高镍龙头地位稳固，业绩高增长有望持续

电力设备|证券研究报告 — 首次评级 2022 年 3 月 16 日 [Table_Stock] 688005.SH 增持 原评级: 未有评级 市场价格:人民币 119.42 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (7%)33%72%112%151%191%Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21容百科技上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (1.1) (0.9) (3.9) 98.7 相对上证指数 10.1 5.1 8.0 105.3 发行股数 (百万) 448 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 53,505 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 966 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 上海容百新能源投资企业(有限合伙) 29 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 14 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电气设备 [Table_Analyser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121070028 [Table_Title] 容百科技 高镍龙头地位稳固，业绩高增长有望持续 [Table_Summary] 公司受益于新能源汽车快速增长，高镍三元材料销量快速增长，技术水平不断提升；上市后资金情况改善，逐步落地新增产能应对下游客户需求，盈利能力逐步改善；首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点  快速成长为高镍三元材料龙头企业：公司是三元材料龙头企业，于 2019年 7 月在上交所科创板上市。公司受益于新能源汽车销量和动力电池装机量的增长，产品销量快速提升，在三元正极和高镍三元行业市占率一直处于行业第一。公司先后进行四期股权激励，彰显公司对于未来的发展信心，也有利于公司吸引和激励核心技术人才，逐步增强核心竞争力。  动力电池需求快速增长，公司有望受益：全球和中国的新能源汽车需求保持高速增长，动力电池需求相应提升。随着新能源汽车对于续航里程和快速充电等性能的要求提高，在能量密度、倍率性能、低温性能等方面具备优势的高镍三元电池有望逐步提升市场份额。4680 圆柱电池的量产有望进一步推动高镍三元材料的应用。我们预计 2022 年全球的新能源汽车销量将达到 920 万辆，对于动力电池需求将达到 450GWh，其中三元电池需求量将达到 261GWh，对高镍三元材料的需求有望达到 22 万吨，公司作为龙头企业有望直接受益。  技术水平不断提升，积极布局上游材料：公司高镍产品技术在国内处于领先地位，且积极开发 Ni90及以上超高镍系列新品，其中 Ni90产品在 2021年完成初步开发，已经实现小批量供货。公司积极布局上游前驱体业务，逐步提升前驱体自供比例，有望降低原材料成本。 估值  在当前股本下，结合公司近况与行业发展情况，我们预计公司 2021-2023 年实现每股收益 2.03/4.05/6.13 元，对应市盈率 58.7/29.5/19.5 倍；首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险  原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 4,190 3,795 10,425 27,932 36,024 变动 (%) 38 (9) 175 168 29 净利润 (人民币 百万) 87 213 911 1,815 2,748 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.195 0.476 2.034 4.052 6.133 变动 (%) (63.5) 143.7 327.6 99.2 51.4 全面摊薄市盈率(倍) 612.1 251.1 58.7 29.5 19.5 价格/每股现金流量(倍) 455.5 75.6 226.5 38.9 16.4 每股现金流量 (人民币) 0.26 1.58 0.53 3.07 7.30 企业价值/息税折旧前利润(倍) 88.4 145.8 43.4 21.5 14.1 每股股息 (人民币) 0.089 0.090 0.407 0.810 1.227 股息率(%) 0.1 0.1 0.3 0.7 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 16 日 容百科技 2 目录 高镍龙头快速成长 ............................................................................... 5 高起步进入正极材料行业，专注高镍系列产品 ........................................................................ 5 积极开发高镍产品，市场份额居行业首位 ............................................................................... 6 股权结构稳定，股权激励积极 ................................................................................................. 7 营业收入稳定增长，利润水平大幅提升 ................................................................................... 9 公司成长空间广阔 .............................................................................. 11 新能源汽车市场需求旺盛，动力电池装机量持续增长 .......................................................... 11 高镍将成为未来重要的发展方向 ........................................................................................... 13 4680 圆柱电池有利于高镍材料放量 ....................................................................................... 15