银行业2月金融统计数据点评：信贷低于预期，期待政策托底力度提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 行业研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件：2022 年 3 月 11 日，央行公布 2 月金融数据，2 月新增人民币贷款 1.23 万亿，同比少增 1258 亿元，人民币贷款余额增速较 1 月末下降 0.1 个百分点至11.4%；新增社融 1.19 万亿，同比少增 5343 亿元，社融余额同比增 10.2%，较 2月末下降 0.3 个百分点；M2 同比增 9.2%，增速较 1 月下降 0.6 个百分点。 ⚫ 新增信贷低于预期，信贷结构仍未改善。2 月新增人民币贷款 1.23 万亿，同比少增1258 亿元，低于市场和我们的预期。从信贷结构来看，2 月新增企业贷款 1.24 万亿，同比多增 400 亿元，其中短期贷款多增 1614 亿元，票据融资多增 4907 亿元，中长期贷款同比少增 5948 亿元，票据和短期贷款冲量明显，部分受春节因素影响，但中长期贷款的疲弱也反映实体融资阶段性的需求不足。2 月居民信贷缩量 3369 亿元，同比少增 4790 亿元，其中短贷缩量 2911 亿元，同比多减 220 亿元，反映居民消费疲弱，居民中长期贷款减少 459 亿元，同比少增 4572 亿元，反映按揭释放力度仍有限。总体来看，除了春节的错位扰动外，2 月信贷增长的放缓主要和以下几个因素有关：1）年初银行信贷冲量的基数效应；2）疫情的反复叠加海内外环境不确定性增加，企业对未来经济的预期仍未好转，有效融资需求不足；3）房地产市场持续降温，需求端依然疲软。展望后续，监管多次强调“增强信贷总量增长的稳定性”，政府工作报告明确提出增加信贷总量，此外，地产需求端政策也有明显放松，稳信贷的政策诉求下，我们认为后续信贷的投放仍有一定的支撑。 ⚫ 信贷拖累社融增量，社融增速环比略有下行。2 月 社融增量 1.19 万亿，同比少增5343 亿元，社融存量增速环比下降 0.3 个百分点至 10.2%，结构来看，社融口径人民贷款增加 9084 亿元，同比少增 4329 亿元。2 月政府债和企业债分别净增 2722亿元和 3377 亿元，实现同比多增 1705 亿元和 2021 亿元，对社融带来支撑。表外融资方面，委托贷款和信托贷款分别减少 74 亿元和 751 亿元，未贴现票据减少4228 亿元，同比多减 4867 亿元。2 月非金融企业境内股票融资 585 亿元，同比少108 亿元。总体来看，信贷和未贴现票据是 2 月社融的最大拖累项。 ⚫ M1 增速回升，财政存款大幅多增。2 月 M1 增速 4.7%，环比 1 月增速提升 6.6 个百分点。M2 增速 9.2%，环比回落 0.6 个百分点， M1-M2 剪刀差收敛至-4.5%，一定程度上反映实体企业的活力边际好转。2 月新增存款 2.54 万亿，同比多增 1.39 万亿，结构来看居民存款向企业存款和非银迁移，财政存款较高，同比多增 1.45 万亿，我们认为可能与财政支出速度放缓有关。 ⚫ 2 月信贷和社融数据的规模和结构均低于预期，考虑到当前国内外经济环境的压力以及全年较高的经济增长目标，可以预见后续稳增长政策力度有望进一步提升，持续加码托底经济，维稳市场的极度悲观预期。目前板块静态 PB 估值水平仅 0.63x，处在历史低位，稳增长政策持续发力的背景下，银行基本面仍有支撑，我们仍然看好板块估值修复的机会， 继续维持行业“看好”评级。 ⚫ 个股方面，建议关注：1）以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的历史盈利能力优异、资产质量领先的价值标的；2）以兴业银行(601166，未评级)、邮储银行(601658，未评级)为代表的低估值标的；3）以沪农商行(601825，未评级)、成都银行(601838，未评级)、南京银行(601009，未评级)为代表的区域经济优势较强的城农商行。 风险提示 ⚫ 经济下行超预期，导致行业资产质量的压力超预期抬升。 ⚫ 房地产企业流动性风险继续蔓延，对银行的资产质量带来扰动。 ⚫ 金融监管力度抬升超预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2022 年 03 月 13 日 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 稳增长目标明确，银行行情可期：——银行行业周观点 2022-03-06 估值夯实，关注稳增长政策持续发力 2022-03-03 资本金驱动下的净利润释放之年：——2022 年银行行业策略 2021-12-06 信贷低于预期，期待政策托底力度提升 ——2 月金融统计数据点评 看好（维持） 股票报告网 银行行业动态跟踪 —— 信贷低于预期，期待政策托底力度提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：人民币贷款增速回落 图 2：中长期贷款疲弱（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：社融存量增速回落 图 4：信贷和未贴现票据是 2 月社融的最大拖累项 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 5：M1-M2 剪刀差收敛至-4.5% 图 6：财政存款和非银存款同比多增 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 10%11%12%13%14%010,00020,00030,00040,00050,0002019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/1新增人民币贷款（亿元）人民币贷款余额增速（%，右）(10,000)010,00020,00030,00040,00050,0002020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/1新增居民短贷新增居民中长期贷款新增企业短贷新增企业中长期贷款新增票据新增非银贷款8%9%10%11%12%13%14%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/1社会融资规模（亿元，当月值）社会融资规模存量同比（%，右）(20,000)020,00040,00060,00080,0002020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/