功能性护肤增长强劲，营销投入力度加大

请阅读最后一页的重要声明！ 华熙生物(688363) / 医疗美容 / 公司年报点评 / 2022.3.11 功能性护肤增长强劲，营销投入力度加大 证券研究报告 投资评级：买入(维持) 基本数据 2022-03-10 收盘价（元） 112.54 流通股本（亿股） 0.95 每股净资产（元） 11.87 总股本（亿股） 4.80 最近 12 月市场表现 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 于那 SAC 证书编号：S0160522020001 yuna01@ctsec.com 相关报告 1. 《 功能性护肤品延续高增，1-2 月营收同比增长 55% 》 2022-03-10 2. 《2021 年收入强劲增长，功能性护肤品销售放量》 2022-03-01 核心观点 事件：公司公告 2021 年业绩,收入 49.48 亿元，同比+87.93%；净利润 7.82亿元，同比+21.13%；剔除股份支付影响净利润 8.68 亿元，同比+34.33%。 四轮驱动稳步增长，功能性护肤品带动业绩高增。（1）原料业务：2021 营收同比增加 28.62%达 9.05 亿元。公司积极开拓国内市场，医药和化妆品级 HA保持快速增长。透明质酸食品化元年公司食品级 HA 取得高速发展。（2）医疗终端业务：营收同比增长 21.54%达 7.0 亿元，公司于 2021 年 5 月推出的“御龄双子针”至年底累计销售超过 25 万支，与 300 多家医美机构达成战略合作并链接超 1000 家先锋医美机构，成功打造爆品。此外公司 2021 年底推出双向交联产品“润致 5 号”、仍有在研两款单相产品即将完成临床试验，预计 2022 年获批。公司深耕玻尿酸类产品，持续完善全部位、全层次抗衰产品矩阵，扩大公司传统优势。（3）功能性护肤品：收入同比增长 146.57%达33.20 亿元，四大品牌均度过初始成长期，进入规模化阶段，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入分别同比增长 117%/150%/111%/286%，润百颜单品牌年销售超过 10 亿。公司多品牌战略成果显著，四大品牌差异化定位，未来 2-3 年研发技术路线规划明确，成长空间广阔。（4）功能性食品：推出三大品牌，玻尿酸水“水肌泉”、透明质酸食品“黑零”和透明质酸果饮“休想角落”，功能性食品业务获得良好开端。 毛利率保持较高水平，营销投入加大销售费率上升。公司 2021 年毛利率下降 3.3pct 至 78.1%，整体仍保持较高水平。其中，功能性护肤品业务毛利率同比下降 2.90pcts 达 78.98%，主要为运输费用计入成本。费用方面，由于公司线上推广费和市场营销投入大幅增加，销售费率上升 7.48pp 至 49.24%；管理费率下降 0.02pp 至 6.12%； 研发费率上升 0.39pp 至 5.75%，主要系医疗器械、功能性护肤品及食品相关研发的增长。 盈利预测与投资建议：公司是全球透明质酸龙头，注重研发创新投入。“大单品”加“强中台”策略下功能性护肤赛道增长迅猛，未来公司品牌效应愈发明显，此外“四轮驱动”发展战略下，公司原料及医疗终端业务稳健增长，并积极开拓功能性食品新赛道。预计 22-24 年归母净利润分别为 10.8、14.4、18.2 亿元，对应 PE 分别为 50、38、30 倍。维持 “买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；疫情反复宏观经济承压。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2633 4948 6818 8973 11482 收入增长率（%） 39.63 87.93 37.80 31.61 27.96 归母净利润（百万元） 646 782 1080 1436 1823 净利润增长率（%） 10.29 21.13 38.00 33.06 26.89 EPS（元/股） 1.35 1.63 2.25 2.99 3.80 PE 108.47 95.28 50.04 37.60 29.63 ROE（%） 12.87 13.73 15.93 17.49 18.16 PB 14.00 13.08 7.97 6.58 5.38 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -27%0%27%54%81%108%华熙生物沪深300 公司年报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 图 1. 2016-2021 公司营业收入及增速 图 2. 2016-2021 公司归母净利润及增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图 3. 2021Q1-Q41 单季收入及同比增速 图 4. 2021Q1-Q4 单季归母净利润及同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图 5. 2017-2021 公司分业务收入（百万元） 图 6. 2017-2021 公司分地区收入（百万元） 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图 7. 2016-2021 公司毛利率情况 图 8. 2016-2021 公司期间费用率情况 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 87.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100020003000400050006000201620172018201920202021营业收入（百万元）yoy%21.1%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800900201620172018201920202021归属于母公司所有者的净利润（百万元）yoy% 营业收入（百万元） 归属于母公司所有者的净利润（百万元） 3,319.2904.8699.901,0002,0003,0004,0005,0006,00020172018201920202021功能性护肤品原料产品医疗终端其他4,41853001,0002,0003,0004,0005,0006,00020172018201920202021中国大陆国外其他业务(地区)77.4%75.5%79.9%79.7%81.4%78.1%72%74%76%78%80%82%201620172018201920202021毛利率（%）49.24%6.12%-0.01%5.75%-10%0%10%20%30%40%