“双碳”助力核电量价齐升，新能源比翼齐飞

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月09日买 入中国核电（601985.SH）“双碳”助力核电量价齐升，新能源比翼齐飞核心观点公司研究·深度报告公用事业·电力证券分析师：黄秀杰联系人：陈卓鸣021-61761029010-88005230huangxiujie@guosen.com.cnchenzhuoming@guosen.com.cnS0980521060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值10.80 - 11.40 元收盘价7.46 元总市值/流通市值134108/130766 百万元52 周最高价/最低价8.92/4.62 元近 3 个月日均成交额1284.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国核电-601985-2021 年三季报点评：核电与新能源双轮驱动，2021Q3 业绩稳健增长》 ——2021-11-18背靠中核集团，"核电+新能源"双轮驱动。公司为中核集团旗下唯一核电及新能源上市运营商。2021 年，公司总装机容量 3142 万千瓦，同比增长 23%。其中，核电装机 2255 万千瓦，同比增长 11.5%，占比 71.8%；新能源装机达887 万千瓦，同比增长 69%，占比 28.2%，较去年提升 17.6pct。破解能源转型难题，核电迎量价齐升。“双碳”目标转型，核电兼具绿色、综合成本低、出力稳定及能量密度高等优点，新型电力系统下重要性提升。从装机、利用小时、电价、造价四个维度分析核电优势。新型电力系统构建过程中电力能源价格普遍上涨，核电利用小时及电价存在上浮空间；核电审批已经回归常态，中长期装机稳健增长；远期来看，具有安全性优势的三代和四代核电项目造价有进一步下降空间，收益率将持续上升。当造价降至 1.5万元/千瓦，项目内部收益率预计可达 18.3%。2021 年业绩符合预期，保持高增速。公司发布业绩快报，2021 年度公司实现营业总收入 623.67 亿元（+19.3%）；归母净利润 80.37 亿元（+34.1%），保持了高速增长；主要得益于 1）装机增长：2021 年公司核电机组田湾 6 号、福清 5 号机组投产，同时新能源装机容量大幅增长3.6GW 以上。2）利用小时增长：2021 年平均利用小时数为 7871 小时，同比增加 250 小时。此外汇兑收益 8.32 亿元，较上年增长 317%。短期核电业绩释放，长期改善向好。公司 2021 年投产共计 344 万千瓦核电装机，2022 年 2 月福清 6 号 116 万千瓦满功率运行，2022 年全额释放业绩。2021 年前三季度公司包揽国内全部核准核电共 520.3 万千瓦，政策支持在确保安全下积极有序发展核电，有利公司远期发展。新能源填补核电空档，发展空间巨大。通过收购集团新能源平台，公司成为集团新能源开发主体，享有新能源开发多项优先权。公司指引将在“十四五”末控股新能源装机达 30GW，约为 2020 年末新能源装机 6 倍。新能源业务的加入将填补 2023 年核电机组投产空档，助力整体业绩稳健增长。风险提示新能源、核电装机增速不达预期，电价上涨不及预期，利用率下滑。维持“买入”评级我们预计公司 21-23 年每股收益 0.44/0.68/0.74 元（前值 0.45/0.56/0.63元），利润增速分别为 34%/54%/9%。通过多角度估值，得出公司合理估值区间 10.83-11.38 元，较当前股价有 45%-52%的溢价。我们认为，公司在 2022年业绩将大幅增长，远期具有持续成长性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)46,06752,27662,36773,56377,985(+/-%)17.2%13.5%19.3%18.0%6.0%净利润(百万元)461359958036.7112383.9113542.71(+/-%)-2.6%30.0%34.0%54.1%9.4%每股收益（元）0.300.390.440.680.74EBITMargin37.8%38.9%38.0%45.3%44.9%净资产收益率（ROE）9.2%8.5%10.5%14.4%14.0%市盈率（PE）25.219.417.010.910.1EV/EBITDA13.111.911.69.49.1市净率（PB）2.321.651.711.571.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录立足核电，发力风光..........................................................................................................................5背靠中核集团，发展清洁能源.......................................................................................................................... 5核电现金流充沛，新能源占比提升.................................................................................................................. 6“十四五”发展规划.......................................................................................................................................... 9破解能源转型难题，核电迎量价齐升............................................................................................10“双碳”目标下，核电大有可为.................................................................................................................... 10四维度详解核电优势........................................................................................................................................ 12审批有望放开，核电装机迎来战略机遇期....................................................................................................13满发多发