年报点评：主营产品景气推动业绩增长，高油价阶段煤化工工艺显优势

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 塑料及制品 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 主营产品景气推动业绩增长，高油价阶段煤化工工艺显优势 ——宝丰能源(600989)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2022-03-10) 收盘价(元) 17.17 一年内最高/最低(元) 18.76/13.20 沪深 300 指数 4,292.84 市净率(倍) 4.10 流通市值(亿元) 342.42 基础数据(2021-12-31) 每股净资产(元) 4.18 每股经营现金流(元) 0.88 毛利率(%) 42.21 净资产收益率_摊薄(%) 23.04 资产负债率(%) 30.84 总股本/流通股(万股) 733,336.00/199,427.00 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 03 月 11 日 事件：公司公布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入233 亿元，同比增长 46.29%，实现归属母公司的净利润70.7 亿元，同比增长 52.95%，扣非后的归母净利润 73.36亿元，同比增长 51.33%，基本每股收益 0.97 元。公司同时公布分红预案，计划向无限售条件股份每股派发现金股利0.3210 元（含税），有限售条件股份每股派发现金股利0.2648 元。  行业景气带动主营产品价格上行，控本保供增收益。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2021 年随着海外经济复苏推动需求增长，煤炭、原油等能源价格大幅上行，推动了公司烯烃、焦炭等产品的价格上涨，带动了公司主营收入增长。2021 公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量 73.8、62.4 和454.4 万吨，同比变动 7.55%、-1.53%和 2.65%，销售价格分别为 7329.66 元/吨、7657.18 元/吨和 1964.64 元/吨，同比上涨17.93%、9.86%和 69.70%。在产品涨价的推动下，公司全年实现营业收入 233 亿元，同比增长 46.29%，其中烯烃产品收入 115.2亿元，同比增长 24.93%，焦化产品收入 93.36 亿元，同比增长79.43%，精细化工产品收入 23.67 亿元，同比增长 62.90%。 在全年煤炭等原材料供应紧张的情况下，公司一方面通过降低能源、原料单耗，提升运营效率来控制成本，一方面与新老供应商联系，同时引入新疆高热值煤作为补充，保证了原料的稳定供应。通过各项控本保供措施，公司全年毛利率小幅下滑，总体保持在较高水平。2021 公司综合毛利率为 42.21%，同比下降 2.89个百分点，其中烯烃毛利率 32.31%，同比下滑 10.46 个百分点，焦炭毛利率 55.23%，同比提升 1.68 个百分点，精细化工产品毛利率 38.34%，同比提升 9.48 个百分点。此外，公司费用控制较好，全年期间费用率合计为 4.5%，同比下降 4.63 个百分点。其中销售费用率为 0.26%，同比下降 3.12 百分点。在费用率下降的带动下，公司全年净利率为 30.35%，同比提升 1.33 个百分点，推动了全年业绩的增长。  原油进入高油价区间，煤化工龙头有望受益。2021 年底以来，随着需求上行和供给约束，全球原油价格快速上行，逐步进入高油价区间，近期俄乌冲突进一步加剧了全球原油供应的紧张态势，推动油价进一步上涨。在原油价格高位运营的情况下，作为替代路线的煤制烯烃具有较强的盈利弹性。尽管 2021 年煤炭价格亦经历了大幅上涨，但在国家的扩大供给政策调控下，目前煤炭价格-18%-12%-7%-1%4%10%16%21%2021.032021.072021.112022.03宝丰能源沪深300 11557 塑料及制品 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 已经回落到相对低位。2 月 24 日，发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了秦皇岛港口下水煤中长期含税价格在 570 元/吨-770 元/吨之间，有望带来公司外采原料煤成本的下降。目前石油、乙烷和丙烷的价格仍然维持在相对高位，为煤制烯烃工艺路线带来成本优势。  各项项目稳步推进，保障未来业绩增长。2021 年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。公司 300 万吨/年焦化多联产项目主体工程已完工，有望于年内陆续投产。届时公司焦炭总产能将由 400 万吨/年增长至 700 万吨/年，保障今年业绩的增长。公司太阳能电解制氢储能及应用示范项目将于一季度末实现电解水制氢项目完工，太阳能发电项目在建。该项目完成后，年可新增减少煤炭资源消耗约 38 万吨、年新增减少二氧化碳排放约66 万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的 5%，综合效益显著。此外宁东三期 50 万吨/年煤制烯烃及 50 万吨/年 C2-C5 综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含 25 万吨/年 EVA 装置。宁东四期已进行环评前公示。此外内蒙 400 万吨/年煤制烯烃项目已落实大部分审批程序，公司正在继续完善项目其他审批手续。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。  盈利预测与投资评级：预计公司 2022、2023 年 EPS 为 1.09 元和 1.53 元，以 3 月 10 日收盘价 17.17 元计算，PE 分别为 15.70倍和 11.21 倍，给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、项目进展低于预期 [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15928 23300 26800 35650 47100 增长比率（%） 17.39% 46.29% 15.02% 33.02% 32.12% 净利润（百万元） 4623 7070 8021 11232 15379 增长比率（%） 21.59% 52.95% 13.44% 40.04% 36.91% 每股收益(元) 0.63 0.97 1.09 1.53 2.10 市盈率(倍) 18.57 17.90 15.70 11.21 8.19 资料来源：中原证券 塑料及制品 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司分业务毛利率