策略专题研究：正确认识“超跌反弹”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月18日策略专题研究正确认识“超跌反弹”核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)8376.39/-8.98创业板/月涨跌幅(%)2710.73/-4.55AH 股价差指数141.28A 股总/流通市值 (万亿元)75.21/64.11市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略专题研究-上一轮俄罗斯冲击时，哪些投资策略失效了？》——2022-03-13《策略专题研究-历史上的那些急速下跌告诉了我们什么？》 ——2022-03-10《策略专题：跟随产业转型，布局潜力赛道——2022 年春季 A股投资策略展望》 ——2022-03-08《策略专题研究-《政府工作报告》解读：从政策脉冲到股市演绎》 ——2022-03-05《策略专题-“两会”前瞻：行业布局和潜力赛道》 ——2022-03-02金融委会议释放利好后，市场开启反弹。2022 开年股市表现不振，截至 3月 15 日，上证综指年初以来已经下跌了 15 个百分点。3 月 16 日金融委会议释放乐观信号后，股市连续两日反弹，上证综合指数分别上涨 3.48%、1.40%。如果后续反弹能够延续，该买哪些股票？前期跌幅较高的股票是否会有“超跌反弹”的效应？对 A 股市场而言，从历次触底反弹的情形来看，无论站在反弹概率还是平均反弹幅度的角度，前期跌幅较小甚至逆势上涨的股票，配置的价值可能更高。根据“跌幅”对股市调整时的个股进行分组。我们将近 10 年来十五次股市剧烈调整时，4000 多只个股回报率从低到高进行排列，并按照分位数分成十个对照组。10%分位线（第一组）以内的个股是其间下跌幅度最大的一组，90%分位线以上（第十组）个股是其间回报率最高的一组，中间各组以此类推。经验表明仅有第十组是在股市剧烈调整中有望录得正回报的，第九组内也有半数的希望逆势上涨，第八组个股在大跌中不亏的可能性在四成左右，而第一~第七组则都是亏损的。综上，组别数字编号越小，越符合传统认识中“超跌”的概念。行情出现扭转和反弹后，投资逻辑更适合“独立行情”延续，而非大跌股的“超跌反弹”。进一步细品每次大跌后开始反弹的四周内，十个分组股票的涨跌幅、后续录得牛市的比例可以发现：越是前期大跌时逆势涨的、宽基指数大跌时相对下跌少的，在后续大盘反弹时，上涨的可能性、平均涨幅均更高。第一层“超跌组”的股票在股市反弹第一周内平均有0.35%的上涨空间，略超半数的股票走牛，而后续三周转为下跌且跌幅逐步扩大，上涨股票比重逐步减少到四成。相比之下，第八至十组股票在宽基指数反弹后，上涨的幅度逐期抬高，自第二周起累计涨幅超过两位数，录得上涨的个股比例也在八成以上。我们所谈及的“超跌反弹”是指经营稳健、业绩良好的个股，在情绪紧张、流动性转弱期间跌破其内在价值，在逻辑回归基本面后反弹的现象。我们通过实证表明了“超跌反弹”并不适用于描述股市大跌时相对跌幅最高的一类股票，这类股票不乏业绩欠佳，在流动性充足、情绪高涨的时期没有暴露，而在市场情绪转忧、股市连阴时被市场抛售。如果从胜率角度看，反弹一周后至少要配置第三组及以上的类别，才能有半数以上胜率，同理，反弹一个月后至少要配第七组及以上的类别。从期望涨幅来看，反而是组别数字越高的独立行情板块和个股，后期上涨的空间越是值得期待。风险提示：美联储加息次数超预期、供应瓶颈尚未缓解、地缘冲突的不确定性等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录“超跌反弹”的择券思路可行吗？..................................................................................................4金融委会议释放利好后，市场开启反弹.......................................................................................................... 4过去十年间，十五轮股市剧烈调整后反弹的经验规律..................................................................................4免责声明..............................................................................................................................................8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 开年以来股市情绪低迷，金融委会议后转为反弹.......................................................................................4图2： 近十五次股市剧烈调整期间不同组别回报率对比.......................................................................................5图3： 近十五次股市剧烈调整期间不同组别的回报率均值和中位数对比.......................................................... 5图4： 历次大跌后一周内各层内股票平均涨跌幅度和反弹概率.......................................................................... 6图5： 历次大跌后一个月内各层内股票平均涨跌幅度和反弹概率...................................................................... 7表1： 历次大跌反弹后十组样本，从第一周到第四周的平均变化幅度、反弹股所占比例..............................6证券研究报告“超跌反弹”的择券思路可行吗？金融委会议释放利好后，市场开启反弹2022 开年股市表现不振，截至 3 月 15 日，上证综指年初以来已经下跌了 15 个百分点。3 月 16 日金融委会议释放乐观信号后，股市连续两日反弹，上证综合指数分别录得 3.48%、1.40%。如果后续反弹能够延续，该买哪些股票？前期跌幅较高的股票是否会有“超跌反弹”的效应？对 A 股市场而言，从历次触底反弹的情形来看，无论站在反弹概率还是平均反弹幅度的角度，前期跌幅较小甚至逆势上涨的股票，配置的价值可能更高。图1：开年以来股市情绪低迷，金融委会议后转为反弹资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。过去十年间，十五轮股市剧烈调整后反弹的经验规律首先需要定义根据宽基指数下跌时，对不同程度跌幅的股票进行分组。20