1-2月营收增长25%，短期缺芯不改公司稳健发展趋势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月10日买 入1星宇股份（601799.SH）1-2 月营收增长 25%，短期缺芯不改公司稳健发展趋势 公司研究·公司快评 汽车·汽车零部件 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cn执证编码：S0980519080002事项：公司公告：乘联会统计的数据显示，2022 年 1 至 2 月，狭义乘用车产销量同比均呈现正增长态势。常州星宇车灯股份有限公司 2022 年 1 至 2 月经营状况良好，经公司初步核算，公司实现营业收入同比增长 25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润同比增长 5%左右。公司经营情况一切正常，各项工作有序开展。 国信汽车观点：1）2021 年 1-2 月营收同比增长 25%，归母净利润同比增长 5%，营收增速超越行业。假定 2022Q1 延续 1-2 月营收和利润增速水平，预计 2022Q1 对应的营收约 24 亿（同比+25%），归母净利润约 3 亿（同比+5%），对应的净利率约 12.5%，整体来看，一季度公司业绩表现向好，我们认为这与大众 1-2 月的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关，预计在芯片缓解之后公司业绩有望逐季改善；2）客户维度，2022 年 3 月 2 日，根据星宇股份官方公众号，星宇股份获一汽-大众颁发“产品安全优秀供应商”荣誉证书。行业端 ADB 和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行，长逻辑通顺，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，我们维持此前盈利预测，预期 21/22/23 年净利润 10.9/15.7/21.9 亿元，对应 PE 分别 33/23/16x，更新一年期目标估值区间 198-238 元，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。评论： 2021 年 1-2 月营收同比增长 25%，归母净利润同比增长 5%，营收增速超越行业根据公司公告，2022 年 1-2 月，公司实现营业收入同比增长 25%左右，实现归母净利润同比增长 5%左右，参考乘联会数据，2022 年 1-2 月，狭义乘用车批发销量为 361.2 万辆，同比增加 13.6%，零售销量为 332.4万辆，同比减少 1.8%，公司在缺芯、原材料涨价等背景下，2022 年 1-2 月公司营收增速超越行业增速11.4pct，显示公司超越行业的增长性。假定 2022Q1 延续 1-2 月营收和利润增速水平，预计 2022Q1 对应的营收约 24 亿（同比+25%），归母净利润约 3 亿（同比+5%），对应的净利率约 12.5%，同比 2021Q1 下降 2.5pct，环比 2021Q3 上升 2.6pct,主要原因在于去年一季度为利润率高点，而去年三季度开始受到原材料成本上涨的影响，公司今年一季度利润率已显示出环比改善的迹象。整体来看，一季度公司业绩表现向好，我们认为这与大众 1-2 月的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关，预计在芯片缓解之后公司业绩将逐季改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：星宇股份重点客户 2021Q4 至今销量表现21Q4 销量（万辆）2022 年 1-2 月销量（万辆）21Q4 销量同比增速2022 年 1-2 月销量同比增速一汽大众（含奥迪）49.4931.19-22.8%-7.2%一汽丰田24.3712.7411.8%-4.2%一汽自主（红旗）9.966.3841.8%40.1%上汽大众+自主69.6927.81-4.4%45.6%广汽乘用车10.266.04-12.4%25.5%广丰+广本47.5328.56-0.3%14.2%奇瑞28.1113.562.2%20.6%东风日产+东本48.7134.82-29.9%16.8%资料来源：公司公告，乘联会，国信证券经济研究所整理（注：上汽大众+自主、广汽乘用车、广丰+广本销量数据来自公司公告，其余数据来自乘联会批发口径数据。）图1：201601-202102 乘用车月度产量及同比增速图2：分季度星宇营收增速、乘用车产销增速比较资料来源：Wind，乘联会，国信证券经济研究生整理（注：乘用车产量为批发口径数据。）资料来源：Wind，乘联会，国信证券经济研究所整理（注：乘用车产销量为批发口径数据，21Q4 营收增速采用国信预测数据） 客户维度，星宇股份最新斩获一汽-大众颁发“产品安全优秀供应商”荣誉证书2022 年 3 月 2 日，星宇股份获一汽-大众颁发“产品安全优秀供应商”荣誉证书。“产品安全优秀供应商”是一汽-大众汽车有限公司质量保证车辆分析中心给予重点供应商在 2021 年度 PSB 提升工作中表现优异的表彰。参与本次活动的供应商共 98 家，最终获此表彰的仅 7 家。不忘初心，不负信任，2022 年，星宇股份心研发和创新，用更加优异的成绩回报客户。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：星宇股份获一汽-大众颁发“产品安全优秀供应商”荣誉证书资料来源：星宇股份微信公众号，国信证券经济研究所整理 投资建议：1-2 月公司业绩表现稳健，长期具备全球车灯龙头潜力，维持“买入”评级投资建议：短期维度，预计一季度公司业绩表现稳健，我们认为这与大众 1-2 月的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关，预计在芯片缓解之后公司业绩将逐季改善。中长期维度，行业端 ADB 和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行，长逻辑通顺。短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力。考虑到行业缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著，我们维持此前盈利预测，预期 21/22/23 年净利润 10.9/15.7/21.9 亿元，对应 PE 分别 33/23/16x，更新一年期目标估值区间 198-238 元，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。可比公司估值：我们选同样具备进口替代逻辑的浙江鼎力、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值（可比公司市值水平接近），三家可比公司 2023 年平均 PE 约为 21 倍。更新星宇一年期目标估值（对应 2023 年）为 198-238 元（对应 2023 年 PE 25-30 倍），当前股价（129.99元）距离目标估值仍有约 53%-83%提升空间，维持买入评级。表2：可比公司估值表公司代码公司名称投资评级昨收盘总市值EPSPE（元） （亿元）2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E603338浙江鼎力无评级48.062431.371.862.533.3074261915603786科博达买入53.182131.291.351.982.6852392720601689拓普集团增持53.695920.601.061.451.7964513730平均3491.091.421.992.59633928216