业绩阶段性承压，看好长期成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月17日买 入再升科技（603601.SH）业绩阶段性承压，看好长期成长空间核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价9.17 元总市值/流通市值6648/6648 百万元52 周最高价/最低价14.15/8.39 元近 3 个月日均成交额50.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《再升科技-603601-2021 年中报点评：高基数影响 Q2 业绩，员工持股彰显信心》 ——2021-08-28《再升科技-603601-2020 年年报及 2021 年一季报点评：业绩表现亮眼，成长空间持续释放》 ——2021-04-20《再升科技-603601-2020 年三季报点评：业绩持续超预期，未来有望继续多点开花》 ——2020-10-31《再升科技-603601-2020 年中报点评：应用场景多点开花，助推业绩持续增长》 ——2020-07-28《再升科技-603601-2019 年年报点评：以核心材料为基石的平台型企业，应用场景不断打开》 ——2020-04-23单季度收入降幅逐步收敛，扣除口罩及熔喷影响后略有增长。2021 年公司实现营收 16.2 亿元，同比-14.04%，归母净利润 2.49 亿元，同比-30.6%，EPS 为 0.35 元/股（基本），并拟 10 转 4 派 1.05 元（含税），全年业绩同比下滑主因 2021 年口罩及熔喷材料收入同比大幅下滑，以及猪周期扩张进度影响和海运出口受阻所致，扣除口罩及熔喷材料后收入同比增长 0.92%；其中 Q4 单季度实现营收 4.64 亿元，同比-18.06%（Q1-Q3分别为 40.78%/-37.06%/-20.57%），归母净利润 0.62 亿元，同比+48.0%。高效节能产品持续增长，多因素致干净空气产品阶段性承压。分产品看，干净空气/高效节能产品分别实现收入8.96/6.94 亿元，同比-29.55%/+17.15%，占比 56.35%/43.65%，其中干净空气材料/净化设备分别实现收入 4.99/3.97亿元，同比-39.79%/-10.41%，干净空气材料中口罩及熔喷材料/其他过滤材料分别实现收入 0.34/4.65 亿,同比-89.27%/-9.83%。高效节能产品增长主因 VIP 芯材以及 AGM 隔板持续旺盛需求，销量同比+6.83%，其中 AGM 隔板受益于新产线投产，销量同比+18.06%；干净空气产品同比下滑主因口罩及熔喷材料收入大幅减少，以及畜牧业投资放缓和船期延长出口受阻影响，其中2021 猪舍新风用过滤材料及设备销售 1.01 亿元，同比-57.64%。毛利率承压下滑，费用率同比提升。2021 综合毛利率 30.95%，同比-7.11pct，主因口罩熔喷类高毛利产品销售大幅减少，同时原材料价格以及海运成本增长较大影响，其中 Q4 单季毛利率 29.57%，主因去年同期执行新收入准则将全年运杂费计入生产成本所致，还原后去年 Q4 毛利率 29.14%。2021 期间费用率 15.66%，同比+2.76pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.69%/6.62%/0.82%/5.53%，同比+0.1pct/+0.93pct/+0.06pct/+1.66pct，研发费用率上升主因加大新产品研发投入所致。风险提示：产能释放进度不及预期；新产品、新市场拓展不及预期。投资建议：产能扩张加码，产品和应用持续拓展，维持“买入”评级公司积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用，成长空间不断打开，目前年产 5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目、年产 8000 吨干净空气过滤材料建设项目和干净空气过滤材料智慧升级改造项目如期推进，产能扩张加码将进一步夯实竞争优势。考虑猪周期波 动 以 及 海 运 出 口 影 响 ， 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 22-24 年 EPS 为0.43/0.55/0.68 元/股，对应 PE 为 21.3/16.8/13.4x，当前估值相对低廉，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,8841,6201,9442,4403,002(+/-%)50.5%-14.0%20.1%25.5%23.0%净利润(百万元)360249312396496(+/-%)110.4%-30.6%25.0%27.0%25.3%每股收益（元）0.500.340.430.550.68EBITMargin28.8%20.7%23.1%23.3%23.4%净资产收益率（ROE）19.7%12.6%14.0%15.5%16.8%市盈率（PE）18.326.721.316.813.4EV/EBITDA11.717.514.811.910.1市净率（PB）3.623.352.982.612.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单季度收入降幅逐步收敛，扣除口罩及熔喷影响后略有增长。2021 年公司实现营收 16.2 亿元，同比-14.04%，归母净利润 2.49 亿元，同比-30.6%，扣非归母净利润 2.26 亿元，同比-33.55%，EPS 为 0.35 元/股（基本），并拟 10 转 4 派 1.05元（含税），全年业绩同比下滑主因 2021 年口罩及熔喷材料收入同比大幅下滑，以及猪周期扩张进度影响和海运出口受阻所致，扣除口罩及熔喷材料后收入同比增长 0.92%；其中 Q4 单季度实现营收 4.64 亿元，同比-18.06%（Q1-Q3 分别为40.78%/-37.06%/-20.57%），归母净利润 0.62 亿元，同比+48.0%（Q1-Q3 分别为25.13%%/-62.12%/-50.91%）。图1：再升科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：再升科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：再升科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：再升科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理高效节能产品持续增长，多因素致干净空气产品阶段性承压。分产品看，干净空气/高效节能产品分别实现收入 8.96/6.94 亿元，同比-29.55%/+17.15%，占比56.35%/43.65%，其中干净空气材料/净化设备分别实现收入 4.99/3.