“聚沙”基金研究系列之三：对比剖析，公募指数增强产品线

对比剖析：公募指数增强产品线证券研究报告 2022年2月金融产品与金融工程分析师: 房倩倩电话: 021-51097188E-MAIL: fangqianqian@gyzq.com.cnSAC执业资格证书编码:S0020520040001分析师: 朱定豪电话: 021-51097188E-MAIL: zhudinghao@gyzq.com.cnSAC执业资格证书编码:S0020521120002——“聚沙”基金研究系列之三请务必阅读正文之后的免责条款部分目录• 第一章 公募指数增强产品的市场定位：公募量化产品线的核心• 第二章 公募指数增强产品的发展现状：宽基普遍布局，窄基异军突起• 第三章 公募指数增强产品的业绩表现：主动权益参与排名战，指数增强更聚焦Alpha和IR• 第四章 主流产品线的投资策略：严控Beta暴露，多途径获取Alpha• 第五章 总结与思考2pOmRrRxPoQoMtRqQmQoQsP8ObP9PmOqQmOtRfQnNmOkPrQtN9PmNnQxNnQmQwMtRrP请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1 指数增强产品：控制跟踪误差，获取超额收益 本文讨论的主要基金产品是公募指数增强基金，这是介于主动管理与被动管理之间的一款基金产品，投资理念是以“指数化投资为主，主动性投资为辅”。通常指数增强基金会在指数的基础上，利用多因子或基本面分析进行选股，并通过组合优化对个股、行业和风格偏离进行控制，以实现在控制对特定指数跟踪误差的同时，获取相对于指数的超额收益。由于跟踪指数唯一确定，该类型基金不容易发生风格漂移，同类型基金可比较性较强。我们常使用IR、超额收益等指标来考察该类型基金。图：指数增强产品定位资料来源：Wind，国元证券研究所3请务必阅读正文之后的免责条款部分-50005001000150020002500300001E+122E+123E+124E+125E+126E+127E+128E+129E+121E+13海外股票海外另类海外债券稳健型FOF股票ETF-风格策略股票ETF-宽基股票ETF-行业主题境外ETF商品ETF债券ETFETF联接境外场外指基偏股场外指基偏债场外指基指数LOF类指增指数增强主动量化交易申赎型货基交易型货基申赎型货基场外货基短债基金中长均衡债中长利率债中长信用债低仓位灵活二级债基偏债混合含权债基REITS公募对冲中仓位转债高仓位全市场高仓位行业主题灵活仓位权益平衡混合重仓转债QDIIFOFETFETF联接非上市指数指数LOF量化多头场内货币基金场外货币基金短债基金中长纯债含股债基含权债基另类固收+高仓位权益 灵活仓位权益中仓位权益QDIIFOF被动指数量化多头货币基金债券基金固收+主动权益个数（只）规模（元）合计规模合计数量1.1 指数增强产品的定位：公募量化产品线的核心 作为公募量化产品的核心策略，指数增强产品占据量化产品的重要位置。类指数增强产品策略与指数增强产品类似，但没有指数成分股选股的最低比例限制，策略上更为灵活，相对的跟踪误差也更大。主动量化产品可能包含风格择时、仓位择时等量化策略。量化对冲产品在权益多头策略基础上同时使用对冲工具，获取策略的绝对阿尔法。本文仍聚焦的是狭义指数增强产品，目前该类产品规模在公募量化多头产品中占据主导地位。图：2021Q4全市场基金分类规模资料来源：Wind，国元证券研究所4请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1 普通指数增强基金、指数增强ETF和指数ETF的差异对比 2021年11月22日，首批4只增强型ETF发行，是我国市场上首次出现的主动型ETF。它拥有与传统指数增强基金相似的投资目标，但是以ETF的产品形式发行，即可以在一级市场申赎，也可以在二级市场买卖，盘中可交易。 相较于普通的指数增强基金，增强型ETF的组合约束要更加严格，日度披露PCF清单使得其持仓透明度更高；基金的仓位上限更高，牛市行情更容易跟住指数。指 数 增 强 基 金指 数 增 强 ETF指 数 ETF上市交易否是是资金使用效率低（T+2可赎回，T+3资金到账）高（T+1可以卖出）高（T+1可以卖出）仓位<=95%100%100%换手率高中低跟踪误差宽松，<=7.75%中等，<=6.5%严格，<=2%超额收益高中低费率高低低每日公布持仓否（季度公布前十大重仓，半年度公布全部持仓）是是资料来源：国元证券研究所图：普通指数增强基金、指数增强ETF和传统指数ETF之间的差异对比5请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2 公募指数增强产品有着明确、严格的投资约束 不同于主动权益基金，指数增强基金有很多投资强约束条件，例如最低股票仓位限制，这保证了基金基本不进行仓位择时；基金有明确的跟踪指数、跟踪误差限制，跟踪误差的约束使得基金的收益不会大幅偏离指数，收益的确定性较高；指数成本股选股的最低比例限制，强约束条件进一步提升收益率的确定性。上述条件下，使得大多数基金都能以较高胜率跑赢跟踪指数，相对净值平稳上涨。每只产品明确的跟踪指数股票仓位一般高于80%/90%指数成分股内选股不低于非现金的80%日均跟踪偏离度绝对值不超过0.5%年跟踪误差不超过7.75%12345图：指数增强基金的投资约束图：指数增强基金的投资目标是获取超越指数的收益资料来源：国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所0.911.11.21.31.41.51.60.00.51.01.52.02.53.02016/12/92017/12/92018/12/92019/12/92020/12/92021/12/9华宝沪深300指数增强A沪深300相对净值（右轴）6请务必阅读正文之后的免责条款部分1.3 多因子的决策流程，指数增强在组合优化环节约束更强 主流的多因子选股策略大致包含以下选股流程，获取数据、数据预处理、Alpha因子测试、多因子合成、组合优化、交易执行、绩效归因优化等步骤。指数增强策略在组合优化环节的约束更强，一般可能有仓位约束、风格约束、换手率约束、行业约束、跟踪误差和成分股约束等，使得基金对指数的跟踪误差一般较小，收益率的确定性更高。图：多因子选股流程资料来源：国元证券研究所7请务必阅读正文之后的免责条款部分目录• 第一章 公募指数增强产品的市场定位：公募量化产品线的核心• 第二章 公募指数增强产品的发展现状：宽基普遍布局，窄基异军突起• 第三章 公募指数增强产品的业绩表现：主动权益参与排名战，指数增强更聚焦Alpha和IR• 第四章 主流产品线的投资策略：严控Beta暴露，多途径获取Alpha• 第五章 总结与思考8请务必阅读正文之后的免责条款部分2.1 中大型基金公司均有布局宽基指增，市场群雄逐鹿 2016年以来，指数增强基金的数量和规模快速攀升，产品纪律严格收益确定性高，基金公司纷纷加入布局。根据wind指数增强基金分类（包含指数增强ETF），截至21年底，其数量达到164只，规模超过1600亿元。各家基金公司也纷纷入局，2021年发行指数增强基金的基金公司达到69家，较2020年增加11家，中大型基金公司基本都有布局宽基指数增强产品。图：2011年以来指数增强基金的数量与规模图：发行指数增强基金的基金公司数量和占比资料来源：Win