深度布局优质赛道，多业务全面推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月18日买 入中材科技（002080.SZ）深度布局优质赛道，多业务全面推进核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价26.06 元总市值/流通市值43729/43729 百万元52 周最高价/最低价45.66/19.17 元近 3 个月日均成交额515.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中材科技-002080-2021 年中报点评：业绩表现靓丽，持续成长可期》 ——2021-08-25《中材科技-002080-2020 年年报点评：三大业务齐头并进，业绩增长符合预期》 ——2021-03-18《中材科技-002080-2020 年中报点评：主业多点开花，业绩逆势大涨》 ——2020-08-20《中材科技-002080-2019 年年报点评：主业多元并进，业绩增长符合预期》 ——2020-03-20《中材科技-002080-2019 年中报点评：风电景气提升，优质主业驱动中长期发展》 ——2019-08-23Q4 略有承压，全年业绩符合预期。2021 公司实现营收 202.95 亿元，因并购中材金晶影响，调整后同比+7.58%，归母净利润 33.73 亿元，调整后同比+65.4%，扣非归母净利润 25.73 亿元，调整后同比+42.52%，符合此前业绩预告，EPS 为 2.01 元/股；Q4 单季实现营收 58.19 亿元，同比+0.48%，归母净利润 7.26 亿元，同比+44.06%，扣非归母净利润 3.8 亿元，同比-3.39%。玻纤量价齐升，产品结构持续优化。受益下游需求旺盛，玻纤高景气延续，叠加产能投放和产品结构优化，销量和盈利创历史新高；2021 年累计销售玻纤及制品 111 万吨，同比+4.4%，实现收入 87.51 亿元，同比+27.75%，毛利率 42.7%，同比+11.9pct。2022 年需求仍有支撑，预计粗纱价格有望高位维稳，电子纱下行空间有限有望企稳，公司作为玻纤龙头企业之一，年产能已达 120 万吨，其中满莊 F09 线 9 万吨高强高模玻纤和邹城 F06 线 6.5 万吨细纱分别于 9 月和 12 月点火，将进一步贡献业绩增量。风电叶片阶段性承压，看好市占率持续提升。受风电整机招标价格大幅下降以及原材料价格上涨影响，风电叶片价格和成本双重承压；2021 年合计销售风电叶片 11.4GW，同比-7.45%，实现收入 69.76 亿元，同比-22.29%，毛利率 15.8%，同比-8.2pct。公司作为国内风电叶片领军企业，全力推进“两海”战略，凭借领先的技术优势持续开发新产品，并积极拓展产能布局，启动广东阳江、陕西榆林新基地建设，推进巴西新建产能项目落地，迈出全球化产能布局第一步，看好市占率持续提升。锂膜加速布局和释放，盈利能力稳步改善。2021 年完成中材锂膜与湖南中锂的资产整合，并加速产能释放，产品直通率和生产效率稳步提升，业绩同比大幅增长；2021 年合计销售隔膜产品 6.85 亿平米，同比+76.2%，实现收入11.26 亿元，同比+95.41%。目前公司已具备超 10 亿平基膜生产能力，正在筹建南京 10.4 亿平、内蒙二期 3.2 亿平、三期 7.2 亿平及滕州三期 5.6 亿平，新增产能 26.4 亿平米，有望持续释放业绩弹性。风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜放量不及预期。投资建议：深度布局优质赛道，成长边界不断拓宽，维持“买入”评级公司围绕新能源、新材料，聚焦风电叶片、玻纤及制品及锂电隔膜三大主业，加速核心产业布局，并积极拓展高硅氧玻纤、玻纤滤纸和 VIP 真空保温板等项目，成长边界不断拓宽。预计 22-24 年 EPS 分别为2.38/2.74/3.09 元/股，对应 PE 为 10.7/9.3/8.2x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)18,71120,29523,27926,30529,172(+/-%)37.7%8.5%14.7%13.0%10.9%净利润(百万元)20523373398645965192(+/-%)48.7%64.4%18.2%15.3%13.0%每股收益（元）1.222.012.382.743.09EBITMargin20.1%22.7%25.0%26.2%26.7%净资产收益率（ROE）15.6%23.8%24.1%23.8%23.1%市盈率（PE）20.712.610.79.38.2EV/EBITDA12.811.18.87.87.2市净率（PB）3.243.002.572.201.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q4 略有承压，全年业绩符合预期。2021 公司实现营收 202.95 亿元，因并购中材金晶影响，追溯调整后同比+7.58%，归母净利润 33.73 亿元，调整后同比+65.4%，扣非归母净利润 25.73 亿元，调整后同比+42.52%，符合此前业绩预告，EPS 为 2.01元/股，其中非经常性损益主要为固定资产处置收益 6.81 亿元，主因出售铑粉盘活存量资产；Q4 单季度实现营收 58.19 亿元，同比+0.48%，归母净利润 7.26 亿元，同比+44.06%，扣非归母净利润 3.8 亿元，同比-3.39%。分产品来看，三大主导 业 务 玻 璃 纤 维 及 制 品 / 风 电 叶 片 / 锂 电 隔 膜 全 年 分 别 实 现 收 入87.51/69.76/11.26亿 元 ， 同 比 +27.75%/-22.29%/+95.41% ， 占 比40.74%/32.48%/5.24%。图1：中材科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中材科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中材科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中材科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：中材科技分产品营业收入构成20212020（调整后）同比增减（%）金额（亿元）占收入比重（%）金额（亿元） 占收入比重（%）玻璃纤维及制品87.5140.74%68.5034.09%27.75%风电叶片69.7632.48%89.7745.67%-22.29%锂膜11.265.24%5.762.93%95.41%高压气瓶5.782