动态报告：煤电一体化公司，有望吸收合并淮南矿业集团

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 淮河能源（600575.SH）动态报告 煤电一体化公司，有望吸收合并淮南矿业集团 2022 年 03 月 13 日 [Table_Summary]  煤电一体化企业，21 年盈利小幅下滑。淮河能源（集团）股份有限公司主要业务为铁路运输业务、煤炭贸易业务、以及电力业务。铁路运输业务为公司主要利润来源。根据 2021 年中报数据，公司贸易物流业务提供 70%的营业收入，但毛利占比仅 12%左右，公司的主要利润来源为铁路运输业务，毛利占比 41%，其次为煤炭业务，占比 27%，电力业务毛利占比仅 6%。据公告，公司 2021 年实现归属于上市公司股东的净利润为 4.14 亿元~4.44 亿元，同比将减少 3170 万元到 6170 万元，同比减少 6.67%到 12.98%。业绩下滑的主要原因在于 2021年动力煤价格攀升过快，全资电厂燃煤成本增加，导致发电板块业绩有所下降。  淮南矿业拟整体上市，上市公司盈利有望增厚。淮南矿业集团为华东地区煤电一体化龙头，是中国 13 个大型煤炭基地及 6 个大型煤电基地之一，2021 年 3月末，公司合并资产总额 1322.31 亿元，所有者权益 346.65 亿元（含少数股东权益 115.25 亿元），资产规模庞大，2021 年前三季度实现归属于母公司股东的净利润 29.66 亿元，同比提升 22%，盈利远高于上市公司。根据淮南矿业债券募集书，截至 2021 年 3 月末，集团在产矿井核定产能为 7610 万吨/年，其中本部矿井 9 座，核定产能为 5610 万吨/年，蒙西鄂尔多斯矿井 3 座，核定产能 2000万吨。考虑到丁集矿（600 万吨）已经注入到上市平台，预计此次将会有 7010万吨煤矿产能注入。资产注入完成后，上市公司煤炭产能规模或扩大 1168.33%。截至 2021 年 3 月末，淮南矿业集团拥有控股、参均股电厂共计 24 家，总装机容量 3,781 万千瓦，权益容量 1,673 万千瓦，是安徽省权益规模、装机规模最大的电力企业，考虑到已经有 255.14 万千瓦在上市公司内，本次吸收合并预计装入权益装机容量 1418 万千瓦，上市公司电力装机容量扩大约 455.7%。  煤价有望保持高位，淮南矿业集团盈利有望持续。煤炭行业固定资产投资持续保持较低水平，因此导致近几年新建产能保持低速。同时，“碳达峰、碳中和”背景下，煤炭行业新建产能的意愿大幅减弱，即便从当下转变心态开始新建产能，考虑 4~5 年的建设周期，增加产能周期过长，因此煤炭行业有望中长期保持较高的景气度，价格有望长期保持高位。在 2022 年 2 月 28 日，《关于做好 2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》明确长协基准价为 675 元/吨，而此前长协基准价为 535 元/吨，长协价格中枢提升 140 元/吨，涨幅 26%。淮南矿业集团下游电力客户较多，长协基准价的提升有助于淮南矿业集团综合售价的抬升，淮南矿业集团盈利预计可以持续。  投资建议：预计 2021-2023 年公司归母净利为 4.34 亿元、6.50 亿元、8.28亿元，对应 EPS 分别为 0.11/0.17/0.21 元/股，对应 PE 为 30/19/15 倍（基于2022 年 3 月 11 日股价）。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：对淮南矿业集团的吸收合并终止风险；电力业务发生亏损风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12921 21537 22494 23688 增长率（%） 12.4 66.7 4.4 5.3 归属母公司股东净利润（百万元） 475 423 650 828 增长率（%） -46.0 -11.1 53.9 27.3 每股收益（元） 0.12 0.11 0.17 0.21 PE 27 30 19 15 PB 1.2 1.1 1.1 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 3 月 11 日收盘价） [Table_Invest] 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 3.26 元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com [Table_docReport] 淮河能源(600575)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 淮河能源：煤电一体化的安徽省属国企 .................................................................................................................... 3 2 淮南矿业集团：华东煤炭龙头，资产规模逾千亿 ...................................................................................................... 5 2.1 淮南矿业拟整体上市，上市公司盈利有望增厚 ........................................................................................................................... 5 2.2 主要注入煤炭与电力资产 ................................................................................................................................................................. 6 3 煤价有望保持高位，淮南矿业集团盈利有望持续 ................................................................................................... 10 3.1 供给顶峰已过，价格中长期向上 .................................................................................................................................................. 10 3.2 长协基准价提升，淮南矿业综合售价有望走高 ......................................................................