区位优势明显，结构优化、效能提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 杭州银行（600926）：区位优势明显，结构优化、效能提升 2022 年 3 月 9 日 强烈推荐/维持 杭州银行 公司报告 中等规模城商行，公司治理较优。杭州银行成立于 1996 年，由原杭州市 33家城市信用社股东、信用联社股东、杭州市财政局等股东共同发起设立。截至 2021 年 9 月末，总资产规模 1.33 万亿，位于 17 家上市城商行第 6 位。杭州银行具备国资、民资、外资、机构及社会公众资本的多元股东结构，相互制衡、共同支持公司发展，奠定了稳健的公司治理基础。杭州市财政局及其一致行动人合计持有公司 23.55%股份。地方国资背景为公司带来较多项目资源及资金支持，银政合作实现较快发展。近期杭州城投、杭州交投入股，杭州国资占比提升，预计银政合作将更加紧密，有望提升公司区位优势。 区域经济优势明显，未来成长潜力较大。杭州银行深度覆盖浙江地区，市场份额较高。浙江地区经济持续向好、信贷需求旺盛，为公司经营提供有利土壤。同时，浙江共同富裕示范区等国家战略的规划与实施，有望带动更多重点项目投资和融资需求。随着杭州城投、杭州交投两家国企受让澳州联邦银行股份，预计当地国企股东支持力度加大，有望进一步提升公司区位优势。 公司新一轮战略推动业务结构优化、效能提升。杭州银行新五年战略规划（2021-2025 年）聚焦“做强公司、做大零售、做优小微”。1）公司业务：杭州银行注重国家发展战略和自身资源优势的匹配，坚持对重点行业和实体经济的信贷投放。目前，公司低风险的基建类贷款投放占比较高，作为压舱石、平衡风险收益；同时，针对杭州地区丰富的科技、文创类企业资源，不断创新服务模式，以投贷联动、创投合作等方式服务客户，科技文创金融差异化竞争优势持续巩固。2）零售业务：杭州银行消费贷聚焦优质客群，实现较低风险和合理收益，具备稳健可持续性。同时，公司加快财富管理业务布局，由此带来的中收增长具备潜力。3）小微业务：逐步向信用类贷款延伸，小微条线综合定价有望提升。 资产质量优异、拨备充足，具备持续释放业绩空间。伴随区域整体信用环境的好转、客户结构和风险偏好的调整、以及整体风险管控能力的提升，近年来杭州银行资产质量持续改善。从前瞻性指标来看，未来潜在不良生成压力较小，资产质量有望保持同业较优水平。同时，杭州银行近年来保持积极拨备计提。当前贷款拨备十分充足、存量风险持续出清，具备持续释放业绩的空间。 投资建议：我们认为杭州银行经营区域信贷需求旺盛，规模有望保持较快增长；结构具备优化空间，净息差有望保持平稳；伴随财富管理业务发展，中收具备增长潜力；资产质量优异、拨备计提充分，预计信用成本有望下降。预测杭州银行 2021-2023 年归母净利润分别同比增长 28.7%、22.9%、22.6%，BVPS 分别为 11.77 、13.56 、15.77 元/股。近两年杭州银行 PB（LF）中枢约为 1.19，当前上市城商行平均 PB（LF）为 0.8。考虑到杭州银行具备长期成长性和稳定性，我们认为给予 1.5 倍 2022 年 PB 目标估值较为合理，对应目标价为 17.65 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 214 248 313 364 425 增长率（%） 25.5 15.9 26.1 16.2 17.0 净归母利润（亿元） 66 71 92 113 138 增长率（%） 22.0 8.1 28.7 22.9 22.6 净资产收益率（%） 13.24 12.26 13.74 15.03 15.91 每股收益(元) 1.29 1.20 1.55 1.90 2.33 PE 10.84 11.59 9.01 7.33 5.98 PB 1.36 1.29 1.19 1.03 0.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 杭州银行成立于 1996 年 9 月，总部位于杭州。目前，全行拥有 200 余家分支机构，网点覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈。此外，成立了杭银理财有限责任公司，发起设立了杭银消费金融股份有限公司，投资入股了石嘴山银行股份有限公司。2016 年10 月 27 日，首次公开发行 A 股在上海证券交易所成功上市，股票代码 600926。 资料来源：公司官网、WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 2022-04-15 预计披露 2021 年年报 交易数据 52 周股价区间（元） 18.2-11.78 总市值（亿元） 848.62 流通市值（亿元） 724.15 总股本/流通 A 股（万股） 593,026/593,026 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.16 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -27.9%-7.9%12.1%3/15/17/19/111/11/1杭州银行 沪深300 P2 东兴证券深度报告 杭州银行（600926）：区位优势明显，结构优化、效能提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 公司概况：中等规模城商行，公司治理较优 ...................................................................................................................................... 4 2. 区域经济优势明显，未来成长潜力较大 .............................................................................................................................................. 5 3. 公司战略推动结构优化、效能提升 ...................................................................................................................................................... 6 3.1 公司业务：基建作为压舱石，科技文创特色业务形成差异化优势 ...................................................................................