“学海拾珠”系列之七十九：如何基于持仓刻画共同基金的择时能力？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 如何基于持仓刻画共同基金的择时能力？ ——“学海拾珠”系列之七十九 [Table_RptDate] 报告日期：2022-02-16 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《双重调整法下的基金业绩评价——“学海拾珠”系列之七十》 2. 《企业员工流动对股票收益的影响——“学海拾珠”系列之七十一》 3. 《贝叶斯动态面板模型下的基金业绩持续性——“学海拾珠”系列之七十二》 4. 《高点锚定效应和跨公司收益预测——“学海拾珠”系列之七十三》 5. 《债券基金交易风格与市场流动性风险——“学海拾珠”系列之七十四》 6. 《盈余公告前后的收益特征是否与投机性股票需求有关？——“学海拾珠”系列之七十五》 7.《主成分分析法下的股票横截面定价因子模型——“学海拾珠”系列之七十六》 8.《企业盈余管理是否与分析师预测有关？——“学海拾珠”系列之七十七》 9.《基金经理可以在股市错误估值时把握住择时机会吗？——“学海拾珠”系列之七十八》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是学海拾珠系列第七十九篇，本期推荐的海外文献提出了一个新颖的基金业绩归因模型。该模型主要基于投资组合的持仓数据，衡量了基金来自不同业绩来源的增值，如动量策略、选股、择时，并且可以分离出被动择时对业绩的影响。回到国内基金市场，投资者常常会用回归法对基金的择时能力进行分析，鲜有基于持仓的视角，本文为我们深入探究基金择时能力提供新颖的思路。 ⚫ 选股能力是基金业绩的主要贡献来源 关于个股选择能力，本文考虑了两个组成部分。第一个部分，衡量基金经理的动量策略所增加的价值，这些策略包括对具有特异性回报的证券进行增持或减持。结果表明，这部分的贡献平均来看为负值。第二个部分是经理人预测股票的预期外表现而产生的增值，这部分的贡献一般是正值。总的来说，无论考虑样本期或改变使用的资产定价模型，选股是共同基金业绩的最大贡献者。 ⚫ 择时能力对于共同基金业绩贡献很小 关于择时能力，本文考虑两个部分。第一个是与经理人预测市场走向的能力有关。实证结果表明，择时能力对于基金业绩的影响是复杂的，总体而言贡献值接近于零。但是，表现最好的基金和表现最差的基金在择时能力方面存在明显的差异，特别是在经济危机时期。第二个是被动择时的部分，它的贡献值接近于零，几乎没有意义。 ⚫ 基金业绩不同来源的可持续性存在差异 本文研究了基金业绩组成部分的持续性，发现动量策略和择股能力具有正向的业绩持续性，而择时能力存在负面的持续性，这导致了基金整体业绩缺乏持续性。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 数据 ....................................................................................................................................................................................................... 5 3 研究方法 ............................................................................................................................................................................................... 6 3.1 基于收益的择时衡量方法 ............................................................................................................................................................................ 6 3.2 基于持仓的择时衡量方法 ............................................................................................................................................................................ 7 3.3 基于投资组合权重的主动变化的择时衡量方法 .................................................................................................................................. 7 4 研究结果 ............................................................................................................................................................................................... 8 4.1 基于收益的择时衡量方法 ..........................................................................................................................................