策略专题报告：六维度寻找“疫后修复”高弹性组合

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 六维度寻找“疫后修复”高弹性组合 报告摘要： [Table_Summary] “疫后修复”方向的核心在于“弹性”。“疫情修复”概念，博弈核心在“弹性”。故在行业选择上，大众消费（旅游、酒店、航空、餐饮、体育）最符合，我们在申万一级行业内选择较符合大众消费的三板块即交通运输、商贸零售、社会服务，进一步选择航空、景区、旅游、酒店、餐饮等子方向的公司作为股票池进行筛选，总共有 71 只标的。 六维度寻找“疫后修复”弹性空间更大方向： 1） 营收弹性：对疫情越敏感的个股营收受影响下降幅度越大，修复弹性可能更大，对 2019 年的年报、三季报营收，与 2020 年的年报营收、2021 年的三季报营收进行对比，计算疫情影响的降幅，结果上，旅游景区、航空机场、体育、酒店餐饮降幅最大。 2） 经营杠杆：经营杠杆放大营收波动对盈利影响，疫情前经营杠杆较大的在修复中盈利弹性可能更大，对 2018、2019 两年平均经营杠杆进行对比，专业服务经营杠杆最高，旅游零售、酒店餐饮、航空机场相对较低。 3） 资本开支：疫情中资本开支较疫情前下降幅度较低，或没有下降甚至有上升，证明公司的资金流较好，甚至实现业务逆势扩张，修复弹性较大，酒店餐饮、旅游零售在疫情中逆势扩张明显。 4） 海外收入占比：疫情使海内外出行较为不便，海外营收占比越高的修复弹性可能更高，对比 2018 年、2019 年的平均海外收入占比，航空机场、酒店餐饮、跨境物流方向的海外收入占比最高。 5） 估值折价：受疫情影响的年份净利润或有失真，故用当前市值与疫情前 2019 年的净利润以及疫情后有望实现相对充分修复的2023 年一致预测净利润为基础，进行 PE 折价计算，酒店餐饮、航空机场、旅游景区均有 30%左右的估值折价。 6） 市场热度：近期大众消费交易较热，为寻找相对关注度较低方向，对比 2021 年的与 2022 年初至今的日均换手率的变化幅度，旅游及景区、专业服务、酒店餐饮板块近期都具有较高的交易热度。 加权计算六维度筛选指标排名，酒店餐饮弹性最强。对二级子行业的六维度排名进行加权计算，作为对板块疫后弹性空间判断的参考，从结果看，酒店餐饮、专业服务板块的弹性空间最大，跨境物流，旅游景区与航空机场弹性空间亦较好，旅游零售、铁路公路弹性较差。 参考六维度加权计算的个股组合推荐（结合行业分析师意见）： 航空运输：中国东航、华夏航空、南方航空、春秋航空等。 旅游景区：宋城演艺、天目湖、中青旅、峨眉山 A 等。 酒店体育：锦江酒店、首旅酒店、当代文体、中体产业等。 （下划线为东北社服组；双下划线为东北传媒覆盖） 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-02-21 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】两会后行业主线是否会切换？》 --20220221 《周期、成长预告亮眼，关注稳增长与成长》 --20220218 《【东北策略】当前成长板块反弹的持续性如何？》 --20220218 《【东北策略】信用企稳但市场偏弱，A 股的症结在哪？》 --20220213 《【东北策略】节后修复行情开启，成长风格占优》 --20220207 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 17 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. “疫后修复”—大众消费（旅游、酒店、餐饮、航空、体育） ...................... 3 2. 筛选逻辑：六维度寻找“疫后修复”弹性空间更大方向 .................................. 3 2.1. 营收弹性：旅游景区、航空机场、酒店餐饮营收降幅最大 ............................................... 4 2.2. 经营杠杆：专业服务最高，旅游零售、酒店餐饮、航空相对低 ....................................... 5 2.3. 资本开支：酒店餐饮、旅游零售在疫情中逆势扩张明显 ................................................... 6 2.4. 海外收入占比：航空机场、酒店餐饮等海外收入占比最高 ............................................... 8 2.5. 估值折价：酒店餐饮、航空机场等有 30%左右的估值折价 ............................................... 9 2.6. 市场热度：旅游及景区、专业服务近期交易热度高 ......................................................... 10 3. 个股组合综合筛选 ............................................................................................ 12 3.1. 六维度加权计算：体育、酒店餐饮“疫后修复”的弹性最强 .............................................. 12 3.2. 个股组合筛选 ......................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：一级行业层面“疫后修复”受益最大方向为交通运输、社会服务、商贸零售 ........................................... 3 图 2：六维度寻找“疫后修复”弹性空间更大方向 ................................................................................................... 4 图 3：大众消费子板块中两年营收平均降幅中位数情况 ....................................................................................... 5 图 4：大众消费子板块中个股两年营收平均降幅最大前 20 名 ...