2021年报点评：主营业务保持稳健，并购完成增厚利润

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 03 月 23 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 景丹阳 S0350121090066 jingdy@ghzq.com.cn [Table_Title] 主营业务保持稳健，并购完成增厚利润 ——中材国际（600970）2021 年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 中材国际 -9.1% -18.8% -4.7% 沪深 300 -7.5% -13.6% -14.6% 市场数据 2022/03/23 当前价格（元） 9.48 52 周价格区间（元） 8.16-14.58 总市值（百万） 21,036.91 流通市值（百万） 16,519.83 总股本（万股） 221,908.29 流通股本（万股） 174,259.84 日均成交额（百万） 144.09 近一月换手（%） 0.79 《——中材国际（600970）公司深度研究 ： 受益碳减排，迎来新机遇 （买入）*专业工程*盛昌盛》——2022-01-06 事件: 中材国际发布 2021 年报：公司实现营业收入 362.42 亿元，较上年同期调整后同比增加 18.68%，实现归母净利润 18.1 亿元，较上年同期调整后同比增加 18.99%。在国内外疫情持续背景下，营收与利润均实现稳定增长。 投资要点： ◼ 并购完成增厚公司利润，2021 年营收、归母净利润同比分别增长18.68%、18.99%。报告期内，公司完成对北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三个优质资产的并购，资产规模与盈利能力大幅提升。2021年，受益于全球疫情的逐步好转和全球经济的逐步复苏，公司实现营收 362.42 亿元，同比增长 18.86%，归母净利润 18.1 亿元，同比增长 18.99%。从公司订单额来看，2021 年全年新签合同总额 509.79亿元，同比增长 18%。截至 2021 年底，公司有效结转合同额 566亿元，2022 年合同额有保障。分业务来看，工程业务作为公司主要收益来源，收入同比增长 8.37%，毛利率较 2020 年下降 0.84%。 ◼ 激励计划获国资委批复，公司经营稳定、盈利能力较强，有望兑现未来三年净利润复合增速 15.5%的考核目标。公司《2021 年限制性股票激励计划（草案）》获国资委批复，同意实施。根据该激励计划，限制性股票授予价格为 5.97 元/股，未来三年业绩考核目标为净利润复合增长率不低于 15.5%。公司 2021 年归母净利润同增 18.99%，2022 年 1-2 月公司新签合同额约 55.07 亿元，截至 2 月末公司未完合同额 530.67 亿元，在手合同额约 997.95 亿元，全年业绩或持续增长。公司稳定的盈利能力有望兑现未来三年净利润复合增长率15.5%的考核目标。 ◼ 盈利预测和投资评级：公司经营稳健，工程业务增长稳定，装备制造业务与环保业务发展较快。我们预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利 23.12 亿元、26.96 亿元和 31.63 亿元，对应 PE 为 8.92X、7.65X 和 6.52X。考虑到公司在碳减排、工业智能化等领域具备较好的发展潜力，具有龙头溢价价值，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：工程业务增长不及预期；装备、环保业务发展不及预期；疫情反复影响公司海外业务；汇率出现大幅波动；本次发行实施进 -0.2047-0.08140.04200.16540.28870.412121/3 21/4 21/5 21/6 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3中材国际沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 度存在不确定性；公司存在商誉减值风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 36242 39338 43010 47390 增长率(%) 19 9 9 10 归母净利润（百万元） 1810 2312 2696 3163 增长率(%) 19 28 17 17 摊薄每股收益（元） 0.82 1.04 1.22 1.43 ROE(%) 14 15 15 15 P/E 13.94 8.92 7.65 6.52 P/B 1.95 1.34 1.14 0.97 P/S 0.70 0.52 0.48 0.44 EV/EBITDA 6.60 3.21 2.29 1.29 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 中材国际发布 2021 年报：公司实现营业收入 362.42 亿元，较上年同期调整后同比增加 18.68%，实现归母净利润 18.1 亿元，较上年同期调整后同比增加18.99%。 评论： 1、 并购优质资产，盈利持续增长 报告期内，公司完成对北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三个优质资产的并购，不仅增强协同效应，公司资产规模与盈利能力也得到大幅提升。2021 年，受益于全球疫情的逐步好转和全球经济的逐步复苏，公司各主要业务均取得增长，公司实现营收 362.42 亿元，同比增长 18.86%，归母净利润 18.1 亿元，同比增长18.99%。 从公司订单额来看，2021 年全年新签合同总额 509.79 亿元，同比增长 18%，其中境内合同额 275.67 亿元，同比增长 28%，境外合同额 234.13 亿元，同比增长 8%。截至 2021 年底，公司有效结转合同额 565.91 亿元，在手合同额 970.53元，2022 年合同额较有保障。分业务来看，工程业务作为公司主要收益来源，收入同比增长 8.37%，毛利率较 2020 年下降 0.84%。在海内外疫情背景下，公司盈利能力整体保持平稳。 图 1：公司 2015-2021 营收变化 图 2：公司 2015-2021 归母净利润变化 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 -50050100150200250300350400024681012141618202015201620172018201920202021归属母公司股东的净利润（亿元）增长率（%） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 3：公司 2015-2021 新签合同额 图 4：公司 2015-2021 有效结转合同额 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 图 5：公司工程业务收入及同比变化 图 6：公司工程业务毛利及毛利率变化 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 2、 股权激励进展顺利，盈利能力可兑现考核目标 2021 年 12 月，公司公告了《2021 年限制性股票激励计划（草案）》。具体激励方案为，向包括公司董事及高级管理人