降本提效助力万华高质量发展,将持续优化产业链结构

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月15日买 入万华化学(600309.SH)降本提效助力万华高质量发展,将持续优化产业链结构核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师:杨林证券分析师:张玮航010-88005379021-60933136yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980520120002S0980522010001证券分析师:薛聪证券分析师:刘子栋010-88005107021-60933133xuecong@guosen.com.cnliuzidong@guosen.com.cnS0980520120001S0980521020002联系人:曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价80.34 元总市值/流通市值252268/114404 百万元52 周最高价/最低价131.80/80.24 元近 3 个月日均成交额1102.35 百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《主营产品量价齐升业绩大幅增长,筑牢全球化工巨头地位》——2022-03-09《万华化学-600309-2021 年三季度报告点评:Q3 业绩符合预期,持续优化产业结构》 ——2021-10-19《万华化学-600309-2021 年半年度报告点评:化工行业景气周期,公司业绩大幅增长》 ——2021-07-30《万华化学-600309-2021 年半年度业绩预增报告点评:单季盈利再创新高,看好三季度 MDI 行情》 ——2021-07-10《国信证券-万华化学-600309-公司深度报告:万华化学的自主创新发展之路》 ——2021-06-28主营产品量价齐升,2021 年业绩大幅增长。3 月 14 日,万华化学披露《2021年年度报告》:受益于 2021 年公司主营产品量价齐升,公司 2021 年度实现营业总收入 1455.38 亿元,同比增长 98.19%;实现归母净利润246.49 亿元,同比增长 145.47%。归母扣非净利润 243.56 亿元,同比增长 155.2%。基本每股收益为 7.85 元/股。即 2021Q4 单季度,公司实现归母净利润 51.07 亿元,分别环比、同比-15.04%、+8.84%。2021 年公司实现了高质量发展,业绩符合我们预期。值得一提的是,公司“降本提效”管理主题的成效显著,近两年来万华化学各项费用率显著下降(公司 2020 年度销售费用已追溯调整)。受益于出口大幅增长,2021 年 MDI 景气度有所修复。2021 年北美因寒潮及飓风天气影响,多套 MDI 装置遭遇不可抗力,引发全球性货源紧张,2021年我国聚合 MDI 进口量、出口量分别 29.75、101.38 万吨,同比下降19.3%、增加 65.3%;纯 MDI 进口量、出口量分别为 7、12.1 万吨,分别同比下降 28%、增加 22.7%。整体来看,全年 MDI 均价高于 2020 年同期水平。从内需来看,2021 年全国家用电冰箱产量为 8992.1 万台,同比下降 0.4%。受传统淡季及相关产品价格影响,外墙、管道等行业整体需求平淡,除无甲醛板材胶黏剂需求尚有亮点,聚合 MDI 需求表现平淡;纯 MDI 下游方面,TPU、鞋底原液、聚氨酯原液市场维持平稳增长,氨纶逐步投产催生国内纯 MDI 需求增量。从长期角度来看,我们看好中长期 MDI 供需格局仍然向好,无醛家具推广将催生 MDI 需求的增长点。石化、精细化工业务稳步扩张,积极进军新材料、新能源领域。受益于百万吨级大乙烯项目全面投产,石化产品均价回暖等影响,2021 年公司石化业务产销量增长显著;精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力,目前已有多个新材料重点项目取得进展。此外,公司布局核电、光伏、锂电等项目,将为化工行业能源创新利用提供可靠先进的万华方案。风险提示:需求不及预期;新项目投产进度低于预期;产品价格大幅下滑等。投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司 2022--2024 年归母净利润分别为 257.64/287.18/322.31 亿元,同比增速 4.5%/11.5%/12.2%;摊薄EPS=8.21/9.15/10.27 元,当前股价对应 PE=9.8/8.8/7.8x。我们坚定看好公司将筑牢全球化工巨头地位,打造成为全球领先的新材料生产基地,维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)73,433145,538152,416163,982171,828(+/-%)7.9%98.2%4.7%7.6%4.8%净利润(百万元)1004124649257642871832231(+/-%)-0.9%145.5%4.5%11.5%12.2%每股收益(元)3.207.858.219.1510.27EBITMargin19.9%23.6%21.0%21.5%22.8%净资产收益率(ROE)20.6%36.0%32.3%31.2%30.4%市盈率(PE)25.110.29.88.87.8EV/EBITDA16.88.98.97.97.1市净率(PB)5.173.683.172.742.38资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年业绩大幅增长,“降本提效”管理主题成效显著,维持“买入”评级2022 年 3 月 14 日晚,万华化学披露《2021 年年度报告》:受益于 2021 年公司聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品产销量均大幅增加,2021 年公司业绩大幅增长:(1)产品放量:烟台 MDI 装置(60-110 万吨)完成技改、百万吨乙烯一期项目等产能投放;(2)价格上涨:全球部分化工装置受极端天气、疫情等因素而供应短缺,化工产品供需阶段性失衡,公司化工产品价格显著上涨。公司 2021年度实现营业总收入 1455.38 亿元,同比增长 98.19%;实现归母净利润 246.49亿元,同比增长 145.47%。归母扣非净利润 243.56 亿元,同比增长 155.2%。基本每股收益为 7.85 元/股。即 2021Q4 单季度,公司实现归母净利润 51.07 亿元,分别环比、同比-15.04%、+8.84%。整体来看,公司 2021 年业绩符合我们预期。2021 年,万华化学从生产降本、效率提升、新装置优化、开车优化、设计优化等五个方面开展工作,积极推进战略客户深度合作模式,提高了从研发、设计、采购、工程施工到生产运营的成本管控能力和质量水平,实现了高质量发展。全年来看,公司“降本提效”管理主题成效显著。其中,2021 年公司石化业务如丙烯酸及酯、PVC 等石化装置在优化后,装置运转稳定性及运行水平处于行业领先水平,毛利率整体提升。近两年来万华化学各项费用率显著下降(公司 2020 年度销售费用已追溯调整)。图1:万华化学营业收入及增速(单位:亿元、%)图2:万华化学归

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传统制造
2022-03-15
国信证券
杨林,薛聪,刘子栋,张玮航
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