业绩点评：省内需求强劲国缘高增，好中求快期待省外突破

公司点评 | 今 世 缘 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 省内需求强劲国缘高增，好中求快期待省外突破 今世缘（603369）业绩点评 公司点评 | 今 世 缘 公司评级 买入 股票代码 603369 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 48.00 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 今世缘：产品结构持续提升，全年业绩无忧—今 世 缘 （ 603369.SH ） 三 季 报 点 评 2021-11-07 今世缘：收入符合预期，产品结构升级加速—今 世 缘 （ 603369.SH ） 中 报 业 绩 点 评 2021-08-25 今世缘：业绩恢复强劲，产品结构持续升级—今世缘年报点评 2021-04-20 -16%-8%0%8%16%24%32%40%2021-032021-072021-112022-03今世缘白酒沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 春节档省内需求强劲，开门红奠定全年基础。3月9日晚间，公司发布公告，春节期间产品销售增长表现亮眼，顺利实现“开门红”。经初步核算，2022年1-2月，公司实现营业总收入24.5亿元左右，同比增长25%左右；实现归母净利润9.4亿元左右，同比增长26%左右。经渠道调研反馈，省内春节档需求动销两旺，经销商一季度普遍发货进度40%以上，省外经销商更注重良性发展，预计2022Q1公司整体发货进度37%左右，较同期节奏基本一致，一季度增速有望高于全年规划增速，开门红奠定优良基础。 国缘品牌延续高增，省外加强建设良性发展。据渠道调研反馈，春节期间国缘品牌增速高于平均，老开系卡位次高端，充分享受升级扩容红利，表现持续亮眼，V系列增速较高，V9商务版导入顺利，V3各区域价格略有差异，预计将有序控货维稳价盘。渠道反馈今年开始公司导入异地扫码系统，严格管控省外市场异地扫码率，有效减少省外向省内倒货情况，春节期间省内需求更为强劲，省外回归良性发展。 投资建议：2022年继续抓次高端、省外开拓两条主线，好中求快高质量发展，2023年有望提前实现百亿目标。据渠道调研反馈，公司今年将进一步细化办事处团队划分，今世缘、国缘品牌分人负责，改善资源倾斜导致的品牌发展不平衡，助力今世缘、国缘品牌协同成长。V系列在追求市场份额的基础上，环比加强库存管控、价格维护，针对目标客群做相应品鉴培育活动，符合好中求快的发展方针。公司将继续提升对省外开拓的重视度，强调可持续发展，从真实动销的角度出发，点带面突破老开系，严查向省内窜货。省内细化下沉、结构提升，省外开拓空间大，叠加股权激励有望推出，公司有望较好完成任务。我们预计公司2021-2023年EPS为1.56/1.98/2.44元，维持“买入”评级，目标价69元，对应2022年35倍PE。 风险提示：省内竞争加剧；省外开拓不及预期；V系列培育不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,874 5,122 6,430 8,067 9,935 增长率 30.3% 5.1% 25.5% 25.5% 23.2% 归母净利润 (百万元) 1,458 1,567 1,959 2,478 3,066 增长率 26.7% 7.5% 25.0% 26.5% 23.8% 每股收益（EPS） 1.16 1.25 1.56 1.98 2.44 市盈率（P/E） 41.3 38.4 30.7 24.3 19.6 市净率（P/B） 8.4 7.3 6.3 5.4 4.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 10 日 公司点评 | 今 世 缘 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 10 日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,607 3,402 2,875 2,101 2,000 营业收入 4,874 5,122 6,430 8,067 9,935 应收款项 46 44 58 73 90 营业成本 1,325 1,479 1,774 2,171 2,610 存货净额 2,151 2,604 3,140 3,865 4,697 营业税金及附加 881 892 1,093 1,371 1,689 其他流动资产 2,687 2,367 3,782 6,044 9,661 销售费用 853 875 1,016 1,275 1,540 流动资产合计 6,491 8,417 9,855 12,083 16,448 管理费用 207 229 264 330 404 固定资产及在建工程 1,123 1,502 1,901 2,338 2,738 财务费用 (50) (21) (21) (21) (21) 长期股权投资 15 19 23 26 30 其他费用/（-收入） (294) (425) (306) (356) (369) 无形资产 129 172 165 158 151 营业利润 1,951 2,092 2,610 3,298 4,081 其他非流动资产 2,304 1,740 1,740 1,740 1,740 营业外净收支 (10) (11) (4) (4) (4) 非流动资产合计 3,571 3,434 3,829 4,262 4,659 利润总额 1,942 2,082 2,606 3,294 4,077 资产总计 10,062 11,851 13,684 16,346 21,107 所得税费用 484 515 647 816 1,011 短期借款 0 362 127 163 1,751 净利润 1,458 1,567 1,959 2,478 3,066 应付款项 276 524 475 601 796 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 2,501 2,585 3,345 4,143 5,031 归属于母公司净利润 1,458 1,567 1,959 2,478 3,066 流动负债合计 2,778 3,471 3,947 4,907 7,577 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 78 113 161 209 253 盈利能力 长期负债合计 78 113 161 209 253 ROE 20.2% 19.0% 20.5% 22.1% 23.1% 负债合计 2,856 3,584 4,108 5,116 7,830 毛利率 72.8