CRO、CDMO行业专题5：回顾2021，展望2022，从5个方向探讨行业景气持续性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 回顾 2021，展望 2022，从 5 个方向探讨行业景气持续性 医药生物 -CRO、CDMO 行业专题 5 2022 年 2 月 20 日 证券研究报告/专题研究报告 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 418 行业总市值(亿元) 73,598.2 行业流通市值(亿元) 55,250.74 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《CRO、CDMO 行业专题 4：2021Q3 分析之 CRO、CDMO：三季报启示了什么？对景气度持续乐观-增持-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》-2021.11.09 2 《CRO、CDMO 行业专题 3：2021H1 分析之 CRO、CDMO：景气高涨，边际提速，未来仍是星辰大海-增持-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》-2021.09.13 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 药明康德 98.25 1.0 1.7 2.6 3.3 98.1 57.0 37.8 30.2 1.5 买入 药明生物 62.55 0.4 0.7 1.0 1.4 129.6 77.6 52.5 37.2 1.7 买入 泰格医药 102.23 2.0 3.2 3.8 4.4 51.0 31.7 26.7 23.2 1.9 买入 康龙化成 116.97 1.5 2.0 2.6 3.4 79.2 59.3 44.9 34.2 1.9 买入 凯莱英 307.19 2.7 4.0 7.8 9.3 112.5 76.7 39.6 33.0 1.5 买入 昭衍新药 104.17 0.8 1.2 1.6 2.2 126.1 85.6 63.4 48.1 2.6 买入 药石科技 88.94 0.9 2.7 2.1 2.8 96.4 33.2 42.8 32.1 18.9 买入 诺泰生物 33.05 0.6 0.7 1.1 1.5 47.4 45.4 31.3 22.2 1.1 买入 成都先导 18.69 0.2 0.3 0.5 0.6 118.9 74.0 40.3 31.5 1.4 买入 备注 截止 2022 年 02 月 20 日 投资要点  回顾 2021 至 2022 年初，CRO、CDMO 板块收益率已回到起点，市场对板块分歧主要集中在估值、UVL 清单（地缘影响）、投融资、研发投入、转移趋势上，本篇报告站在当前时段，就这 5 方向进行梳理分析，探讨行业景气度能否持续。  把握当下：估值处历史底部，UVL 影响有限、投融资快速增长、研发投入、转移趋势有望加速。  1）估值：截止 2022 年 2 月 20 日，2021 年核心板块标的平均 PE 约 77.1X，较近三年平均 PE（TTM）折价约 21.1%，根据均值回归理论，我们认为继续下探空间有限；  2）UVL 清单：①我们认为 UVL 事件主要源于疫情导致美国商务部工作人员出行不便，为其正常执行程序，无须过度解读；②CRO、CDMO 的本质是服务，知识产权属于客户，贸易纷争可能性低；③研发生产外包行业提升全球创新药研发效率，解决药品持有人的生产瓶颈，存在一定刚性需求；④凭借工程师红利、政策鼓励、运营效率领先、一体化平台体系，中国优势显著且持续扩大，是全球外包产业转移的最佳落足点；  3）投融资：①据动脉网数据，2021 年全球医药投融资+32%，国内+26%；②我们认为医药生物投融资具有一定的周期波动，但整体呈螺旋上升趋势；③历史上看国内头部CRO、CDMO 公司营收增速同投融资相关性有限，当前可淡化投融资对行业景气度的影响；  4）研发投入：①据 Citeline 数据，2021 年国内外研发管线持续高增，全球+8.8%，国内+31.1%；②研发管线单个变量对板块影响有限；③全球及国内研发投入有望随着创新疗法占比的持续提升而快速增长；  5）转移趋势：①2020 年头部 CRO、CDMO 公司海外收入全球市场规模占比提升至 3.9%（+1.2pp），呈持续提升趋势；②前端管线数量全球占比较高，后端项目占比低但价值高，随着项目持续推进，全球产业链转移趋势有望加速。  展望未来：景气有望持续，CDMO 及临床 CRO 有望迎来业绩提速期。1）CDMO：“前端导流+后端延伸”逻辑加速兑现，大订单夯实业绩确定性，头部公司产能加速扩容，CDMO 增长有望提速；2）CRO：新签订单持续高增，随着临床前 CRO 项目向下游传导，临床 CRO 有望迎来高速增长期。  投资建议：长坡厚雪的优质赛道，一体化平台“前端导流+后端延伸”商业模式加速收获，持续看好综合性“龙头白马”药明康德、药明生物、康龙化成、“专精特新”细分赛道龙头昭衍新药、药石科技、成都先导及不断加速成长的九洲药业、博腾股份、美迪西、诺泰生物等。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%2020-01-032020-04-032020-07-032020-10-032021-01-032021-04-032021-07-032021-10-032022-01-03CRO/CDMO沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 回顾历史：多重因素扰动、板块近一年收益已回到起点 ..................................... - 3 - 把握当下：底部估值，UVL、投融资扰动有限，研发投入、转移趋势有望加速 - 4 - 估值：安全边际较高，价值逐步凸显 .......................................................... - 4 - UVL：边际影响有限，无须过度解读 .......................................................... - 5 - 投融资：历史呈螺旋上升趋势，国内 CRO/CDMO 景气度同其相关性有限 - 6 - 研发投入：研发管线快速增长，创新疗法占比提升有望驱动投入加大 ....... - 7 - 转移趋势：前端引流、后端延伸逻辑持续兑现，转移趋势有望加速 ........... - 9 - 展望未来：景气延续，CDMO 及临床 CRO 有望