汽车动力测试领域的龙头供应商

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月23日买 入华依科技（688071.SH）汽车动力测试领域的龙头供应商核心观点公司研究·深度报告中小盘·中小盘Ⅱ证券分析师：黄盈证券分析师：姜明021-60893313021-60933128huangying4@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980521010003S0980521010004基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值55.30 - 58.90 元收盘价43.76 元总市值/流通市值3194/656 百万元52 周最高价/最低价67.88/31.03 元近 3 个月日均成交额30.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告专注汽车动力总成测试行业，产品、服务国内领先。公司的主要产品为汽车动力总成下线测试设备与测试服务。测试设备可覆盖燃油发动机、变速箱、涡轮增压器、水油泵、以及新能源动力总成，毛利率 40%左右；测试服务在公司自有实验室中进行，毛利率约 50%。公司核心竞争力：设备性价比高，服务成长性强。在设备端，技术上，公司成功自研了发动机冷试设备，打破外商垄断，起草了国家冷试行业标准。公司产品各项参数均已达到国际水平且价格优势明显，容易实现进口替代。测试服务上，公司与主机厂具有多年合作经验，且公司在设备领域多年的深耕使得公司充分了解测试服务需求，叠加设备自有，可以在测试服务商获取超额利润。我们认为随着新能源车型的快速推出以及车企在推新时的节奏加快，未来测试服务将成为带动公司规模增长的核心看点之一。开启惯性测试单元开发，把握智能驾驶机遇。在智能驾驶水平逐步提升的背景下，惯性测试单元 IMU 与卫星定位、视觉定位等组成系统，将填补卫星与视觉在加速度、角速度位移测量上的盲区，2022 年起行业有望迎来蓬勃发展。公司 2019 年启动惯性测量单元的研发，为国内较早开启 IMU 研发的公司之一，IMU 模块 2022 年起有望成为公司的全新发力点。首次覆盖给予“买入”评级：预计公司 2021-2023 年净利润分别为 0.67、1.06、1.53 亿，对应当前市值 PE 分别 47x、30x、21x，公司 21-23 年归母净利润复合增速 54%，我们认为公司合理市值对应未来三年 PEG 在 0.7-0.75x 较为合理，给予 2022 年 38-40.5xPE，市值在 40.3.4-42.9 亿元之间，相对于公司目前股价有 26.8-35.1%溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：汽车行业增速不及预期；利润率受到市场竞争影响；产能扩张不及预期；惯导元件研发投产进度慢于预期。盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)296302388531723(+/-%)44.7%2.0%28.6%36.8%36.1%净利润(百万元)394267.08105.98152.53(+/-%)346.7%8.1%60.2%58.0%43.9%每股收益（元）0.710.570.921.452.09EBITMargin28.1%29.7%25.1%27.0%28.3%净资产收益率（ROE）22.8%19.7%26.1%31.6%34.2%市盈率（PE）61.776.147.530.120.9EV/EBITDA28.733.431.322.016.0市净率（PB）14.0615.0312.439.517.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概览：汽车动力测试领域的龙头供应商..................................................................................5公司历史：成立以来专注于汽车动力测试设备生产与服务..........................................................................5股权结构...............................................................................................................................................................5公司主要产品/服务：动力总成智能测试设备与测试服务............................................................................6客户结构：一线车企为主.................................................................................................................................. 8毛利率处于同类企业较高水平.......................................................................................................................... 9汽车动力总成测试业务：设备与服务需求皆有，服务需求更为广阔........................................11汽车动力总成测试设备市场............................................................................................................................ 11测试服务市场：行业空间大于设备，公司重点发力....................................................................................15探索惯性导航：自动驾驶刚需，百亿空间可期............................................................................17惯性导航系统：高精度自主式导航系统........................................................................................................17L3 及以上自动驾驶必备，需求拐点将至爆发可期.......................................................................................17华依参与车用惯导元件研发并与上汽达成合作，前景可期.................................