粗纱的高景气与电子纱的快速触底，不变的成本竞争力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：15.93 分析师：孙颖 执业证书编号： S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号： S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,003 流通股本(百万股) 4,003 市价(元) 15.93 市值(百万元) 638 流通市值(百万元) 638 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】国际化进程不改，行业景气下产能加快上马（20220208） 【公司点评】业绩略超预期，中长期性价比凸显（20220110） 【公司点评】单季度收入/利润再创新高，行业高景气有望延续（20211025） 【公司点评】盈利高增符合预期，行业景气有望延续（20211018） 【公司点评】出售贵金属提升资产利用效率，能耗双控助推格局改善（20211003） 【公司点评】行业高景气延续，盈利成长性逐渐凸显 （20210905） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 104.93 116.66 167.44 185.00 207.99 增长率 yoy% 4.59% 11.18% 43.53% 10.49% 12.42% 净利润（亿元） 21.29 24.16 64.00 65.12 68.22 增长率 yoy% -10.32% 13.49% 164.89% 1.74% 4.76% 每股收益（元） 0.53 0.60 1.60 1.63 1.70 每股现金流量 0.69 0.51 1.86 1.75 2.42 净资产收益率 13.61% 13.86% 29.20% 24.66% 21.91% P/E 29.95 26.39 9.96 9.79 9.35 PEG 0.66 0.64 0.26 0.22 0.23 P/B 4.08 3.66 2.91 2.41 2.05 备注：股价取自 2022 年 3 月 11 日收盘价 投资要点  22 年 1-2 月利润总额增长超 60%，行业景气下高盈利性继续保持 公司公告，受益于新能源汽车销量增长带来的轻量化产品需求增长、风电等可再生能源行业增长带来的高强高模产品增长、国内经济稳增长拉动下的基建项目带来的大类玻纤产品需求提升，国内外粗纱市场均呈现需求向上态势，特别是欧美等海外市场需求旺盛，公司主流粗纱产品供不应求。目前公司国内外生产基地产能满负荷运行，粗纱产销率维持高位，库存水平继续维持历史低位，销售价格环比稳中有升，生产经营状况稳中向好。公司公告 2022 年 1-2 月利润总额同比增长 60%以上，我们判断主要得益于于产品均价同比增长以及产品结构的持续优化，带来吨盈利的提升，根据卓创资讯数据，2022 年 1-2 月份缠绕直接纱（2400tex）均价 6186 元/吨，同比增长 475 元/吨（+8.3%），电子纱 G75 均价 12143 元/吨，同比增长 324 元/吨（+2.7%）。  行业周期有望弱化，粗纱景气有望持续，电子布价格已至底部区间 对于粗纱，我们预计 22 年行业新增产能有限，约 42 万吨，在需求端整体向好下，我们预计 22 年粗纱景气有望延续。对于电子纱，根据玻纤情报网，21 年 12 月 31 日泰山玻纤邹城 6 万吨电子纱生产线点火，同时我们预计 22Q2 末中国巨石 10 万吨电子纱生产线有望点火，随着新增产能的逐步释放，我们预计电子纱/电子布供给端仍有承压。根据卓创资讯数据，电子布均价从高点 8-9 元/米已回落至约 3.7 元/米（3 月 11 日数据），目前价格下，我们判断二线企业已较难实现盈利，电子布价格逐步进入底部区间，继续下行空间有限。中长期看，在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升，行业供给端增速或放缓；在风电、汽车、电子等领域带动下，需求端稳健增长；我们判断行业周期性有望弱化。  市占率有望继续提升,产品结构持续优化 公司在产能规模/成本等方面优势无可比拟，通过持续降本增效，核心竞争力有望继续增强。在具备盈利α属性下，公司产能持续扩张，我们预计桐乡 10 万吨电子纱/埃及12 万吨粗纱/成都智能制造基地 15 万吨粗纱生产线分别有望于 22Q2 末/22 年底/23H1投产，公司市占率有望进一步提升。同时，公司持续提升高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比，而高端产品成长性/盈利性更好，有望增强公司抗周期性和盈利能力。  投资建议：我们预测 21-23 年归母净利润 64/65/68 亿元，维持原盈利预测，对应当前股价 PE 为 10.0/9.8/9.4 倍。考虑行业周期有望弱化，粗纱景气延续，公司产能稳步扩张，产品结构持续优化，维持“增持”评级。  风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。 粗纱的高景气与电子纱的快速触底，不变的成本竞争力 中国巨石（600176.SH）/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 13 日 [Table_Industry] -20%0%20%40%60%80%100%2020-09-032020-10-032020-11-032020-12-032021-01-032021-02-032021-03-032021-04-032021-05-032021-06-032021-07-032021-08-032021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-03中国巨石沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：中国巨石核心财务数据 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币亿元）资产负债表（人民币亿元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入104.93116.66167.44185.00207.99货币资金14.4618.7025.1227.7569.49 增长率4.6%11.2%43.5%10.5%12.4%应收款项14.9622.3931.2228.0138.58营业成本-67.73-77.25-84.99-95.88-110.02存货20.7015.8024.3620.9531.04 % 销售收入64.5%66.2%50.8%51.8%52.9%其他流动资产41.3854.1354.5954.4655.02毛利37.2139.4182.4589.1297.97流动资产91.50111.02135.29131.17194.13 % 销售收入35.5%33.8%49.2%48.2%47.1% % 总资产2