疫苗与IVD齐亮眼，看好国产HPV加速放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：258.5 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话： Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：孙宇瑶 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 607 流通股本(百万股) 151 市价(元) 258.50 市值(百万元) 156,920 流通市值(百万元) 38,985 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 万泰生物（603392）-2021Q1 点评：业绩大超预期，2 价 HPV 疫苗持续快速放量-买入-(中泰证券_祝嘉琦_孙宇瑶)-20210421 2 万泰生物（603392）-2020 年报点评：2 价 HPV 疫苗和新冠试剂驱动净利润爆发式增长-买入-(中泰证券_赵磊_祝嘉琦)-20210326 3 万泰生物（603392）-2020 预告点评：2 价 HPV 疫苗商业化快速上量，业绩表现突出-买入-(中泰证券_赵磊_祝嘉琦)-20210119 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,354 5,750 9,724 12,801 15,266 增长率 yoy% 99% 144% 69% 32% 19% 净利润（百万元） 677 2,021 3,430 4,912 5,898 增长率 yoy% 224% 199% 70% 43% 20% 每股收益（元） 1.12 3.33 5.65 8.09 9.72 每股现金流量 0.77 2.77 4.02 8.16 7.66 净资产收益率 26% 44% 43% 38% 31% P/E 231.8 77.6 45.8 31.9 26.6 PEG 61.4 35.1 20.2 12.5 8.6 P/B 2,354 5,750 9,724 12,801 15,266 备注： 投资要点  事件：2022 年 3 月 17 日晚，公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 57.50 亿元，同比增长 144.25%；实现归母净利润 20.21 亿元，同比增长 198.59%；实现扣非净利润19.46 亿元，同比增长 215.32%。  HPV 疫苗和 IVD 板块双轮驱动，归母净利润实现爆发式增长。1）疫苗：2021 年公司疫苗板块实现收入 33.63 亿元（同比+288.49%），毛利率 92.55%，收入占比提升至 58%，主要得益于 2 价 HPV 疫苗持续快速放量。2）体外诊断：IVD 业务 2021 年贡献收入 23.39 亿元（同比+58.97%），毛利率 76.17%；传统体外诊断试剂业务随医院门诊恢复有所回升，此外受全球疫情反复催化，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口快速增长，增厚 IVD 板块业绩。  2 价 HPV 产销两旺，22 年有望进一步加速放量。2021 年是公司 2 价 HPV 馨可宁®上市销售的第二年，共计签发 163 批次，销量达到 1010 万支，已有效覆盖全国约 2500 家区县疾控中心和约 18000 家社区医院。目前公司 2 价 HPV 疫苗总产能达到 3000 万支/年（西林瓶 2000 万支+预灌封 1000 万支），自获批以来 2 价 HPV 疫苗一直保持快速放量态势。自 2020 年起厦门、鄂尔多斯、济南等多地发布政策推动适龄女性 HPV 疫苗的免费接种，有利于进一步提升 HPV 疫苗的认知度和接种率，未来几年国产 HPV 疫苗有望迎来加速放量。21 年 10 月公司 2 价 HPV 疫苗通过了 WHO 的 PQ 认证，也有助于进一步打开国际市场。  费用率稳中有降、应收账款同比大幅增长。2021 年公司销售费用 16.90 亿元，同比大增 144.66%，主要系疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致；销售费用率 29.40%，基本与 2020 年持平。管理费用率 3.17%，同比下降 1.77pp；财务费用率 0.09%，同比下降 0.39pp。2021 期末公司应收账款及票据 22.68 亿元、占收入比重 39.4%，比重同比大幅提升 9.8 个百分点，预计主要是 2 价 HPV 疫苗销售带来。  研发投入持续加大，在研管线有序推进。2021 年公司投入研发费用 6.82 亿元，较 2020 年同比增长 116.91%，占总营收的 11.86%。公司在研管线进展顺利：1）9 价 HPV：公司 9 价 HPV 疫苗 III 期临床试验进展顺利，其中主临床试验已经完成入组及疫苗接种工作，正在进行访视，与佳达修 9 的头对头临床试验已经完成现场工作，小年龄桥接临床试验也启动，并完成入组工作，临床进度处于国内第一梯队；2）水痘疫苗：冻干水痘减毒活疫苗获得 III 期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）完成了 IIa 期临床研究，正在开展 IIb 期临床试验；3）鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗完成 II 期临床试验并正在海外开展 III 期临床试验；4）20 价肺炎球菌结合疫苗临床试验获批，在同类 PCV20 产品中进度较快。  盈利预测与投资建议：考虑到 2 价 HPV 产能释放有望带来收入和利润率双升，我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 97.24、128.01 和 152.66 亿元，同比增长 69%、32%、19%；归母净利润分别为 34.30、49.12 和 58.98 亿元（2022-2023 年预测前值为 29.66、38.82 亿元），同比增长 70%、43%、20%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来 3 年受益于 2 价 HPV 疫苗持续上量，在研 9 价 HPV 疫苗进度领先，维持“买入”评级。  风险提示事件：HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。 疫苗与 IVD 齐亮眼，看好国产 HPV 加速放量 万泰生物(603392)/生物制品 证券研究报告/公司点评 2022 年 03 月 17 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-032021-032021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-03万泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  HPV 疫苗和 IVD 板块双轮驱动，归母净利润实现爆发式增长。2021 年公司实现营业收入 57.50 亿元，同比增长 144.25%；其