金融“碳”索系列（一）：中国特色的碳市场，独辟蹊径，行远自迩

策略前瞻性研究 2022 年 02 月 17 日 金融“碳”索系列（一） 中国特色的碳市场：独辟蹊径，行远自迩 策略深度 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn  2020 年以来，“双碳”目标已成为中国经济发展的长期战略重点。为保障碳减排效率，中国启动运行了全国碳市场，并采用了独特的设计机制。本篇报告将围绕我国如何设计、为何如此设计碳市场展开，分析独特的碳市场如何影响碳交易的表现，并尝试发掘潜在投资机会。  碳市场是什么？碳市场是负外部性内部化的数量手段，根据确定的减排目标，用市场化的手段实现碳定价，保障全市场碳减排的效率。碳市场的核心有二：1）一是设定适当的配额总量及分配方式，令碳价不至因过高而影响经济发展，或因过低而影响减排目标实现。2）设计完善的调整机制、采用丰富的交易工具等，保障碳价的相对稳定，令企业形成碳价预期、调节生产经营计划。  中国碳市场是如何设计的？为什么这样设计？围绕碳价的合理及稳定，中国碳市场采用了独特的设计机制：1）一级市场方面，由于中国本身为发展中国家，经济发展需求强烈且长期以来使用基于碳强度的减排目标，因此碳配额总量及分配均围绕碳强度展开，通过建立全球首个基于碳强度的碳市场以保障碳价相对合理；2）二级市场方面，由于中国金融市场发展水平不足，因此二级碳市场交易主体尚未完全放开、交易品种中缺乏衍生品、交易机制相对受限，市场调节机制是维持碳价稳定的主要手段。  中国碳市场的设计方式如何影响了碳交易的量价表现？1）全国碳市场：交易量方面，由于中国碳市场采用“碳强度+基准线法”的总量、分配组合，企业具有天然的履约交易倾向，交易量高度集中于少数时段。碳价方面，因配额总量宽松且为免费分配，碳价低于全球其它主要碳市场，但基本反映了当前减排目标下的边际负外部性。同时，受限于金融市场发展水平，碳市场参与主体及交易工具受限，碳价波动较大 。2）区域碳市场：交易量方面，各区域“潮汐现象”显著，且因经济发展水平差异，交易量差异较大；碳价方面，各市场成立初期均出现因企业交易热情逐渐转冷、碳价下行的情况，后期随市场发展，碳价走势分化，碳价水平差异大。  投资建议：为实现“30·60”目标，未来中国碳市场将至少从五方面发力提升碳价的合理性、稳定性，并带来相应的投资机会。1）加快纳入其它高耗能行业，并提升对应行业 MRV 服务的需求；2）继续优化各行业基准线设定，推动控排企业针对减碳进行技术及设备更新，带动上游的固定资产设备生产商获得增量业务机会；3）继续推进碳金融试点，未来期货、银行等相关金融机构有望开辟新的业务领域；4）加速各类市场调节机制的落地，为控排企业提供碳价预测、市场分析等服务的碳咨询、碳资管机构或有发展；5）随着全国碳市场深入推进，区域碳市场及全国碳市场的连接将纳入日程，数据基础设施提供商有望受益。  风险提示：1）疫情反复，碳减排让位稳增长；2）碳金融推进不及预期；3）碳配额总量供给过剩，不利减排企业上下游潜在受益环节。 证券研究报告 策略·策略深度报告 2 / 27 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 引言 ...............................................................................................................................4 一、 碳市场简述：碳定价数量手段，保障碳价合理稳定 ...........................................4 1.1 什么是碳市场？碳定价的数量手段，引导市场有效减排........................................... 4 1.2 如何保障碳市场的有效性？通过恰当设计，保障碳价合理、稳定 ............................. 6 1.3 欧盟碳市场案例： 不断优化，最为成熟，难称完善 ................................................ 8 1.4 小结 .................................................................................................................. 11 二、 中国碳市场：结合自身特点，构建独特市场.................................................... 11 2.1 我国碳市场历程简述：十年磨一剑，霜刃今始成................................................... 11 2.2 中国碳市场如何保障碳价合理？构建全球首个基于碳强度的一级碳市场 ................. 13 2.3 我国碳市场如何保障碳价稳定？二级市场设立调节机制......................................... 16 2.4 小结 .................................................................................................................. 17 三、 独特的碳市场设计，形成了我国的碳交易现状 ................................................17 3.1 全国碳市场：交易量集中，价格先跌后涨............................................................. 17 3.2 区域碳市场：“潮汐现象”显著但区域间交易量差距大，碳价走势渐分化 .................. 19 3.3 小结 .................................................................................................................. 21 四、 我国碳市场的发展方向及投资机遇..................................................................21 五、 风险提示 .