美国2月CPI数据点评：最“胀”的时刻还未到来

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 最“胀”的时刻还未到来—美国 2 月 CPI 数据点评 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：美国公布 2 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 7.9%，环比上升 0.8%，超市场预期。核心 CPI 同比上升 6.4%，环比上升0.5%，创 1982 年以来新高。 ⚫ 核心结论： 1.美国 2 月 CPI 同比上涨 7.9%，超市场预期。环比相较于上月也有所抬升，其主要原因是能源、食品等项环比较上个月有较大提升。而核心 CPI 同比上涨 6.4%，符合市场预期，环比较上个月下降 0.1 个百分点。两项数据的背离，说明美国现在的通胀较多的受到能源与食品等因素的影响，可能是因为俄乌冲突发生以来，全球大宗商品价格快速上涨，带动美国汽油与食品价格上升。而核心 CPI 环比下降，则显示目前美国通胀内生增长动能正在趋于衰减，不过核心服务相关 CPI 环比走强，或将带动 CPI 下降速率变缓。目前俄乌冲突局势的不确定性较大，且美国将禁止进口俄罗斯石油，因此制裁产生的能源与食品价格上涨效应还未完全体现，美国通胀最高点可能还未到来。往后看，随着地缘冲突影响的消退，美国通胀则会逐步回归其经济基本面，美联储仍将按照其原有的节奏进行货币紧缩。 2. 具体来看，俄乌是全球重要的化石能源以及粮食产地，冲突爆发以来，欧美制裁导致全球大宗商品市场价格上涨，从而带动美国能源项（同比+25.6%）与食品项（同比+7.9%）有较大提升。能源方面，环比相较上月提升 2.6 个百分点，与全球原油价格上升以及美国居民出行需求较为旺盛有关。食品方面，环比较上月提升 0.1 个百分点，显示农产品价格上升或已传导至居民日常消费端。核心 CPI 数据则显示当前美国内生通胀动能趋缓，其中核心商品通胀持续放缓。需要指出的是，占比较多的核心服务通胀较上月有所抬升，可能导致美国通胀水平较为坚挺，难以快速回落。 1）能源方面，2 月能源项环比上升 3.5%，较 1 月份提升 2.6 个百分点。其中汽油环比上升 6.6%，较 1 月份大幅提升 7.4 个百分点；燃油环比上升 7.7%，较 1 月份下降 1.8 个百分点。其原因可能有两个方面：一是俄乌冲突导致的原油价格提升带动美国能源价格上升，二是疫情管制放松后，美国居民的出行需求仍旧保持旺盛，带动能源价格持续上涨。短期来看，美国将俄罗斯原油进口纳入制裁，可能会导致能源价格维持高位，从而对能源通胀形成支撑。 2）食品方面，2 月份食品项同比上升 7.9%，环比上升 1.0%，较 1 月份提升 0.1 百分点，且环比上涨幅度已经连续两个月抬升。其中居家食品（food at home）同比上升 8.6%，环比上升 1.4%，是带动食品项抬升的主要原因，并创下 1981 年来的最高值，显示农产品价格上升或已传导至居民日常食品消费端。 3）核心 CPI 数据中，2 月核心 CPI 同比上升 6.4%，环比上升 0.5%。环比较上个月下降 0.1 个百分点，显示通胀内生动能正在趋缓。其中二手车项虽同比上升 41.2%，但环比下降 0.2%，较上月下降 1.7 个百分点，连续三个月下降。新车方面，同比上涨 12.4%，环比上升 0.3%，[Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-03-11 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观专题_转型、回归与再平衡——2022 年宏观经济展望》2021-11-01 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_“鹰”声嘹亮—美联储 1 月议息会议点评》2022-01-27 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_美联储会加快行动么？—美国 1 月 CPI数据点评》2022-02-11 4.《华安证券_宏观研究_宏观点评_俄乌冲突：全球通胀“黑天鹅”？》2022-02-24 5.《华安证券_宏观研究_宏观点评_欧美制裁对俄欧经济和产业链的几点影响》2022-02-28 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 较 1 月份提升 0.3 个百分点，可能是全球供应链无法有效恢复所致。核心服务环比较 1 月份提升 0.1 个百分点，显示美国居民服务消费逐渐恢复。其中交通运输环比上升 1.4%，住房环比上升 0.5%，医疗服务环比上升 1%，涨幅均较 1 月份有所提升。综合看，我们认为美国当前的核心通胀水平虽趋缓，但可能难以快速回落。 3.短期来看，美国能源与农产品价格仍有上升空间，核心通胀动能虽然趋缓，但依旧坚挺，回落速度可能较慢。因此当前美国通胀上行压力仍存，最“胀”的时刻可能还未到来。1）从当前情况来看，能源与农产品价格短期上涨动力较强。美国禁止进口俄罗斯石油，或导致国内能源价格维持高位，从而对能源通胀形成支撑。当前美国从俄罗斯进口原油约占其总进口的 3.8%左右，总量虽然不多，但是考虑到短期内美国无法快速填补缺口，且冲突导致国际油价高位震荡，其国内能源价格短期仍有压力。农产品方面，由于俄乌是全球重要的粮食出口国，冲突持续发生将影响其粮食出口，从而带动粮价上涨；2）核心商品有望持续回落，但核心服务可能较为坚挺，带动总体核心通胀相对较慢回落。核心商品方面，美国曼海姆二手车价值指数（Manheim Used Vehicle Value Index）较上月环比下降 2.1%，显示当前二手车价格回落趋势仍将延续。而纽约联储的全球供应链压力指数（GSCPI）当前已经出现回落，显示全球供应链可能正在修复，或将带动新车价格缓慢下降。核心服务方面，考虑到房租弹性较低，以及美国居民工资的较快上涨带来的更强的支付能力，占比最大的住房项环比可能持续上升，导致美国核心 CPI 下降速度或将非常缓慢，通胀坚挺时长可能超出市场预期。因此综合来看，当前美国短期的通胀上行压力偏大，其通胀的拐点仍未来临。 4.我们判断美国通胀水平仍将继续走高，考虑到当前美国可能已经实现了充分就业，因此美联储将会在 3 月的 FOMC 会议上宣布加息，但首次加息幅度可能为 25bp，较为温和，后续再根据通胀形势进行调整。作为 3 月 FOMC 前最为重要的两份数据，美国 2 月的非农就业与通胀数据显示，当前美国劳动力市场可能已经实现了充分就业，且当前经济仍在稳步恢复，从而推动美联储 3 月份加息。鲍威尔在最近的听证会上表示，他支持 3 月份加息 25bp，但后续不排除每次会议加息的可能。考虑到当前经济形势较为复杂，地缘政治风险仍在发酵，全球疫情仍在蔓延，因此美联储或许需要不断评估通胀风险，以保持货币政策的灵活性。目前来看，俄