2022年2月通胀数据点评:地缘冲突下大宗商品价格上行拖慢PPI下行速度
1 2022 年 3 月 9 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址:北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址:www.avicsec.com 联系电话:010-59562524 传真:010-59562637 中航证券研究所 分析师:符旸 证券执业证书号:S0640514070001 分析师:刘庆东 证券执业证书号:S0640520030001 邮箱:liuqd@avicsec.com 地缘冲突下大宗商品价格上行拖慢 PPI 下行速度——2022 年 2 月通胀数据点评 ➢ 事件: 2022 年 2 月,CPI 同比+0.9%,环比+0.6%,核心 CPI 同比+1.1%,环比+0.2%;PPI 同比+8.8%,环比+0.5%,PPIRM 同比+11.2%,环比+0.4%。 ➢ 核心观点: ⚫ 2022 年 2 月 CPI 环比+0.6%,弱于近 5 年历史同期均值的+0.69%。2 月 CPI 食品项环比+1.4%,弱于季节性,主因猪价环比下行,且鲜菜、水产、鲜果分项环比上行均弱于季节性;非食品项环比+0.4%,强于季节性,主因海外生产恢复和地缘政治冲突下国际油价上行。扣除食品和能源后,2 月核心 CPI 基本符合季节性。2022 年 2月 CPI 同比+0.9%,与 1 月相同,略高于市场预期。在同比大幅下降的猪肉价格带动下,食品项同比仍然是 CPI同比的主要拖累项。往后看:1,预计上半年猪肉价格仍将拖累 CPI 同比,但下半年猪肉对 CPI 的同比拖累将显著减弱甚至转为拉动因素。2,若地缘冲突持续时间超预期,原油的上涨或将带动 CPI 非食品项短期超预期上行。总体上,在去年全年油价逐渐上行,基数逐渐抬升的基础上,今年原油价格对 CPI 非食品项同比的推动力可能相对有限。而 CPI 食品项方面,下半年猪肉价格压制作用减弱之下,同比将较上半年显著上行。结合翘尾因素,我们维持此前判断,预计 2022 年上半年 CPI 快速上行的可能性不大,进入 2022 年下半年,CPI 将较上半年显著抬升,但超过 3%目标值的概率较低,全年 CPI 不会对货币政策构成压力。 ⚫ 2022 年 2 月 PPI 同比+8.8%,较上月-0.3PCTS,基本符合市场预期和我们预期的+9%左右。进入 2022 年 2 月,国内煤价保持稳定,钢价微幅上行,但国际油价在地缘政治突发事件的影响下快速上行,叠加镍、钯等有色金属价格不同程度上行,2 月 PPI 环比结束了连续两个月的负值,录得+0.5%(上月-0.2%)。PPI 环比超预期上行,叠加翘尾因素,最终使得 2 月 PPI 同比回落幅度不及市场在 2 月中上旬的预期。短期内,俄乌局势的继续发酵或进一步推升原油等国际定价的大宗商品价格。但一方面,我们认为俄乌局势长期胶着的可能性较小,另一方面,国内保供稳价的政策力度并未减弱,国内定价的大宗商品价格大概率保持稳定,叠加翘尾因素在今年持续减弱,我们仍然认为今年 PPI 同比将呈现逐渐下行的趋势。 ⚫ 由于俄乌冲突这一突发事件,2 月 PPI 和 CPI 同比均高于市场在 2 月中上旬时的预期。总体上看,我们认为地缘政治冲突对大宗商品价格上行的推动不具有中长期可持续性,维持今年 PPI 同比全年逐渐走低的判断,但回落幅度或将减缓,CPI 同比上半年受猪肉价格压制,下半年大概率持续走高的趋势并未改变。无论是 PPI 还是CPI,趋势上看均不对我国货币政策构成压力。上半年从宽财政、宽货币、宽信用到稳经济的政策向经济的传导路径并未遭到破坏。此外,2 月 PPI-CPI 的剪刀差录得+7.9PCTS,仍然延续了去年 11 月以来下行的趋势,基于当下 PPI 和 CPI 全年走势预期,全年看 PPI-CPI 剪刀差持续收窄是大概率事件,利好下游行业的利润的逐步修复。 2 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 1、 CPI 食品环比走强、非食品环比走弱,猪肉价格继续拖累 CPI 同比 2022 年 2 月 CPI 环比+0.6%,弱于近 5 年历史同期均值的+0.69%。拆分来看:CPI 食品项环比+1.4%,弱于近 5 年历史同期均值的+2.58%,主要系 2 月猪肉分项环比-4.6%,且鲜菜(2 月+6.0%,近 5年均值+7.94%)、水产(2 月+4.8%,近 5 年均值+5.1%)、鲜果分项(2 月+3.0%,近 5 年均值+5.37%)环比上行均弱于季节性;2 月非食品项环比+0.4%,强于近 5 年历史同期均值的+0.20%,主要系海外生产恢复和地缘政治冲突下国际油价上行导致的交通工具用燃料环比(2 月+6.1%,近 5 年均值+0.26%)超季节性上行,带动 CPI 交通和通信项环比(2 月环比+1.4%,近 5 年均值+0.22%)超季节性上行。总体来看,食品和能源价格走势对 2 月 CPI 环比的影响恰好相反,前者带动 CPI 环比弱于季节性,后者带动 CPI环比强于季节性,食品的力量略强。扣除食品和能源后,2 月+0.2%的核心 CPI 基本符合季节性,仅略强于近 5 年历史同期均值的+0.18%。 2022 年 2 月 CPI 同比+0.9%,与 1 月相同,略高于市场预期的+0.8%,也略超我们预期的+0.85%。在同比大幅下降的猪肉价格带动下,食品项同比仍然是 CPI 同比的主要拖累项,2 月猪肉 CPI 同比-42.5%,带动 CPI 食品项同比-1.8%,与上月相同。近期地缘政治冲突加剧下,原油价格一路飙升,但 2 月交通工具用燃料价格同比对 CPI 同比的带动作用并未较上月显著增强(2 月交通工具用燃料项同比+23.4%,1 月为+20.2%),主要原因在于:虽然 2 月原油价格从月初的 90 元/桶(以下油价均为 OPEC 一揽子原油价格)涨到月末的 99 元/桶,上行幅度 10%,但去年 2 月原油价格同样上涨了 10%以上,基数抬高之下,2月原油价格未能推高 CPI 同比。 往后看:1,目前猪价仍在下行,但能繁母猪从去年 7 月到今年 1 月已经连续 7 个月为负,猪价不存在长期持续下行基础,另一方面,去年年初到 10 月,猪肉价格持续下行,猪价同比的基数持续降低。猪价有底叠加基数降低,我们预计上半年猪肉价格仍将拖累 CPI 同比,但下半年猪肉对 CPI 的同比拖累将显著减弱甚至转为拉动因素。CPI 食品项同比全年将出现由负逐渐转正的过程。2,若地缘冲突持续时间超预期,原油的上涨或将带动 CPI 非食品项超预期上行。从数值上看,截止 3 月 8 日,OPEC 一揽子原油价格已达 128 元/桶,较 3 月初上行 20%以上,这一上行幅度已经超过了去年 2 月全月油价 12%的涨幅。 总体上,基于俄罗斯能源出口对欧洲经济的重要性,我们倾向于认为对俄能源制裁不会持续时间过长,油价继续飙升或长期维持高位的概率并不大。在去年全年油价逐渐上行,基数逐
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