公司 4Q21 营业收入 6.62 亿元，同比增长 3.71%；归母净利润 1.94 亿元，同比增长 47.74%；扣非归母净利润 1.01 亿元，同比下降 3.16%。 点评： 整体业绩亮眼，产能紧张影响盈利能力：公司营业收入在 2019-2021 年的三年内取得 29%的年复合增长，公司净利润同期实现 46%的年复合增长。 公司 2021 年取得优秀业绩，但是持续全年的晶圆产能紧缺也限制了公司业绩的增长幅度，公司某主力供应商 2021 年全年只能提供过往三年平均产能的 70%，影响公司盈利能力。公司部分主销产品仅能满足 50%的客户订单，严重供不应求。晶圆代工需求旺盛也导致代工价格上涨，而公司产品涨幅理性，维持了 40%左右的毛利率，以保证长期合作共赢的良性客户生态关系。 公司预计 2022 年产能紧张情况将有所松解，同时公司在 22nm、14nm/12nm、8nm/7nm 等主要工艺制程均衡规划布局，产能影响将逐渐消除，盈利能力恢复，业绩有望持续高速增长。 掌控核心算力，高端旗舰芯片放量在即：RK3588 已于 2021 年上半年成功流片，该芯片采用先进 Fin-FET 制程，ARM 四核 A76 与四核 A55 的八核架构，搭配 Mali-G610四核 GPU，以及自研的 6T 算力 NPU，是国产 SoC 性能标杆，彰显了公司的领先技术实力。2022 年是 RK3588 系列产品量产之年，目前在 ARM PC、平板、高端摄像头、NVR、8K 和大屏设备、汽车智能座舱、云服务及边缘计算、AR/VR 等八大方向快速推广，加上原 RK3288、RK3399 等产品的升级需求，有望给公司注入新的增长动能。 营收结构优化，AIOT 产品矩阵形成规模：公司智能应用处理器芯片业务发展迅速，2021 年在营业收入的占比为 83.74%，同比增长 47.03%，其中内置 NPU 的智能应用处理器芯片占比为 20.64%，同比增长 1375.73%。 公司围绕“大音频、大视频、大感知、大软件”产品线不断深化和延伸，存量产品生命周期不断拉长，进入 To B 行业应用，可见周期长达 8-10 年，每年增量预计达到 20%；增量产品如机器视觉芯片 RV1126、智能处理器 RK3568 等全年贡献收入达到 20%，未来占比将继续增加；即将量产出货的 RK3588 积极导入客户，有望加速业绩增长。 在车规芯片领域，RK3558M 已经通过 AEC-Q100 认证，RK3568 与 RK3588 也在测试认证中，有望在高性能智能座舱领域形成突破。目前，公司已形成高中低多档次、不同性能的车用处理器解决方案，涵盖乘用车、商用车等领域的应用。公司还将布局更多种类的车载芯片，如车用音频芯片，接口芯片已经在研发中，未来有望进一步丰富公司的车载处理器系列产品。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 瑞芯微（603893.SH） 持续研发投入，坚持自研挑战核心技术：公司认识到半导体行业的竞争是供应链的竞争、人才的竞争、技术创新的竞争，并力争上游，多年来连续保持约占营收20%的研发投入力度，高端 AIoT 芯片技术稳居国内领先地位。 旗舰芯片 RK3588 是国内外最早同时实现真 8K 编码器、真 8K 解码器（8K 60Hz）的芯片之一，其所有 IP 从 4K 升级到 8K，满足全链路 8K 的 SoC 架构对带宽和功耗的要求。同时 RK3588 挑战 10 个物理电源域、90 个逻辑电源域、130 多个模块的物理设计，完成 LP5-5500Mbps 和 HDMI@12Gbps 等高速率接口的混合仿真、封装设计。 报告期内，公司持续研发基础核心 IP，尤其在 NPU、ISP、高性能视频编解码、视频后处理等方向不断更新迭代。公司第三代 ISP 以及第四代 NPU 均已研发完成，并应用到相关芯片中。此外，根据实际应用产品反馈，公司不断扩展 NPU支持网络的类型，对接各类 AI 客户，逐步形成完善的嵌入式人工智能技术链路和应用生态。 截至 2021 年 12 月 31 日，公司申请了 975 项专利（其中包括 925 项发明专利，36 项实用新型专利，14 项外观设计专利）、39 项布图设计权以及 232 项软件著作权，已获得授权 549 项专利（其中包括 526 项发明专利，12 项实用新型专利，11 项外观设计专利）、24 项布图设计权以及 230 项软件著作权。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司 RK3588 新品放量与 AIoT 芯片平台的长期发展空间，并维持 2022 与 2023 年营收预测。同时考虑到晶圆产能紧缺，上游代工厂涨价，我们调整公司 2022-2023 年归母净利润为 9.18（下调 13.0%）、12.19（下调 6.5%）亿元。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为44.40/54.13/65.99 亿元，归母净利润分别为 9.18/12.19/13.61 亿元，当前市值对应 PE 分别为 45/34/30 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能提升不及预期；下游需求不及预期；新品量产不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,863 2,719 4,440 5,413 6,599 营业收入增长率 32.37% 45.90% 63.31% 21.91% 21.91% 净利润（百万元） 320 602 918 1,219 1,361 净利润增长率 56.31% 88.07% 52.50% 32.78% 11.72% EPS（元） 0.77 1.44 2.20 2.92 3.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.15% 21.11% 26.05% 29.40% 28