美国宏观经济月报：俄乌冲突，美联储加息会否有变？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 02 月 28 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-61981375 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 周子凡 S0350121010075 021-61981375 zhouzf@ghzq.com.cn [Table_Title] 俄乌冲突，美联储加息会否有变？ ——美国宏观经济月报 相关报告 《 大类资产周报 ： 海外股市普涨，债市利率下行 *靳毅，吕剑宇》——2022-01-04 《 ——美国宏观经济月报 ： 美联储可能加息的两条“暗线” *靳毅》——2021-12-28 《 大类资产周报 ： 多数国家股市下跌，债市表现较好 *靳毅，吕剑宇》——2021-12-20 《 再融资债需求摸底，城投债怎么看？ *靳毅，姜雅芯》——2021-12-20 《 大类资产周报 ： 海内外股市回暖，大宗商品分化 *靳毅，吕剑宇》——2021-12-13 ◼ 俄乌冲突，美联储加息会否有变？ 本轮俄乌冲突对美国的影响体现在两大层面：①经济层面上，由于俄美贸易依赖程度较低，美国受到的经济直接冲击相对可控，未来更多可能反映在以输入通胀为代表的间接冲击上；②金融层面面上，中短期风险偏好的下降可能是一个相对确定的事件。 我们对此的观点是： （1）由于本轮俄乌冲突对美国经济的直接影响有限，因此，3 月份美联储很难因此而停止开启加息的步伐； （2）从目前俄美欧的表态来看，初步制裁不涉及能源，能源方面还没有出现明显的供给下降因素，短期内，对美国通胀的压力相对温和。与此同时，历史上美联储从来没有在第一次加息中选择直接提高 50BP，并且本轮美联储加息属于“逆周期紧缩”，有防止“硬着陆”的诉求，我们倾向认为美联储第一次加息会稍显谨慎。大概率只加息 25BP。 就美债利率而言，目前的利率水平可能已接近阶段高位，主要原因有三：①历史上来看，10 年期美债利率中长期顶点与联邦基金利率阶段顶点水平相当；②历轮加息周期开启前，美债利率的阶段性上行就已经基本到位；③“五因子”模型显示，今年年中美债利率高点或将在 2.30%左右。 结合美股来看，本次“俄乌冲突”后美股出现一定程度的回调，导致估值下降，使得目前美股“风险溢价”更显从容，也将“钝化”未来美债利率继续上行对股市的“挤压”。 ◼ 风险提示 俄乌冲突升级，美联储超预期宽松，新冠疫情传播超预期。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 俄乌冲突，美联储加息会否有变？ ........................................................................................................................ 4 1.1、 冲突升级，加息预期有变？ ............................................................................................................................ 4 1.2、 对美国有何影响？ ........................................................................................................................................... 4 1.3、 对资本市场有何影响？ .................................................................................................................................... 9 2、 关注 2022 年 3 月美联储议息会议 ....................................................................................................................... 11 3、 附录：美国宏观经济指标 ..................................................................................................................................... 13 3.1、 通胀：核心通胀再创新高 .............................................................................................................................. 13 3.2、 就业市场：劳动力供给偏紧，整体有所改善 ................................................................................................. 14 3.3、 消费：服务消费在改善，整体需求在减速 ..................................................................................................... 15 3.4、 工业生产：生产持续恢复，但略有降温 ........................................................................................................ 16 3.5、 地产投资：利率上行，购房需求边际衰退 ..................................................................................................... 17 3.6、 国际贸易：港口拥挤略有改善 ....................................................................................................................... 18 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 18 pOvNsMsPyRqNsQtNrQmQvM8O9R8OnP