宏观经济观察系列(九)：美元指数重回上行通道？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观周报 美元指数重回上行通道？ 宏观经济观察系列（九）  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 关注政策宽松带来的交易机会—总量月报第3期 2025-10-09 特朗普上任 250 天政策节奏盘点和未来展望—海外政策周聚焦 2025-09-28 年内财政赤字仍有扩张空间— 2025-09-27 商务部发起美国模拟芯片等调查，影响几何？—海外政策周聚焦 2025-09-23 “重启”降息，对资产有何影响？—宏观与资产论（20250921） 2025-09-21 一、 美元指数重回上行通道？ 回顾 9 月，美元指数和美元兑人民币同步走势，呈现“一波三折”，美元指数主要则受到三方面影响：1）经济数据呈现先弱后强；2）货币政策带来的靴子落地效应；3）政府停摆。相较之下，人民币在多数时间跟随美元走势，但在贬值压力增加时则颇有韧性。具体来看： 9 月初-9 月中：美元指数和美元兑人民币汇率震荡下行。从美国数据端来看，从职位空缺到非农，全线压制美元指数。从外部来看，欧美货币政策预期分化，也对美元指数形成抑制。美元下行的背景下，人民币兑美元指数小幅升值，PMI 反弹+外汇储备上行+A 股走强，对人民币形成有利的环境。 9 月 16 日-9 月 26 日：美元指数和美元兑人民币汇率触底回升。美联储降息靴子落地+经济数据显示美国经济韧性仍存，使得美元指数拐头上行。美元走强背景下，人民币兑美元“被动下行”，但值得注意的是贬值压力好于其他非美货币。 9 月 27 日之后，美元指数下行、美元兑人民币贬值，主要源于市场担忧美国政府停摆。 往后看，预计美元指数短期或仍有小幅上行空间，但人民币兑美元亦保持强势。重点关注美国：1）政府关门进展；2）劳动力市场；3）关税反复。 二、中观产业跟踪：国庆消费数据总量上增长，但人均消费小幅回落。国庆中秋假日 8 天全国国内出游 8.88 亿人次，较 2024 年国庆节假日 7 天增加1.23 亿人次；国内出游总花费 8090.06 亿元，较 2024 年国庆节假日 7 天增加 1081.89 亿元。但按假期人均旅游消费来看，2025 年人均消费为 911 元/人，低于 2024 年的 916 元/人。电影票房方面，2025 年国庆档（截至 11 日）票房数为 18.35 亿元，较去年国庆下降 13%。 三、大类资产：截至 10 月 10 日当周，除了日经之外，风险资产普遍回调。从海外层面来看，美国政府关门、特朗普关税政策反复冲击市场信心，全球风险偏好拐头下行，欧美股市以及港股承压。从国内来看，多家券商集中将静态市盈率在 300 倍以上或负数的股票及权证两融折算调整为 0%，叠加前期部分板块累计涨幅较高，导致 A 股面临一定的调整压力。从汇率的角度，在 9 月 30-10 月 10 日期间内，美元兑人民币保持双向平稳震荡，人民币兑欧元、加元和日元不同程度升值。 风险提示：美国通胀表现超预期、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 证券研究报告 2025 年 10 月 11 日 宏观周报 西部证券 2025 年 10 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 美元指数重回上行通道？ ................................................................................................ 3 二、 中观产业跟踪 .................................................................................................................. 7 三、 大类资产观察 .................................................................................................................. 9 四、 近期政策一览 ................................................................................................................ 10 五、 宏观日历 ....................................................................................................................... 11 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：美债期限利差在 9 月中上旬回落 .................................................................................... 3 图 2：美元兑欧元在 9 月上半月处于下行 ................................................................................ 3 图 3：我国外汇储备不断增加 .................................................................................................. 4 图 4：美国二季度实际 GDP 表现一览（%） ........................................................................... 4 图 5：美国持续申请失业金人数出现小幅回落 ......................................................................... 5 图 6：美国 8 月零售销售表现（%） ........................................................................................ 5 图 7：915-926 期间美元兑