宏观专题：我们为什么看好基建？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 我们为什么看好基建？ 主要观点： [Table_Summary] 2021 年，受财政支出偏慢、项目审批趋严等制约，基建投资增速达到近五年最低水平。2021 年 12 月 10 日，中央经济工作会议提出要适度超前开展基础设施投资，基建成为稳增长的主要抓手。2022 年基建投资会达到怎样的水平？本篇报告从资金、项目、节奏等方面对 2022 年基建投资进行定量预测。 ⚫ 一、资金端：预测 2022 年基建投资增速可达 6% 中性假设下，2022 年基建投资资金 17.65 万亿元，同比增速 6.0%，悲观情景和乐观情景下的置信区间为[4.4%,7.6%]。历史回测看，2016 至 2020 年基建资金增速和基建实际增速的平均偏差在 3.6 个百分点左右，表明从资金端预测投资增速有一定的精度，但仍存在误差；除 2021 年外，两者方向变动一致。具体来看，2022 年国内贷款、自筹资金对基建增速起主要拉动作用。 1.国家预算内资金：预计投入基建 3.5 万亿元，占比 19.7% 2012 年以来，国家预算内资金投入基建占比逐渐提升，由 8%升至 13%左右。我们假定在积极财政政策的要求下，2022 年公共财政支出同比增长 3%左右（2021年为 0.9%），在“适度超前开展基础设施投资”的要求下，预计投入基建的比例小幅抬升至 13.5%，得到中性假设下，2022 年全年公共预算支出投入基建的资金约为 3.5 万亿元。 2.国内贷款：预计投入基建 3.7 万亿元，占比 20.9% 1）信贷总量在 2022 年首月出现“开门红”，我们预计有较大规模新增信贷流入基建。向后看，预计货币政策稳中有松，后续可能再降准降息。2022 年金融机构发放人民币贷款总量稳中趋增，规模或增至 22 万亿元。 2）2012 年以来，国内贷款投入基建的资金占金融机构新增人民币贷款的比例逐年下降，由 2012 年的 21%降至 2020 年的 11%。鉴于今年基建投资对稳增长的重要性较高，我们用 2012-2020 年基建贷款占新增人民币贷款比重均值作为权重，即约为 17%，预测 2022 年国内贷款投入基建的资金为 3.7 万亿元。 3.自筹资金：预计投入基建 8.9 万亿元，占比 50.2% 结合各分项的测算，我们预计 2022 年用于基建投资的自筹资金总量为 8.9 万亿元，占基建总投资的 50.2%；其中乐观情况为 9.1 万亿元，占比 50.8%；悲观情况为 8.6 万亿元，占比 49.5%。 1）城投债：去年年初以来城投融资政策持续收紧、强调化解隐性债务，城投债净融资快速回落。监管新常态下，2022 年城投融资大概率持平或稍弱于 2021 年，预测 2022 年城投债净融资额为 1.8 万亿元。根据我们的测算，城投债投入基建比例自 2016 年以来持续下行，2021 年约 37%，按该比例预测 2022 年城投用于基建资金 0.65 万亿元，占比 3.7%。 2）PPP：从 2019 年起，PPP 项目执行阶段年新增投资额开始逐年下降，2022 年PPP 新增投资额或持平 2021 年的 1.2 万亿元。假设 PPP 投资额中 95%的资金将用于基建投资。执行项目的周期为三年左右，假设投资完成配比为 4：4：2，则预计 2022 年 PPP 项目用于基建的投资为 1.2 万亿元，占比 6.8%。 3）专项债：在促基建、稳增长要求下，我们预计 2022 年地方政府新增专项债全年发行额为 3.75 万亿元左右。近年来专项债发行规模高增，投向基建的比例快速提升，我们测算，2020 年和 2021 年专项债投向基建的比例约为 65%和 56%，较2016 年的 30%增长近一倍。预计 2022 年 65%专项债用于基建投资，对应基建资金 2.4 万亿元，占比 13.8%。 4）政府性基金支出（不含专项债）：政府性基金支出主要来源于国有土地出让金收入，2021 年下半年地产监管趋严，房企融资端快速恶化致地市成交遇冷，四季度以来政策适度纠偏，风向边际回暖，开春后多地下调首付比例，但中央“房住不炒”主基调未改，地产政策仍是边际小幅宽松，因此对政府性基金的拉动预计有限。考虑到去年基数较低，预计今年政府性基金支出增速小幅回升，规模为 13.6万亿元，剔除专项债后总计为 9.8 万亿元。其中，假设中央政府性基金中 32%用于基建投资，地方政府性基金中 40%用于基建投资，预计合计投入基建资金 3.0万亿元，占比 16.8%。 5）政策性信贷：我们预计净融资额为 2.2 万亿元，占比 10.8%。 4.外资及其他资金：预计投入基建 1.63 万亿元，占比 9.2% 外资及其他资金运行平稳，占基建资金来源比例居于 9%和 11%间。2021 年 9 月，发改委外资司司长刘小南表示，第五批重大外资项目将重点支持外资，2021 年中央经济工作会议亦三次提及“外资”，叠加各地多措并举支持制造业引进外资，预[Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观专题 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-03-02 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观专题_转型、回归与再平衡——2022 年宏观经济展望》2021-11-01 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_五大主线打开 2022 经济密码——中央经济工作会议点评》2021-12-12 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_暗夜或已过，黎明将到来》2022-01-18 4.《华安证券_宏观研究_宏观专题_8大要素 25 张图看懂 2022 年地方两会》2022-01-28 5.《华安证券_宏观研究_宏观点评_弱现实不改强预期——1 月 PMI 点评》2022-01-30 6.《华安证券_宏观研究_宏观点评_宽信用来了，稳增长还会远吗？》2022-02-10 7.《华安证券_宏观研究_宏观点评_现实弱改善，预期仍偏强——2 月 PMI点评》2022-03-02 [Table_CommonRptType] 宏观研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 计 2022 年外资及其他资金用于基建的投资额小幅增至 1.63 万亿元。 ⚫ 二、项目端：项目储备充足，审批有望提速 资金能否转化为落地项目是“基建潜在增速”兑现的重要环节，在资金来源充足的前提下，有三大要素支撑今年基建可能兑现“潜在增速”、摆脱去年“资金等项目”的窘境：1）2021 年 6 月以来财政部等部门陆续发文要求及时将专项债额度落实到具体项目，预示项目储备和审批有望提速提质。2）各地两会固定资产投资目标设定积极，需要基建大发力。3）各地积极促稳、推进重大项目建设，我们测算今年各地计划投资总额同比