10月固定收益月报：配置价值凸显，交易关注超跌反弹

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 配置价值凸显，交易关注超跌反弹 10 月固定收益月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 魏旭博 S0800525040007 weixubo@research.xbmail.com.cn 联系人 魏洁 weijie@research.xbmail.com.cn 钟泽淏 zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 前两次近似的国新办发布会对市场有何影响？ 2025-09-21 本轮调整期间，基本面表现如何？——固定受益周报 2025-09-14 30 年期国债 ETF 规模为何逆势增长？—固定收益周报 2025-09-07 把握调整后的结构性机会——9月固定收益月报 2025-08-31 国庆假期数据情况：前5日出行人数同比增长4.8%，前6日电影票房突破15亿元；美国政府“停摆”，9月私人部门就业意外下滑；日经指数大涨6.7%，石油价格跌3.7%。 央行延续支持性立场，存单结构性提价压力仍在。央行2025年Q3货政委员会例会表述显示货币政策支持性立场未变，在当前债市情绪不稳、基金赎回压力持续的背景下，预计央行将持续呵护流动性，优先使用MLF、买断式逆回购等工具，必要时重启国债买卖、降准等，为市场提供长期限资金，以防止赎回潮等金融市场风险、缓解银行负债压力和净息差压力。不过需要注意的是，防止资金空转仍是央行重点目标之一，若资金价格过低或将触发防空转监管。相较8月末，各银行存单使用进度变化不大，部分国有行存单发行规模和使用进度较高，结构性提价压力仍在。 纯债资产性价比提升，配置力量或将提升。7月以来，随着权益市场持续大幅上涨、债市回调，权益相对国债的风险溢价整体降低，长端、超长端国债利率相对于贷款利率性价比有所提升，30Y国债活跃券与10Y国债活跃券利差升至2023年以来75%分位数以上，整体来看，纯债资产配置性价比提升。 债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会。 债市正逐步修正过度透支的宽松预期，不过整体看广谱利率水平仍较低，顺畅下行难度增加，纯债资产赚钱效应下降；且随着近期基本面数据走弱，四季度政策性金融工具、促消费等宽信用政策预期抬升，叠加 10 月二十届四中全会、中美贸易谈判、公募基金费率新政等事件，债市面临扰动因素仍较多。 整体来看，在比价效应、政策预期和事件等持续扰动下，债市或将保持震荡偏弱运行，建议以防御为主，票息策略更优、在交易中适当控制久期水平，把握超跌反弹的交易机会；品种上建议配置存单、短利率债。 9月复盘： 1、基金赎回费新规叠加权益市场继续走强，利率震荡上行。 2、9月债基久期下降，银行间杠杆率升至107.4%，国债30Y-10Y利差大幅走阔。 3、9月利率债净融资额环比同比均下降，9月同业存单发行利率上升。 经济数据：9月制造业PMI季节性回升；9月以来，地产成交有所修复，工业生产边际改善。 海外债市：美国政府停摆推迟就业数据公布；美联储降息预期持续扰动金融市场；法国、德国债市下跌，新兴市场涨多跌少。 大类资产表现：沪金>沪铜>沪深300>中证1000>可转债>中资美元债>美元>中债>原油>螺纹钢>生猪。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 证券研究报告 2025 年 10 月 7 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 10 月 7 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 10 月债市前瞻：配置价值凸显，交易关注超跌反弹 ....................................................... 4 二、 9 月债市复盘 ................................................................................................................... 7 2.1 债市走势复盘：基金赎回费新规叠加权益市场继续走强，利率震荡上行 .................... 7 2.2 资金面：中性偏松 ....................................................................................................... 8 2.3 二级走势：偏弱震荡 .................................................................................................. 10 2.4 债市情绪：9 月债基久期下降，银行间杠杆率小幅上升 ............................................ 12 2.5 债券供给：9 月利率债净融资额环比同比均下降 ....................................................... 14 三、 经济数据：地产成交有所修复，工业生产边际改善 ...................................................... 17 四、 海外债市：美国政府停摆推迟就业数据公布 ................................................................. 19 五、 大类资产：黄金走强、生猪走弱 ................................................................................... 21 六、 政策梳理 ....................................................................................................................... 22 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 25 图表目录 图 1：百度迁徙规模指数 .......................................................................................................... 4 图 2：国庆档电影票房收入（万元） ........................................................................