多重产品矩阵完善，产品力铸公司护城河

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 23.70 元 目标价格（ 人民币）：29.02 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 8.10 已上市流通 A 股(亿股) 7.29 总市值(亿元) 191.96 年内股价最高最低(元) 54.00/8.65 沪深 300 指数 4255 创业板指 2688 陈传红 分析师 SAC 执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 薛少龙 联系人 xueshaolong＠gjzq.com.cn 多重产品矩阵完善，产品力铸公司护城河 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,512 1,845 2,628 8,030 14,064 营业收入增长率 2.24% 22.02% 42.48% 205.56% 75.14% 归母净利润(百万元) 514 330 408 719 1,097 归母净利润增长率 -122.12% -35.77% 23.41% 76.45% 52.50% 摊薄每股收益(元) 1.183 0.447 0.548 0.967 1.475 每股经营性现金流净额 0.39 0.58 0.63 1.35 1.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 29.38% 15.88% 17.50% 16.80% 21.70% P/E 10.48 22.94 43.23 24.50 16.07 P/B 3.08 3.64 7.56 4.12 3.49 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 铁锂正极：1.产品力：铁锂逐步从同质化走向产品与成本差异。我们认为公司可凭借草酸法制备（高压实）铁锂正极站稳铁锂高端动力市场。2.上游：公司通过共同出资、战略合作等方式联手四川思特瑞锂业、川恒股份等完成锂源、磷源等上游原材料布局，实现上下游一体化战略。3.下游：公司深度绑定下游优质电池厂商宁德时代，穿越周期能力无忧。4.降本路径清晰：铁锂行业降本路线多样，其中公司通过原材料使用多样性、供应链整合、精选产地等方式有望在未来打开草酸法降本通道。5.产能：预计公司铁锂 22、23年年底名义产能或达 12.2、22.2 万吨。6.价格：价格方面受铁锂上游原材料碳酸锂价格（已涨至 50 万元/吨）影响，且目前看锂源供给紧张仍将持续，我们预计公司 22、23 年铁锂正极价格或将维持在 13 万元/吨以上高位。 ◼ 智能电控：切入华为产业链，打造智能电控产品矩阵，形成集成优势。公司依托联合电子、华为，在车载电驱动减速器持续爬坡增量的基础上，继续打造智能电控产品矩阵，形成系统集成优势，其中一期 15 万套/年车载电驱动减速器已完成量产，二期 18 万套/年产能预计将于 22 年上半年正式量产。我们预计该板块 22、23 年营收增速为 220%、31%。 ◼ 募投项目：公司 2022 年 3 月已完成发行的定增募投资金总额不超过 15 亿元，其中 8.6 亿元用于新能源汽车智能电控业务， 2.72 亿元用于投建 5 万吨磷酸铁锂，3.68 亿元补充流动资金，有望助力公司发展。 投资建议与估值 ◼ 公司深度绑定电池龙头宁德时代，无惧铁锂周期扰动，未来随着 22 年新增铁锂产能、智能电控产能陆续投产，预计 2021-2023 年公司净利润为4.08、7.19、10.97 亿元，参考可比公司，给予公司 2022 年 30 倍 PE，目标市值 216 亿元，对应目标价 29.02 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险 ◼ 新能源电池技术迭代风险；汽车行业周期波动的风险；新能源锂电正极产能过剩风险；子公司升华科技业绩不及预期风险。 0500100015002000250030006.8713.620.3327.0633.7940.5247.2553.98210315210615210915211215220315人民币(元)成交金额(百万元)成交金额富临精工沪深300 2022 年 03 月 22 日 新能源与汽车研究中心 富临精工 (300432.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、发动机精密零部件龙头企业，多方位布局新能源产业 ............................... 4 1.1 国内精密零部件龙头，研发创新能力突出 ............................................... 4 1.2 历史遗留问题已解决，盈利能力持续恢复，积极布局新能源业务 ........... 5 二、锂电正极：深度绑定宁德，产品性能突出 .................................................. 7 2.1 布局新能源领域：拥抱磷酸铁锂长期趋势 ，降本路线清晰 ..................... 7 2.2 产能：不断扩产增加产能，产品差异化道路未来可期 ............................. 9 2.3 上游：联手锂源、磷源，实现闭环降成本 ............................................. 10 2.4 下游：深度绑定宁德时代，穿越周期无忧 ............................................. 11 2.5 终端：新能源市场再发力，磷酸锂铁踏上新征程................................... 11 三、传统汽零：绑定大众等行业巨头，业绩稳定增长 ..................................... 14 3.1 产品线丰富，客户涵盖国内外知名品牌 ................................................. 14 3.2 汽车行业前景广阔，VVT 市场或将迎来快速放量增长阶段 ................... 17 四、智能电控：配套华为智能电控系统，多方面布局新能源产业 .................. 20 五、盈利预测与投资建议 ................................................................................ 21 盈利预测 ....................................................................................................... 21 投资建议及估值 ............................................................................................ 23 六、风险提示 ..................................