国内基因治疗CDMO领军者

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 和元生物( 688238.SH) 2022 年 03 月 23 日 买入（首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：21.91 证 券分析师 陈 铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 陈 进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 研 究助理 张 俊 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 相 关研究 和元生物（688238.SH）：国内基因治疗 CDMO 领军者 投 资要点  投 资要点：1）基因治疗进入快车道，对 CDMO 服务依赖性高：基因治疗受到资金+政策双向加持，发展提速，但商业化生产难度高，外包生产需求强；2）公司深耕 基因治疗外包服务平台，为国内基因治疗 CRO/CDMO 领 军 者：2020 年公司扭亏为盈，CDMO 业务贡献收入 1.02 亿元，2018-2020 年年复合增长 180.7%，赛道红利下有望持续高增长；3）公司把握核心竞争力，构建长期产业壁垒：基因治疗 CDMO 外包需求旺盛，公司着力前沿技术平台搭建与研发投入，项目经验丰富，把握核心竞争力。  基 因治疗发展进入快车道，CDMO服务依赖性高，外包行业水涨船高。基因治疗市 场驶入快发展车道：基因治疗作为下一代医疗行业风口，受到资本市场青睐，行业融资总额从 2017 年约 75 亿美元大幅增长至 2020 年的 199 亿美元；基因治疗对 CRO/CDMO 外 包 服务依赖性高：基因治疗产品研发和生产难度大、周期长、成本高，而大多数参与者均为初创公司，因此更多依赖专业的研发和生产外包服务；国内基因治疗 CDMO 行 业进入高增长阶段，2018 年至 2020 年，国内 CDMO市场规模从 8.7 亿元增长到 13.3 亿元，年复合增长率 24.1%。  公 深耕基因治疗外包服务领域，为国内基因治疗 CRO/CDMO 领军者。公司为基因治疗外包行业先行者，打造前沿基因治疗服务平台，增强客户粘性；公司业绩于2020 年 扭 亏 为盈：2020 年，受益于基因治疗 CDMO 项目的持续交付和新订单的启动推进，公司实现扭亏为盈，净利润达 9128.5 万元，扣非归母净利润达 2666.8万元； CDMO 业 务成为公司主力，有望持续高增长：2020 年公司 CDMO 业务毛利率为 56%，2018-2020 年年复合增长率为 61%，2021H1 贡献公司 65.5%的毛利，随着基因治疗行业进入高增长轨道，公司 CDMO 业务有望持续高增长。  把握业界核心竞争力，构建长期产业壁垒。1）建设全面、高技术的平台是从事基因 治 疗 CDMO 业务的必由之路：公司形成了基因治疗载体开发技术和基因治疗载体生产工艺及质控技术两大核心技术集群，技术水平与国内同行相当，多项技术处于国际领先水平；2）大规模、高灵活性的 GMP 生产平台为公司构建坚实的体系 壁垒与产能保障：公司正在上海临港建设近 8 万平方米的精准医疗产业基地，设计 GMP 生产线 33 条，反应器规模最大可达 2000L；3）基因治疗 CDMO服务技 术壁垒高，客户粘性强：公司在基因治疗 CRO/CDMO 领域具有全周期服务能力和 GMP 生产经验，客户粘性强。  盈 利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.9/1.4/2.3亿元，考虑到公司深耕基因治疗外包领域的先发优势，公司将充分受益先发优势及先进的技术群和高粘性的客户群体，首次覆盖给予“买入”评级。  风 险提示：基因治疗行业发展不及预期，生产资格风险，临港产业基地相关风险，技术路径不确定风险 [Table_Base] 股 票数据 总股本(百万股)： 493.19 流通 A 股(百万股)： 69.01 52 周内股价区间(元)： 21.91-21.91 总市值(百万元)： 10,805.77 总资产(百万元)： 1,263.44 每股净资产(元)： 2.33 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主 要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 143 255 378 613 929 (+/-)YOY(%) 126.9% 78.6% 48.4% 62.2% 51.5% 净利润(百万元) 94 54 85 144 229 (+/-)YOY(%) 358.6% -42.5% 57.4% 68.7% 58.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.32 0.14 0.17 0.29 0.46 毛利率(%) 58.1% 51.3% 50.0% 51.2% 52.8% 净资产收益率(%) 11.1% 5.9% 3.7% 5.8% 8.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 和元生物（688238.SH） 2 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 和元生物：国内基因治疗 CRO/CDMO 领军者 ....................................................... 5 1.1. 公司业绩 2020 年扭亏为盈，CDMO 业务未来可期 ........................................ 6 1.2. CDMO 业务趋于成熟，贡献主要毛利，公司费用率逐渐下降 ........................... 8 2. CGT 行业驶入快车道，基因治疗 CDMO 行业水涨船高..........................................10 2.1 资金+政策双向加持，基因治疗市场驶入发展快车道 .......................................10 2.2 基因治疗领域对 CRO/CDMO 外包服务依赖性较高 .........................................12 2.3 好风凭借力，基因治疗 CRO/CDMO 行业未来市场广阔 ..................................14 3. 把握业界核心竞争力，构筑长期产业壁垒.............................................................16 3.1 全面的技术平台为公司多元化业务提供核心支撑.............................................16 3.2 大规模