2021年报点评：产能快速扩张，21年业绩如期高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：94.24 元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn 研究助理：安永超 Email：anyc @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 80 流通股本(百万股) 43 市价(元) 94.24 市值(百万元) 7,539 流通市值(百万元) 4,078 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《大地熊：专注稀土永磁的冉冉之星》-20220223 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 782 1655 3109 4398 5548 增长率 yoy% 24% 112% 88% 41% 26% 净利润（百万元） 52 152 341 503 656 增长率 yoy% -10% 191% 124% 48% 30% 每股收益（元） 0.65 1.90 4.26 6.29 8.19 每股现金流量 0.43 -1.62 2.81 6.50 6.18 净资产收益率 6% 14% 24% 26% 26% P/E 144.4 49.6 22.1 15.0 11.5 PEG 0.26 0.17 0.33 0.38 P/B 8.3 7.2 5.5 4.1 3.0 备注：股价选取 2022 年 03 月 21 日收盘价 投资要点  事件：大地熊披露 2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入 16.55 亿元，同比增长111.54%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.52 亿元，同比增长 191.07%。其中 21Q4 营收为 5.08 亿元，同比增长 90.55%，环比增长 20.09%；归母净利润为 0.47 亿元，同比增长 136.19%，环比增长 23.68%；2021Q4 实现扣非净利润 0.37 亿元，同比增长 344.08%。公司业绩符合预期。  量价齐增助力公司业绩大幅增长。1）量：包头公司一期项目和合肥本部烧结钕铁硼产能持续释放，并在报告期内收购宁国公司，年末毛坯产能 6000 吨，同比增长 50%，产能快速释放，公司全年烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量 3955 吨，同比增长 44.33%，钕铁硼成品销量为 2525.35 吨，同比增长 62.61%；2）价：21 年稀土价格整体处于上涨趋势，钕铁硼产品采取“毛利率”定价机制，公司 21 年钕铁硼产品均价为 54.34 万元/吨，同比增长 26.21%。  产品结构进一步优化，毛利率水平进一步改善。分业务板块来看，2021 年公司工业电机领域实现收入 6.71 亿元（yoy+89%），占比由 53.1%→47.4%，同比下降 5.7pcts；汽车工业领域收入达到 3.07 亿元（yoy+124.79%），占比由 20.4%→21.7%，同比增加1.3pcts；消费类电子领域收入 3.01 亿元（yoy+85.88%），占比由 24.2%→21.2%，同比下降 3.0pcts。公司将持续发力节能工业电机+新能源汽车领域，产品结构不断优化，21 年毛利率为 20.51%（yoy+2.48pcts），其中 21Q4 毛利率进一步提升至 22.20%（同比+5.60pcts,环比+1.62pcts）。  费用管控能力提升，期间费用率同比下降 0.81pcts。2021 年公司期间费用率为 11.13%，同比下降 0.81%。其中研发费用率为 5.83%，同比上升 1.48 pcts；销售费用率为 1.84%，同比下降 0.66pcts ；管理费用率为 3.09%，同比下降 1.05pcts ；财务费率分别为 0.37%，同比下降 0.58pcts。  加快产能扩建布局应对高景气需求。公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地，当前具备毛坯产能 6000 吨，较上一年提升 50%；根据 22 年规划产能将达到 8000-10000 吨， 25 年产能有望达到 21000 吨（ 合肥 8000 吨+包头 8000 吨+宁国 5000 吨），公司 21-25 年 CAGR 为 36.78%。  盈利预测及投资建议：假设 2022/2023/2024 年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 7000/11000/14000 吨，公司 2022/2023/2024 年净利润分别为 3.41、5.03、6.56 亿元。截止 2022 年 03 月 21 日，市值 75 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 22/15/12X，维持公司“买入”评级。  风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展 不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。 2021 年报点评：产能快速扩张，21 年业绩如期高增 大地熊（688077）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2021 年 03 月 21 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司 21Q4 营收同比增长 90.55% 图表 2：公司 21Q4 归母净利润同比+136.19% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：公司 21Q4 毛利同比增长 29.55% 图表 4：公司 21Q4 毛利率同比+5.6pcts 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 5：公司主要财务指标变化（亿元） 1.14 2.14 1.88 2.66 2.95 4.29 4.23 5.08 2.09% 31.33% 4.38% 51.00% 159.08% 100.53% 125.02% 90.55% 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.001.002.003.004.005.006.00营业收入（亿元） YOY0.05 0.17 0.10 0.20 0.30 0.36 0.38 0.47 -41.53% 23.53% -59.38% 101.72% 471.74% 118.76% 269.30% 136.19% -100%0%100%200%300%400%500%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50归母净利润 YOY0.26 0.41 0.30 0.44 0.55 0.84 0.87 1.13 -25.64% 56.39% -25.87% 46.34% 25.27% 52.48% 3.22% 29.55% -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.000