新冠接种扰动传统苗放量,带状疱疹疫苗上市可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 17 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 ( 维持) 当前价: 44.30 元 百克生物(688276) 医 药生物 目标价: ——元(6 个月) 新冠接种扰动传统苗放量,带状疱疹疫苗上市可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:杜向阳 执业证号:S1250520030002 电话:021-68416017 邮箱:duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源:Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.13 流通 A 股(亿股) 0.34 52 周内股价区间(元) 42.63-135.88 总市值(亿元) 205 总资产(亿元) 41.75 每股净资产(元) 8.28 相 关研究 [Table_Report] 1. 百克生物(688276):国内领先疫苗企业,带状疱疹疫苗值得期待 (2021-08-20) [Table_Summary]  事件:公司发布 2021年度报告,2021年全年实现营业收入 12亿元,同比下降16.6%;实现归母净利润 2.4亿元,同比下降 41.8%;实现扣非归母净利润 2.3亿元,同比下降 41.9%;实现经营活动现金流净额 1.4亿元,同比下降 32.9%。  新冠疫苗接种影响传统疫苗放量,研发费用持续加大导致盈利能力下滑。1)分季 度 来 看 , 公司 Q1/Q2/Q3/Q4 单 季 度 收入 分 别 为 2.5/3.4/3.6/2.6 亿 元(+24.1%/-16.4%/-24.9%/-28.3%),单季度归母净利润分别为 0.6/0.8/1.0/0.1亿元(+11.1%/-36.2%/-41.7%/-86.2%)。公司业绩增速逐季下滑主要系自 2021年 2月以来,新冠疫苗开始集中接种,影响传统苗接种。尤其是 2021下半年以来,全国陆续开展 3-17岁人群新冠疫苗接种工作,且公司的鼻喷流感疫苗适用人群为 3-17 周岁,与新冠疫苗接种的重点人群和接种时间高度重合,致使整体流感季的疫苗推广工作受到较大影响。目前国内新冠疫苗基础免疫已经基本完成接近 9成,新冠疫苗对于传统疫苗的接种放量会边际弱化,21年低基数效应下,公司传统苗有望恢复增长。2)从盈利能力来看,公司 2021 年毛利率为88.3%(-0.02pp)基本保持稳定。销售费用率 37.7%(-2.4pp),主要系疫情影响下,公司推广费、广告宣传费用下降。管理费用率为 9%(+0.7pp),保持稳定。研发费用率为 13%(+6.6pp),主要系全人源抗狂犬病毒单克隆抗体等产品费用化支出增加。财务费用率为-0.93%(-1.2pp)主要系取得募集资金存款利息所致。综合以上因素,公司 2021 年净利率为 20.3%(-8.8pp),盈利能力有所下降,预计 2022年公司传统苗恢复增长,同时流感疫苗资产减值数额减少,净利润有望恢复增长。  在研管线蓄势待发,带状疱疹疫苗有望 23年上市放量。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗目前已处于申报生产准备阶段,有望于 2023年上市销售贡献业绩增量,公司产品优势明显,适用年龄可能更为提前至 40岁,且接种程序拟采用 1针法,价格预计定位低于 GSK 疫苗(3200元/人份),有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中,狂犬疫苗有望于 22年底复产上市销售,全人源抗狂犬病毒单克隆抗体以及冻干狂苗(MRC-5细胞)均处于临床前研究阶段。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.04元、1.82元、2.4 元,对应 PE 分别为 43、24、18 倍。考虑到目前国内新冠疫苗接种已经基本完成,预计 22年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望成为国内首个获批品种,带来较大业绩增量,维持“买入”评级。  风险提示:新产品研发不及预期、传统疫苗销售不及预期,市场竞争格局加剧。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1202.03 1537.76 2711.75 3413.91 增长率 -16.60% 27.93% 76.34% 25.89% 归属母公司净利润(百万元) 243.55 429.64 752.20 988.97 增长率 -41.77% 76.41% 75.07% 31.48% 每股收益 EPS(元) 0.59 1.04 1.82 2.40 净资产收益率 ROE 7.13% 11.15% 16.33% 17.68% PE 75 43 24 18 PB 5.35 4.75 3.97 3.27 数据来源:Wind,西南证券 77428 百 克生物(688276) 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设: 假设 1:公司水痘疫苗 2021 年主要受新冠疫苗接种影响,2022 年新冠疫苗接种已经基本完成,只剩加强针的补种阶段,对于传统疫苗的影响在边际弱化,同时公司预计将持续加大推广、宣传投入,预计公司 2022-2024 年水痘疫苗销量增速分别为 18%/10%/10%; 假设 2:2021 下半年以来,全国陆续开展 3-17 岁人群新冠疫苗接种工作,且公司的鼻喷流感疫苗适用人群为 3-17 周岁,与新冠疫苗接种的重点人群和接种时间高度重合,致使整体流感季的疫苗推广工作受到较大影响。目前该年龄段接种工作也基本完成,且公司鼻喷流感疫苗差异化优势显著,在 21 年低基数情况下,预计 2022-2024 年鼻喷流感疫苗销量增速分别为 35%/30%/30%; 假设 3:公司狂犬疫苗预计将于 2023 年复产,因狂苗市场较为稳定,预计 2023-2024年销量分别为 400/400 万支; 假设 4:公司带状疱疹疫苗目前已处于申报生产准备阶段,有望于 2023 年上市销售贡献业绩增量,考虑到公司的定价更低,对于价格敏感度较高的老年人群来说渗透率提升速度更快。预计 2023-2024 年销量分别为 80/120 万支。 基于以上假设,我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表: 表 1:分业务收入及毛利率 单 位 : 亿 元 2021A 2022E 2023E 2024E 水痘疫苗 收入 10.20 12.05 13.25 14.58 增速 -7.86% 18.09% 10.00% 10.00% 毛利率 88.64% 90.00% 92.00% 92.00% 鼻喷流感疫苗 收入 1.75 3.33 4.99 7.49 增速 -47.52% 35.00% 30.00% 30.00% 毛利率 87.02% 89.00% 89.00% 89.00% 狂犬病疫苗 收入 —— —— 2.40 2.40 增速 —— —— 0.00% 0.00% 毛利率 —— —— 70

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医药生物
2022-03-18
西南证券
杜向阳
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