锦纶垂直一体化龙头，产能扩张强化行业地位

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 6050 台华新材（603055）：锦纶垂直一体化龙头，产能扩张强化行业地位 2022 年 3 月 8 日 推荐/首次 台华新材 公司报告 台华新材布局差异化的锦纶产品，行业内优势地位明显，获下游优质客户认可。公司创建于 2001 年，定位聚焦高档功能性面料的研发与生产，目前形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链。公司专注于尼龙 6、尼龙 66 及尼龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生产，为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料，是全球绿色多功能锦纶丝及高档功能性面料领航者。公司的主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料，占到收入的 80%，此外还生产部分少量涤纶产品。 锦纶纤维受益于运动服饰景气，锦纶 66、再生锦纶成为趋势。锦纶需求端以民用和军用的运动服饰类产品为主，受益于运动服饰的流行以及锦纶切片的国产化，锦纶纤维的产量持续增长，同时锦纶产量占化纤的比重保持上升态势。2020 年锦纶纤维产量占化纤比重为 6%左右，相比于全球 9%的水平有提升空间。随着国内户外运动的流行，锦纶占比仍有望提升。锦纶 66 和再生锦纶是长期趋势。1）锦纶 66 的发展：锦纶 66 在主要性能上均强于当前主流的锦纶 6，是更好的运动服饰材料，平均售价也远高于锦纶 6。PA66 上游必需原材料己二腈的生产工艺复杂，近年刚打破海外厂商垄断，产能在国内正在释放，掌握锦纶 66 生产工艺的企业有望能充分受益于该产品升级机会。2）再生锦纶的发展：再生锦纶原料全部来自于生产中或使用后的尼龙废料，经物理或化学法聚合再生而成。随着环保理念的深入人心，各大品牌对于再生材料纷纷响应。目前，国内化纤的化学法回收技术尚处于起步阶段，台华具备一定先发优势。 垂直一体化布局，扩大优质客户合作。台华新材是行业内少有的锦纶丝到面料垂直一体化布局的企业。垂直一体化的难点在于：纵向来看，纺织服装产业链各生产环节资源禀赋和核心竞争要素不尽相同。垂直一体化的意义在于：对于品牌公司来说，可提高采购的效率，降低了采购成本。对于垂直一体化公司来说，全产业链布局节约生产成本，赚取产业链上的更多利润。公司近年来毛利率呈上升态势，在高毛利和稳定性方面都优于锦纶长丝行业其他竞争对手。公司通过垂直一体化布局和差异化的产品，近年来持续获得优质客户的认可，目前迪卡侬、超盈等前五大客户占比约 20%，未来与优衣库、安踏等品牌的合作量将明显扩大，支撑公司订单增长。 扩产打开长期增长空间，战略布局锦纶 66 产能。目前，公司长丝产能为原有的 6.5 万吨及正在释放产能的 12 万吨，坯布产能约 60000 万米，面料染色产能 16000 万米，面料后整理产能 6000 万米。从产能明细看，公司未来差异化和功能化产品占比将进一步提升。未来项目规划上，绿色多功能锦纶新材料一体化项目分为四期，拟总投资 120 亿元，跨时 5 年。一期项目预计在2023 年落地，随着项目的推进，公司在行业内的优势地位将得以夯实。 盈利预测及投资评级：预计公司 2021-2023 年实现营收 42.05/51.61/66.81 公司简介： 公司拥有完整的研发、纺丝、织造、染整及销售一体的产业链，能够研发、生产环保健康、户外运动、特种防护等三大系列、多种高档功能性锦纶面料，是国内少有的能够生产高档尼龙 66 和再生尼龙产品的“国家火炬计划重点高新技术企业”。 资料来源：公司公告、WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 2022-4-27 年报预披露 发债及交叉持股介绍:无 交易数据 52 周股价区间（元） 5.61-21.05 总市值（亿元） 126 流通市值（亿元） 117 总股本/流通 A 股（万股） 83,250/76,785 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 8.57 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480121050014 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为4.60/6.00/9.01亿 元 ， 对 应 的PE分 别 为26.25x/20.12x/13.41x。基于公司在锦纶行业的优势地位和未来潜力，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：疫情反复需求不及预期，上游切片行业往下游延伸，管理层变动。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,690.57 2,501.12 4,204.75 5,161.18 6,681.28 增长率（%） -9.54% -7.04% 68.11% 22.75% 29.45% 归母净利润（百万元） 195.89 119.74 460.00 600.25 900.57 增长率（%） -43.15% -38.87% 284.17% 30.49% 50.03% 净资产收益率（%） 7.38% 3.99% 13.87% 17.69% 24.20% 每股收益(元) 0.26 0.16 0.53 0.69 1.04 PE 53.46 86.88 26.25 20.12 13.41 PB 4.01 3.85 3.64 3.56 3.24 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 台华新材（603055）：锦纶垂直一体化龙头，产能扩张强化行业地位 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 台华新材：垂直一体化锦纶制造商 ...................................................................................................................................................... 4 2. 锦纶纤维受益于运动服饰景气，锦纶 66、再生锦纶成为趋势......................................................................................................... 6 2.1 民用锦纶受益于下游运动服饰景气 ..............................................................................................................