银行业深度研究： 解构产业链，聚焦新模式

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 解构产业链，聚焦新模式 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +86-755-23952763 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 fengsongyue@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 兴业银行 601166 CH 32.41 买入 宁波银行 002142 CH 46.74 买入 苏农银行 603323 CH 7.32 买入 工商银行 601398 CH 6.54 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 2 月 24 日│中国内地 深度研究 解构产业链，聚焦新模式 制造业升级为大势所趋，而全国各地制造业发展基础差异较大，我们从出口、消费两大需求链，以及新能源、科技两大新型产业链拆解制造业发展驱动因素，聚焦制造业发展基础较好或有发展禀赋的区域及其本地区域性银行。整体来看，当前江浙粤闽鲁、成渝等地具有较好发展制造业的基础，当地区域性银行可因地制宜开展业务，通过综合金融服务+科创+绿色多元模式服务实体企业。此外，部分全国性银行实体业务聚焦部分优质区域开展。个股推荐商投一体典范兴业银行、深耕中小企业多年的宁波银行、以中小企业服务管家为特色的苏农银行、制造业头雁工商银行。 背景：经济增长动能升级，驱动商业模式转变 我们认为长期来看，中国经济由地产+基建为主的传统模式，转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式，银行信贷在政策引导下加速迁移至实体产业，更为考验银行的风险定价能力、综合金融服务能力。参考海外经验，发达的直接融资体系支撑英美高科技产业崛起，间接融资体系则支撑日德制造业升级。中国作为制造业大国，有望形成间接融资主导+直接融资稳步发展的融资体系，为企业提供综合金融服务，提升客户粘性，助力制造业转型升级、战略新兴产业快速发展。 布局：拆解四大需求链，聚焦沿海沿江地区 制造业升级为大势所趋，全国各地制造业发展差异较大，我们认为可从出口、消费两大需求链，以及新能源、科技两大新型产业链拆解制造业发展驱动因素。出口链：东部沿海发展基础好，出口导向型制造业较为发达。消费链：人口数量奠定消费基础，人均可支配收入决定消费层级，当前一线城市+成渝+苏杭等地区消费需求旺盛，带动周边地区消费链制造业发展。新能源链：沿海、沿江地区较为发达，未来发展空间广阔。科技链方面，涉及行业较广，江浙粤等地发展领先。整体来看，江浙粤闽鲁、成渝等地具有较好发展制造业的基础，银行可因地制宜开展业务，抢占对公实体赛道的先发优势。 模式：深根本土因地制宜，打造差异化模式 部分全国性银行聚焦优质区域，实体经济服务模式因地制宜，如工商银行“贷+债+股+代+租+顾”综合服务模式、兴业银行的投贷联动模式等。区域性银行具有决策链条短、本土化程度高、熟知本地市场等优势，通过针对本地企业的特色产品等模式，深度对接当地实体企业，与企业共成长，形成较强的客户粘性和差异化服务能力。在制造业基础较为优异的江浙地区，不少优质区域性银行均打造了针对本地企业的拳头体系，主要模式包括宁波银行的“五管二宝”产品体系、苏农银行的中小企业服务管家体系。 投资建议：精选根植实体的优质行 政策支持制造业以及绿色信贷投放的趋势明确，制造业升级有望驱动新一轮银行景气周期。对公实体业务更为考验银行的风险定价能力、综合金融服务能力，是银行长期经营的胜负手，深耕对公实体客户且有成熟服务模式的银行，有望打通“商行+投行+财富管理”生态闭环而充分受益。部分全国性银行实体业务聚焦部分优质区域开展。江浙粤闽鲁等地制造业发展领先，而成渝地区则具备制造业发展的良好禀赋，当地区域性银行具备打造对公实体服务模式的先发优势，部分模式已脱颖而出。个股推荐兴业银行、宁波银行、苏农银行、工商银行。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 (17)(12)(7)(2)3Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 引言：解构产业链，聚焦新模式 ................................................................................................................................... 3 背景：经济增长动能升级，驱动商业模式转变 ............................................................................................................. 5 国内：底层资产迁移，模式亟待升级 .................................................................................................................... 5 制造业：政策导向明确，呼唤高阶模式 ......................................................................................................... 5 绿色金融：落实双碳部署，迎来发展机遇 ..................................................................................................... 7 海外：产业升级与融资体系构筑良性循环 ............................................................................................................. 8 产业结构：英美高科技企业崛起 VS 日德高端制造业升级 ............................................................................ 8 融资结构：英美直接融资体系助力 VS 日德间接融资扶持 ............................................................................ 9 布局：拆解四大需求链，聚焦沿海沿江地区 .....................................................