北交所“专精特新”策略报告之一：三维度叠加，精选北交所在辅导后备军

1 新三板 策略研究 证券研究报告 新三板 2022 年 3 月 2 日 三维度叠加，精选北交所在辅导后备军 ——北交所“专精特新”策略报告之一 相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 王雨晴 A0230522010003 wangyq@swsresearch.com 联系人 王雨晴 (8621)23297818 15921910289 wangyq@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2022 全年“稳增长”政策基调下，各个产业线条上，战略性新兴产业契合转型升级方向，有助引导市场预期，凭借自身良好的成长韧性与活力，具备较强的长期投资价值。落脚到中小创新型企业，顺应工业化发展趋势，避开与大企业直接竞争，专注细分、精益求精的中小创更易通过经验积累与精耕细作穿越周期，韧性成长。本报告从行业、卡位、IPO 审核三个维度出发寻找确定性因素，挖掘北交所在辅导企业中的成长标的。 ⚫ 行业：聚焦战略新兴，寻求政策与市场共振。战略性新兴产业是长期贯穿的投资主线。就市场表现看，从“十二五”到“十三五”，战略性新兴产业整体跑出超额收益，但内部分化加大。鉴于产业政策着力点旨在引导而非干预，建议关注政策边际增量确定，且是产业资本积极投向的领域。我们以区域优势产业集群及培育方向、科创板 IPO 募投方向、各领域 PCT 专利申请增速为风向标，挖掘政策+产业的同向发力点。 ⚫ 卡位：优选进口替代，关注细分赛道龙头。首先，低国产化率远期空间相对明确，替代格局清晰，基于公司技术积累再迭代下的成长确定性更强。重点关注由关键核心技术支撑的产业链短板上的进口替代。其次，细分赛道龙头是中小创长期专注、以创新驱动成长的自然“结果”。建议从企业业务专精程度；科技创新实力；市占率绝对水平三个方面考量。1）业务专精企业平均经营期限 10 年以上；主导产品业绩贡献度超 60%；新一代信息技术、医药及医疗器械、电子设备及终端等领域是专精企业 IPO 的热门方向；2）持续“增量创新”是中小创构建竞争壁垒的有效途径。对创新能力的表征包括：研发强度在 5%以上；拥有发明专利 10 项以上；积极参与行业内标准制定。3）市占率处全国或全省前列。约 1000 家国家级“专精特新”企业国内市占率超 50%；制造业单项冠军市占率需在全球前 3；“隐形冠军”市场销售额达到全球前 3，或其所在洲的第 1（根据西蒙定义）。 ⚫ IPO 审核：重视企业盈利水平、财务及内控规范度。根据审核规则及实践，1）上市适格性和经营成果仍是判断企业 IPO 能否顺利的主要依据；2）IPO 对企业经营规范度要求严苛，财务、内控缺陷及衍生的信息披露不真实、不完整等成为许多挂牌企业 IPO 推进的“实质障碍”；3）监管尺度常有变化，建议结合相邻阶段终止案例的高频发问点，主动规避具有相似情形的候选标的。经对 21 年 23 家终止申请企业在第二轮以上问询问题的分类，财会信息与管理层分析、业务与技术是问询的高发领域。从问询细项看，“收入确认合规性、生产经营的合规性、收入可持续性、毛利率及变动是否合理、应收账款回收风险、关联方认定及关联交易的合规性”的问及率超 1/3，是审核关注的重点方向。 ⚫ 在辅导企业筛选：首要筛选条件：细分领域龙头、行业内领先企业。具备卡位优势的中小创往往自己定义市场，对市占率的描述侧重定性分析，共筛选出 74 家企业具备卡位优势企业；第二道筛选聚焦企业专精程度、研发能力及所在行业；第三道从北交所 IPO 市值及财务角度，分“盈利性”“研发型”两大类条件，分别筛选出 19 家、11 家企业。最后，建议结合企业是否处在国产替代关键领域及近期审核关注要点，综合判断企业质地。 ⚫ 风险提示：经济超预期下行风险，产业政策重大变化风险，中小企业业绩风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30页 简单金融 成就梦想 1.行业：聚焦战略新兴，寻求政策与市场共振 .................... 5 1.1 战略重视新兴产业，高端制造地位抬升 ................................................ 5 1.2 关注政策+产业同向发力的三个风向标 ................................................. 9 1.2.1 产业集群：强调新兴产业培育与当地资源禀赋衔接 ................... 9 1.2.2 科创板 IPO 募投方向：电子核心产业募投规模领先 .................10 1.2.3 PCT 专利：新材料、机械、通信领域申请增速居前 ................. 11 2.卡位：优选进口替代领域，关注细分赛道龙头 .............. 12 2.1 进口替代—突破关键核心技术，补产业链短板 ................................ 12 2.2 业务专精—长期专注、深耕细分，品牌力佳 .................................... 13 2.3 创新实力—以研发为底层驱动，具备可持续创新能力 ................... 14 2.4 高市占率—底盘稳固，市场份额处全国前列 .................................... 15 3.审核：关注盈利水平、财务及内控规范度 ...................... 16 3.1 审核理念：提高信息披露的有效性&针对性 ..................................... 16 3.2 审核现状：流程顺畅，审核质量与速度并重 .................................... 17 3.3 关注重点：财会信息与管理层分析、业务与技术 ............................ 20 4.筛选步骤及企业名单 ..................................................... 25 4.1 首要筛选条件：细分领域龙头、行业内领先企业 ............................ 25 4.2 第二道筛选：专精程度、研发能力及所在行业 ................................ 27 4.3 第三道筛选：剔除财务及市值“不达标”企业 ................................ 28 目录 rQrMmMxPsRqNzQrRqPtQnO8ObPbRmOqQmOpNeRpPnOkPqQsR8OrQpRuOmNqONZsRmR 3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共30页 简单金融 成就梦想 图表目录 图