年报符合预期，化工巨头从追随到引领的转变

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 15 日 万华化学（600309.SH） 年报符合预期，化工巨头从追随到引领的转变 事件：万华化学公布 2021 年年度报告，公司 2021 年实现营收 1455.38 亿元，同比+98.19%，归母净利润 246.49 亿元，同比+145.47%，折合 EPS 7.85元/股，加权平均 ROE 42.53%；每股净资产 21.82 元，同比增长 40.41%；资产负债率 62.33%，同比增长 0.95 个百分点。其中四季度单季度实现营收 382.19 亿元，同比+57.92%，归母净利润 51.07 亿元，同比+8.84%。公司拟每股派发现金红利人民币 2.5 元（含税），共计分配利润总额为 78.49亿元，公司全年业绩符合市场预期。 三大板块业务量价齐升，全年业绩同比大幅增长，公司业绩符合预期。聚氨酯板块，报告期内由于烟台园区 110 万吨 MDI 技改新增产能投放市场和聚醚多元醇销量提升，聚氨酯业务销量达到 389 万吨，同比+32.73%；由于MDI、TDI 价格大幅上涨，销售价格同比 30.32%。石化板块，百万吨乙烯项目 2020 年 11 月投产后，石化产品销量同比增长 166.02%，石化产品价格由于原油和 LNG 价格上涨而大幅上涨，同比 66.47%。精细化工与新材料板块 ADI、水性树脂、TPU 及精细化学品产品销量及价格同比均大幅增长。 研发投入大幅增长，研发队伍年轻化，在研项目聚焦高端前沿新材料，逐步实现从追随到引领的角色转变。2021 年万华工程建设在建 53 个项目，23个项目中交，项目储备非常丰富。2021 年研发费用 31.68 亿元，同比+55.07%，研发投入持续加大，在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙 12、特种PC、POE、光学级 PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等，公司在新兴领域做前瞻布局，开始逐步实现从追随者到引领者的角色转变。 实施人才战略，推进人才创新工程，为公司跨越式发展提供不竭动力。公司把人才视为最重要的战略资源，以优良文化为指引，以技术创新和卓越运营为双轮驱动，以六有人才为重要支撑和保障，推动万华未来的发展。截止2021 年底，公司研发人员 3126 人，占公司总人数的 16%，其中硕士博士以上学历占比 42.7%，30 岁以下人员占比 49%，30-40 岁人员占比 42%，研发队伍呈现高学历、年轻化的特点，研发后备力量充足，为公司技术创新和跨越式发展提供不竭动力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022~2024 年 归 母 净 利 润 为256.05/279.10/300.39 亿元，折合 EPS 分别为 8.16、8.89、9.57 元，目前股价对应 PE 估值分别为 9.9/9.0/8.4 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 73,433 145,538 156,901 166,546 179,409 增长率 yoy（%） 7.9 98.2 7.8 6.1 7.7 归母净利润（百万元） 10,041 24,649 25,605 27,910 30,039 增长率 yoy（%） -0.9 145.5 3.9 9.0 7.6 EPS 最新摊薄（元/股） 3.20 7.85 8.16 8.89 9.57 净资产收益率（%） 20.2 34.9 27.7 23.3 20.5 P/E（倍） 25.1 10.2 9.9 9.0 8.4 P/B（倍） 5.2 3.7 2.7 2.1 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 14 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 3 月 14 日收盘价(元) 80.34 总市值(百万元) 252,247.24 总股本(百万股) 3,139.75 其中自由流通股(%) 45.35 30 日日均成交量(百万股) 12.35 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 杜鹏 执业证书编号：S0680520090001 邮箱：dupeng@gszq.com 相关研究 1、《万华化学（600309.SH）：三季度业绩符合预期，新材料业务加速布局》2021-10-19 2、《万华化学（600309.SH）：中报业绩超预期，化工巨头加速成长》2021-07-30 3、《万华化学（600309.SH）：一季度业绩超预期，看好公司中长期成长》2021-04-11 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2021-032021-072021-112022-03万华化学沪深300 2022 年 03 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 40526 72291 95543 122078 149332 营业收入 73433 145538 156901 166546 179409 现金 17574 34216 65004 80582 114312 营业成本 53766 107317 115864 123914 134335 应收票据及应收账款 6309 8646 9183 9742 10645 营业税金及附加 676 880 1098 1166 1256 其他应收款 704 1394 868 1533 1054 营业费用 2939 1052 1883 2498 2691 预付账款 781 1367 1248 1528 1463 管理费用 1420 1892 2510 2665 2871 存货 8704 18282 10853 20306 13473 研发费用 2043 3168 3970 4161 4480 其他流动资产 6455 8386 8386 8386 8386 财务费用 1076 1479 921 168 -606 非流动资产 93226 118018 124399 128687 134930 资产减值损失 -488 -1075 -941 -999 -1076 长期投资 1314 3930 6693 9470 12265 其他收益