公司点评报告：前二月业绩维持高增，新项目保持未来成长

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 农用化工 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 前二月业绩维持高增，新项目保持未来成长 ——华鲁恒升(600426)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2022-03-15) 收盘价(元) 30.54 一年内最高/最低(元) 41.48/24.51 沪深 300 指数 3983.81 市净率(倍) 3.13 流通市值(亿元) 644.09 基础数据(2021-09-30) 每股净资产(元) 9.75 每股经营现金流(元) 1.60 毛利率(%) 39.62 净资产收益率_摊薄(%) 27.25 资产负债率(%) 23.14 总股本/流通股(万股) 211,191.47/210,917.16 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《华鲁恒升(600426)年报点评：行业景气下行导致业绩下滑，公司综合成本优势凸显》 2020-03-30 《华鲁恒升(600426)中报点评：景气下行导致业绩回落，多联产模式保障公司长期竞争力》 2019-08-12 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 03 月 16 日 事件：华鲁恒升公布 2022 年 1-2 月主要经营数据。经公司初步核算，2022 年 1-2 月，公司实现营业总收入 53 亿元左右，同比增长 75%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 16 亿元左右，同比增长 110%左右。  主营产品景气上行，量价齐升推动业绩增长。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。2022 年以来，在原油价格上涨的推动下，公司主要产品价格均有一定幅度上涨，盈利能力亦强于去年同期。根据卓创资讯数据，2022 年 1-2 月，尿素、DMF、己二酸均价分别为 2579 元/吨、16916 元/吨、13723元/吨，同比上涨 31.12%、74.48%、66.46%。此外，去年以来公司碳酸二甲酯增产提质系列技改项目以及 30 万吨 DMC 和 30 万吨己内酰胺装置投产，为今年销售带来增量。产品的量价齐升推动了公司前两月份收入和利润的增长。  原材料成本压力缓解，高油价下煤化工龙头竞争力有望提升。2021 年以来，伴随着需求上行和供给约束，原油、煤炭等大宗商品价格大幅上行，在推动各类化工产品价格上涨的同时，也给公司带来较大的成本压力。2022 年 4 季度以来，在国家一系列调控政策下，国内煤炭价格快速回落，公司的原材料成本压力得以缓解。未来煤炭作为我国能源的主体，在国家的扩大供给政策调控下，价格预计将保持相对稳定。2021 年四季度以来，全球原油价格进一步上行，逐步进入高油价区间，近期俄乌冲突进一步加剧了全球原油供应的紧张态势。在原油价格高位运营的情况下，煤化工企业的成本优势有望显现，竞争力有望提升。公司依托先进的煤气化技术，打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式，可根据行业形势灵活调整产品结构，综合成本优势显著。在化工行业面临高油价压力的情况下，公司具有更好的盈利弹性。  新产品陆续投放，保障公司长期成长。公司近年来持续推进新产品、新项目，为公司长期成长带来坚实基础。2021 年公司 30 万吨/年碳酸二甲酯项目投产，实现了公司对新能源赛道的布局。此外，2021 年公司酰胺及尼龙新材料项目中的 30 万吨/年己内酰胺项目投产，后续 20 万吨/年尼龙 6 切片项目以及 20 万吨甲酸、48万吨硫铵产能将于 2022 年上半年投产，为今年业绩增长带来增量。公司同时布局了 8 万吨尼龙 66 高端新材料和 12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目，目前已完成立项。此外，公司荆州第二基地项目推进顺利，预计将于 2023 年中期逐步投产。该基地规划有100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺以及 15 万-18%-9%-1%8%16%25%34%42%2021.032021.072021.112022.03华鲁恒升沪深30011598 农用化工 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 吨/年 DMF 产能。诸多新项目为公司长期成长带来坚实基础。  盈利预测与投资建议：预计公司 2021、2022 年 EPS 为 3.43 元和3.68 元，以 3 月 15 日收盘价 30.54 元计算，PE 分别为 8.89 倍和8.31 倍。给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示：产品价格大幅下跌、新项目进展低于预期 [Table_Finance] 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14190 13115 26647 28500 30155 增长比率（%） -1.16% -7.58% 103.18% 6.95% 5.81% 净利润（百万元） 2453 1798 7254 7764 7972 增长比率（%） -18.76% -26.69% 303.35% 7.03% 2.67% 每股收益(元) 1.51 1.11 3.43 3.68 3.77 市盈率(倍) 13.18 33.73 8.89 8.31 8.09 资料来源：中原证券 农用化工 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩增长 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司分产品毛利率 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%020004000600080001000012000140001600018000200002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A 2021Q3营业收入(百万元)净利润(百万元)收入增速利润增速肥料有机胺己二酸及中间品醋酸及衍生品多元醇其他产品其他业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A 2021Q3综合毛利率(%)-10%0%10%20%30%40%50%60%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A肥料有机胺己二酸及中间品醋酸及衍生品多元醇 农用化工 第 4 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccn