策略周报：A股逐渐具备中枢抬升的条件

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 2022 年 3 月 12 日 日 策略周报 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所 公司首席经济学家：董忠云 （S064515120001） 研究助理：王茹丹（S0640120090031） 电话：010-59219582 邮箱：wangrd@avicsec.com A 股逐渐具备中枢抬升的条件 核心观点： 站在当下时点，在美联储加息在即，俄乌局势逐渐明朗，我国政策底逐渐清晰的情况下，我们认为 A 股已经逐渐具备中枢抬升的基本条件，有可能出现一轮贝塔性质的行情打破震荡区间。 ➢ 2022 年政府工作报告再次重申“稳增长”。在政府工作报告对宽货币和宽信用方面提出切实要求后，中国市场的政策底已基本明确。政策底领先经济底，历史上政策底一般对应着 A股的底部。当下，宽货币已开始逐渐发力，流动性的提升有望带动 A 股中枢抬升。 ➢ 政策底作用于权益市场的逻辑在于投资者信心的重铸。两会释放明显积极信号，提振市场对政策支持和经济增长的信心。历史上政策着重强调稳增长的年份，由于市场预期稳增长政策持续的时间会更长、宏观政策实施力度也将相应加大，股市往往上涨的确定性更强。后续随着相关货币、财政及结构性政策逐步发力，A 股投资者将重拾信心，场外资金的流入将支持 A 股中枢抬升。 ➢ 美联储加息会带动美债利率上行，对新兴市场形成抽水效应。中国货币政策保持“以我为主”，后续仍有可能降准降息。中美金融周期错配将进一步显性化，中美利差或进一步收敛。但基于我国人民币汇率延续强势，资本外流风险较低，不会对货币政策的宽松形成掣肘。 ➢ 俄罗斯和乌克兰冲突的不断升级加剧了本已高通胀背景下的紧张情绪，全球股市大幅震荡，资金流入周期板块避险。短期内，风险资产在避险情绪下仍将承压。从对冲通胀预期的角度，建议配置石油石化、有色金属等板块。但随着俄乌事件的逐渐明朗化，基本面的改善有望带动 A 股市场逐步转强。成长风格或将更优。引领经济转型方向的低碳、数字经济等领域将迎来结构性机会. 另外，政策窗口下，银行、地产和基建板块具备一定配置价值。市场走势 近期报告 中航证券策略周报：《3 月底市场或迎来转折》 中航证券策略周报：《俄乌危机与美联储加息后，3 月份成长板块或迎来反弹》 中航证券策略周报：《中航证券策略周报：贝塔的力量，如何理解本轮价值修复》 中航证券策略周报：《当下与 19 年 1 月的相似之处》 中航证券策略周报：《A 股已具备中枢抬升的条件，全面看多港股为时尚早》 中航证券策略周报：《交易层面压制食饮医药的因素已经显著缓解》 中航证券策略周报：《A 股低振幅形态短期或延续》 中航证券策略周报：《地产预判兑现，重申价值占优》 中航证券策略周报：《地产政策是当下风格演变的核心变量价值风格可能阶段性跑赢》 42004400460048005000520054003200330034003500360037003800上证指数沪深300(右轴) 2 【策略周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 政策发力利好中枢抬升 政策的底部往往领先经济的底部，历史上政策底一般对应着 A 股的底部（图 1）。回顾 A 股历史，货币超发和经济见底是牛市的基础。货币超发创造超额流动性，压低分母端提升估值。而经济的底部对应企业盈利的底部，分子端开始见顶回升（图 2）。我们用 M2 增速与名义 GDP 增速差值刻画货币超发程度，用 PMI 作为企业整体利润增速的同步指标。历史数据显示每当货币超发指标向上，PMI 见底，权益资产均出现了牛市。 当下，宽货币已开始逐渐发力，流动性的提升有望带动 A 股中枢抬升。2022 年政府工作报告再次重申“稳增长”，对宽货币和宽信用方面提出了切实要求。随后，3 月 8 日，人民银行向中央财政上缴结存利润 1 万亿元，相当于通过财政渠道向市场释放基础货币。从分母端看，宽松的货币政策有望带动无风险利率下行。从分子端看，货币政策与财政政策的共同发力将有助于市场上调对经济增长和企业盈利的预期。分子叠加分母端的改善将支持 A 股中枢抬升。在此情景下，对社融增速敏感度较高的周期股盈利预期将得到支撑，短期或将引领市场上涨。建议关注稳增长政策下盈利边际改善较为确定的领域，例如新旧基建、地产、金融等。 图 1：政策底与 A 股的底部吻合 资料来源：Wind，中航证券研究所整理 图 2：历史上货币超发叠加经济底的确认促成 A 股牛市 100015002000250030003500400045005000550060002007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-03上证指数10年7月中央政治局会议强调施行积极财政政策和宽松货币政策14年11月央行开启全面宽松并降息15年2月起全年五次降息降准并降低OMO利率16年2月央行降准，全年通过SLF、MLF释放巨量流动性18中央经济工作会议删去总闸门表述，19年1月全面降准19Q4货币政策执行报告删去总闸门表述21年中央经济工作会议明确稳字当头22年1月MLF,OMO双降08 年 7 月央行连续降息降低准 公布四万亿经济刺激计划 3 【策略周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind，中航证券研究所整理 注：红色三角代表 M2 增速高于名义 GDP 增速，刻画货币超发情况；黑色箭头代表经济底时点；灰色虚线框刻画 A 股牛市时间。 另外，政策底作用于权益市场的逻辑在于投资者信心的重铸。两会释放明显积极信号，提振市场对政策支持和经济增长的信心。历史上政策着重强调稳增长的年份，由于市场预期稳增长政策持续的时间会更长、宏观政策实施力度也将相应加大，股市往往上涨的确定性更强。后续随着相关货币、财政及结构性政策逐步发力，A 股投资者将重拾信心，场外资金的流入将支持 A 股中枢抬升。 图 3：历史两会开始后万得全 A 两个月内涨跌幅（%） 0100020003000400050006000-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1996-061997-031997-121998-091999-062000-032000-122001-092002-062003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-