AIoT行业动态报告之智能控制器篇：终端需求提升叠加产业东移，行业龙头未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 11 日 行业研究 终端需求提升叠加产业东移，行业龙头未来可期 ——AIoT 行业动态报告之智能控制器篇 电子行业 智能控制器：智能设备的“中枢系统”，下游领域众多，行业前景广阔。智能控制器是智能设备的大脑，位于产业链中游。成本构成中直接材料成本占比高，其中上游芯片为最重要的原材料。下游终端市场包含汽车电子、家用电器、电动工具、医疗设备、智能家居等领域，我们认为行业进入者门槛较高。 产业东升西落，国内厂商海外收入不断提升： 受新冠疫情影响，海外主要芯片厂商交付周期延长，国际供应链受阻，海外控制器生产商生产运营受到一定影响。相较于海外厂商，国内控制器公司具有人工成本低、配套产业链完善、受疫情影响较小、背靠国内巨大需求等优势，在国际竞争中市场份额不断加大，逐步在细分领域占据一定优势。我们认为，在低成本及国内庞大需求市场等优势加持下，国内厂商销售额将会继续提升，从而支撑更多的研发投入，逐步赶超代傲、英维斯等国际巨头。 智能化趋势助推行业拓展，下游终端市场前景广阔：智能化趋势下，智能控制器各细分市场规模快速增长，智能控制器渗透率逐步提高。家电方面，智能家居为智能控制器带来巨大增量需求，根据 Frost & Sullivan 的预测，到 2024 年，我国小家电市场规模有望突破 2000 亿元。电动工具方面，国内电动工具 B 端渗透率有望提升，到 2025 年我国电动工具市场规模有望达到 937 亿元。汽车电子领域，新能源汽车逐步引领汽车电子化智能化，2022 年我国汽车电子市场规模有望达到 9783 亿元，从而带动智能控制器需求提升。我们认为，渗透率和利润率的叠加效应下智能控制器行业将迎来快速增长。 龙头优势渐显，行业集中度不断提高：我们认为，国内龙头厂商具有包括技术、成本、客户等在内的全方位优势。技术方面，龙头公司研发人员、研发投入占比均处于领先地位。成本方面，头部公司凭借规模优势具有更强的上下游议价能力，新冠疫情期间上游原材料产能不足时也可以优先锁单，从而保供稳价，保障订单准时交付。客户方面，头部厂商千万级头部客户数量较多，头部客户供应体系稳固，具有较强进入壁垒。我们判断，国内智能控制器行业的规模效应释放越来越明显，上游芯片紧缺背景下头部厂商的成本优势、技术优势等与其他公司的差距将逐步拉开，从而帮助厂商打入大客户供应链，获取更多市场份额。 投资建议：我们认为智能控制器行业头部企业由于具有生产成本更低、原材料供应更稳定、研发投入更高、客户黏性更强等优势，因此在行业景气周期向上阶段将会更加具有弹性。此外在 AIOT 和 5G 的万物智能时代，国产替代浪潮打开智能控制器上游中国芯片厂商的成长空间。1、智能控制器赛道：推荐视源股份、和而泰、拓邦股份；2、MCU 赛道：建议关注兆易创新、中颖电子、国民技术、芯海科技、乐鑫科技、博通集成、聚辰股份等；3、SoC 赛道：建议关注晶晨股份、瑞芯微、全志科技、富瀚微、恒玄科技、北京君正等。 风险提示：上下游风险，竞争激烈导致毛利率下滑风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 002402.SZ 和而泰 20.18 0.43 0.61(A) 0.86 47 33(A) 23 增持 002139.SZ 拓邦股份 11.50 0.47 0.45 0.61 24 25 19 买入 002841.SZ 视源股份 80.85 2.85 2.52 2.99 28 32 27 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-07 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -20%-10%-1%9%19%02/2105/2108/2111/21电子行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 安防行业快速发展，芯片厂商迎重要机遇——AIoT 行业深度报告一之安防 SoC 篇（2021-08-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子 目 录 1、 智能控制器：智能终端的“中枢系统”，行业前景广阔 ..................................................... 5 1.1、 智能控制器是智能电子产品的大脑，位于产业链中游 ........................................................................... 5 1.2、 成本构成：直接材料占比高，核心零部件为 MCU 芯片 ........................................................................ 6 1.3、 下游终端市场涉及领域众多，行业天花板高 .......................................................................................... 7 2、 产业东升西落，国产厂商加速成长 .................................................................................... 9 3、 终端市场：智能化趋势带来巨大增量空间 ........................................................................ 11 3.1、 政策风口降临，行业前景明朗 .............................................................................................................. 11 3.2、 家电：技术升级结构更新，智能化浪潮打开新空间 ............................................................................. 12 3.3、 电动工具：外需与内需双轮驱动，锂电化与无刷化引领升级 .............................................................. 16 3.4、 电动化与智能化支撑景气，汽车电子迎来春天 ............................