开源量化评论（48）：宏观择时，多维度结合下的新视角

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 2022 年 02 月 13 日 《开源量化评论（42）-知情交易者背后的择时信息》-2021.10.24 《开源量化评论（43）-量化私募交易行为识别：龙虎榜营业部的新视角》-2021.10.31 《开源量化评论（44）-从北向资金持仓行为到股票关联网络》-2021.11.7 《开源量化评论（45）-行业泡沫膨胀与 破 裂 的 识 别 ： 以 拥 挤 之 名 》 -2021.12.27 《开源量化评论（46）-识别假外资：内地营业部与北上经纪商的共振》-2022.01.04 宏观择时：多维度结合下的新视角 ——开源量化评论（48） 魏建榕（分析师） 盛少成（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 shengshaocheng@kysec.cn 证书编号：S0790121070009 ⚫ 宏观周期的界定：货币、信用、经济、通胀为常见维度 宏观周期的界定，往往依赖于划分标准的选取，常见有经济-通胀周期(美林时钟)、货币-信用周期、货币-经济周期等，此三种划分结果其实是围绕着货币、信用、经济、通胀而展开的。相比于美林时钟而言，货币-信用周期和货币-经济周期更加贴合中国的市场，但是也各自有一些瑕疵。以上三种框架的问题皆为维度考虑不够，如果能够添加更多的维度进行切分，效果都会不错。本报告我们选择“货币-经济周期”框架进行讨论，主要原因在于货币和经济维度相对更重要且时间跨度较宽，有利于后续精细化分析。 ⚫ 经济状态和货币松紧的衡量 经济状态：工业增加值同比能较为全面反映国民经济的变动，但直接使用它进行经济上升下降趋势的判断，会一定程度滞后于真实走势。为解决如上问题，我们从金融条件、产出、价格三个维度筛选领先指标，并利用此逼近经济状态，在保证经济划分基本正确的前提下解决了滞后性问题。 货币松紧：最直接的即使用流动性指标。这里我们结合了狭义流动性和广义流动性，利用 3 个月的 Shibor、十年期国债利率以及 M2-社融同比较准确的进行了衡量。 ⚫ 宏观择时模型的搭建：隐含变量的精细切割 利用经济状态和货币松紧两大维度，即能够定位当下的宏观周期。进一步地，我们发现不同周期下的 Wind 全 A 收益呈现明显差异，货币紧、经济下的收益相对最低。另外，在不同的周期中，不同隐含变量利率、通胀、风险偏好、信用的状态差别较大，而且隐含变量的不同状态背后也蕴含着不同的收益结构。具体而言，在货币宽、经济下的周期中，信用为有效的切割变量；在货币宽、经济上的周期中，风险溢价为有效的切割变量。除此之外，我们发现，融资当月净流入信号可以对市场极端情况有较好的规避作用，且其在货币宽，经济下的胜率明显更高。最后，我们结合宏观周期以及隐含变量给出了 Wind全 A 择时框架，纯多头年化收益 20.48%，多空对冲年化收益 28.19%，效果较为出色。 ⚫ 宏观择时的拓展应用 股债轮动：在上述宏观择时中，我们只考虑了股票这一种资产，进一步地，我们将债券也融入形成股债轮动配置。具体做法为：当宏观择时轮盘发出看多股票信号，此时股债风险预算调为 10：1；当宏观择时轮盘发出看空股票信号，此时股债风险预算调为 1：10。其年化收益 8.78%，信息比例 1.97，最大回撤2.85%。 成长/价值轮动：宏观择时除了体现在指数整体走势的把握外，还体现在内部结构的把握，这里主要考虑成长/价值风格的轮动。在不同宏观周期，不同隐含变量切割下，风格强弱也存在一定的规律。利用此我们构建了价值/风格轮盘，每月看多风格所对应的国证风格指数，记为风格轮动多头组合；反之记为轮动空头。组合多空年化收益为 13.8%，信息比例 1.05，月度胜率 62.4%。 ⚫ 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（研究员） 证书编号：S0790120020012 胡亮勇（研究员） 证书编号：S0790120030040 王志豪（研究员） 证书编号：S0790120070080 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 宏观周期的界定：货币、信用、经济、通胀为常见维度 ...................................................................................................... 4 2、 经济状态的衡量：使用领先指标近似逼近 ............................................................................................................................. 5 2.1、 宏观指标的选取及预处理 .............................................................................................................................................. 6 2.2、 宏观指标领先滞后期判断及经济状态的衡量............................................................................................................... 7 3、 货币松紧衡量：狭义和广义流动性的结合 ............................................................................................................................. 9 4、 宏观择时模型的搭建：隐含变量的精细切割 ....................................................................................................................... 10 4.1、 四状态下的收益有显著差异 ...........................................................................................................