Q4提速，单品-品牌逐步丰富

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：156.23 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 424 流通股本(百万股) 57 市价(元) 156.23 市值(百万元) 66,241 流通市值(百万元) 8,905 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 1《贝泰妮：优中选优，功能护肤标杆C 位出道》 2021.03.29 公司点评： 2 《业绩符合预期，多品牌矩阵初现》2022.1.27 3《贝泰妮：业绩持续提速》2021.10.29 4《贝泰妮：业绩提速超预期》2021.08.11 5《贝泰妮：拟 H 股上市，助力国际化及多品牌布局》 2021.06.17 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,636 4,022 5,537 7,253 9,284 增长率 yoy% 35.64% 52.57% 37.65% 31.00% 28.00% 净利润（百万元） 544 863 1183 1576 2044 增长率 yoy% 31.94% 58.77% 37.06% 33.26% 29.71% 每股收益（元） 1.51 2.04 2.79 3.72 4.83 每股现金流量 1.02 2.72 5.92 4.43 4.13 净资产收益率 45% 18% 20% 21% 22% P/E 103.5 76.7 56.0 42.0 32.4 PEG 3.2 1.3 1.5 1.3 1.1 备注：股价选自 2022/3/22 收盘价 投资要点  公司披露 2021 年年报，公司 2021 年收入 40.22 亿元（+52.57%），归母净利润 8.63亿元（+58.77%），扣非归母净利润 8.13 亿元（+58.59%）。其中单 Q4 收入 19.10 亿元（+56.66%），归母净利润 5.08 亿元（+54.67%），扣非归母净利润 4.80 亿元。业绩略高于预告中值，整体符合预期。  收入拆分： 按产品：护肤品 36.29 亿元（+53.75%），医疗器械 3.26 亿元（+67.12%），彩妆 5307万元（-18.76%），服务及其他 1463 万元（-8.01%）。 按渠道：线上自营 25.32 亿元（+52.72%），线上经销 7.67 亿元（+49.42%）；线上自建平台（微信平台为主）4.5 亿元（+29.46%），第三方平台 28.5 亿元（+56.22%），其中阿里系平台 18.2 亿元（+45.56%）；线下自营 163 万元（-34.52%），线下经销 7.06 亿元（+58.27%）。  盈利拆分： 毛利率：公司全年毛利率 76.01%（-0.2pct)，单 Q4 毛利率水平 75.01%（-0.57pct）。其中护肤品、医疗器械、彩妆、其他业务毛利率分别为 75.37%（-0.75pct)、84.69%（-1.89pct）、70.75%（+13.63pct）、59.37%（+10.87pct)；线上、线下毛利率分别为74.37%（-0.82pct)、83.96%（+1.56pct）。 费用率：公司销售费用率 41.79%（-0.2pct），管理费用率 6.1%（-0.3pct)，研发费用率 2.8%（+0.4pct)，其中单 Q4 销售费用率 36.81%（+0.3pct）；管理费用率 5.33%（+1.0pct）；研发费用率 2.34%（+1.0pct）。 净利率：公司 2021 归母净利率 21.45%（+0.84pct)，其中单 Q4 归母净利率为 26.6%（-0.3pct）,Q4 净利率水平显著高于前三季度，主因四季度大促高景气，销售费用率呈现季度波动，Q4 净利润增速略低于前三季度，则主要由于 Q4 期间费用率水平同比提升。  经营亮点： ①主品牌：核心产品地位稳固，新品类＆单品成功接力 舒敏系列占据皮肤学级龙头地位，新品不断接力巩固优势。公司黄金大单品“舒敏保湿特护霜”地位稳固，乳液/面霜品类稳增长，此外公司新品不断接力，新推“舒敏精 Q4 提速，单品＆品牌逐步丰富 贝泰妮（300957）/医美美妆 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 22 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 华”及主打舒缓修护功效的“冻干面膜”，后者双“11”销售量超 200 万盒。 搭建丰富功效矩阵，防晒/抗衰系列皆有表现。除舒敏系列外，公司积极拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等其他功效性品类，“清透防晒乳”系列持续爆发性增长，首款敏感肌专属抗初老新品“双修赋活精华液”荣登天猫小黑盒敏感肌抗初老精华 NO.1。 ②新品牌：子品牌 baby 放量，抗衰新品牌有望上市 子品牌“WINONA Baby”天猫旗舰店 2021 年度正式运营即荣登天猫细分品类年度 TOP20，其中双“11”期间位列细分行业品类 TOP10，同比超 10 倍爆发式增长，大爆款“舒润滋养霜”为细分行业单品 TOP3，品牌力强势凸显，2022 年有望继续放量；新抗衰品牌“AOXMED”三款产品已获备案，预测 2022 年 H1 有望上市，未来预计通过线上电商平台及线下医美机构联合推广，将为公司业绩贡献新的增量。 ③渠道：线上多点开花，线下加强私域＆药店建设 线上渠道多元布局表现亮眼。公司线上多元化覆盖均有亮眼表现，双“11”薇诺娜荣登天猫美容护肤类目 TOP6 及国货美妆 TOP1；京东平台薇诺娜全年增速超 30%，“601开门红”活动位列国货美妆第一，“双 11”美妆品牌第 7，官方店排名第 2；此外双“11”期间抖音美妆自播排名第 1，快手美妆排名第 6，唯品会美妆排名第 6。 线下渠道私域＆药店建设加强。公司在全国近 500 个线下网点启动了“私域运营”项目，累计超 10 万的会员加入了逾 1000 个会员社群，通过增加“私域会员”的忠诚度，提高垂直领域的地位。另外公司加强与 OTC 客户的深度合作模式，尝试走出云南，积极与山东、陕西等区域连锁龙头启动战略合作项目并积极融入线下新零售合作体系和模式。 ④研发：持续加大研发创新 报告期内公司加大核心技术创新开发的资源投入力度，研发人员数量达到 236 人（+127%），成功研发上市“屏障修护”、“清透水感防晒”等系列 40 余款新品，同时还开展自主/联合成功研发多种贝泰妮专属活性物，此外公司还同步布局了功能性食品的研发。  投资建议：买入评级 据生意参谋数据统计，薇诺娜天猫官方旗舰店 1-2 月同比增速超过 50%，预计 2021Q1业绩有望维持强劲增长。公司作为功能护肤龙头，药企出身带来高壁垒的专业研发、渠道及营销资源，主品牌功效＆单品持续创新，行业天花板尚远，子品牌