公司点评报告：市占率提升，周期底部龙头优势突显

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 畜牧业 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com 13681931564 市占率提升，周期底部龙头优势突显 ——牧原股份(002714)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2022-03-03) 收盘价(元) 58.75 一年内最高/最低(元) 114.68/40.91 沪深 300 指数 4,551.63 市净率(倍) 5.86 流通市值(亿元) 2,115.03 基础数据(2021-09-30) 每股净资产(元) 10.02 每股经营现金流(元) 2.53 毛利率(%) 24.12 净资产收益率_摊薄(%) 15.49 资产负债率(%) 57.77 总股本/流通股(万股) 526,235.86/360,005.57 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《牧原股份(002714)公司点评报告：周期底部布局，巩固龙头地位》 2021-11-10 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 03 月 04 日 事件：公司发布 2021 年度业绩预告。 投资要点： ⚫ 公司业绩预告符合预期。2021 年度预计可实现营业收入 770 亿元-800 亿元，同比增长 36.82%-42.15%；净利润 70 亿元-85 亿元，同比下降 73.66%-76.95%；归母净利润 65 亿元-80 亿元，同比下降 70.86%-76.32%；扣非后净利润为 70 亿元-85 亿元，同比下降71.90%-76.86%；预计可实现基本每股收益 1.21 元/股-1.50 元/股。2021 年，公司营业收入较上年同期持续增长主要受益于生猪出栏量的快速恢复，但是猪价大幅下跌导致公司的盈利能力受损，净利润较上年同期明显下降。 ⚫ 关注行业产能去化，静待周期拐点到来。2022 年春节后，猪价加速下跌至 12.5 元/公斤附近，猪粮比价跌破 5：1，同时饲料价格再次上调，生猪养殖行业陷入猪价下跌、原材料价格上涨的双面挤压，2022 年上半年注定是行业更为难熬的“寒冬”。自 2021 年7 月能繁母猪存栏量开始环比下降，截至目前产能调减的幅度已经达到 5%-6%，预计 2022 年 4、5 月份市场上生猪供应将到达峰值，2022 年下半年生猪供应发生显著变化。另一方面，2022 年 3月初发改委启动了 2022 年第一轮冻猪肉收储，此次预计收储 4 万吨冻猪肉。中央收储难以改变生猪价格趋势，但是可以在一定程度上提振市场信心，形成猪价的底部区间。生猪价格在本质上取决于市场上的供需关系来决定，建议在周期拐点到来之前持续关注行业产能去化程度。 ⚫ 公司市占率提升，盈利能力领先。2021 年，公司共销售生猪 4026.3 万头，其中商品猪 3688.7 万头、仔猪 309.5 万头、种猪28.1 万头，分别占比 91.62%、7.69%、0.7%。受到生猪产能快速恢复和行业周期性的影响，2021 年公司的仔猪和种猪销售占比较 2020 年下滑，对公司的利润率有负面影响，但是“全自养、全链条、智能化”的养殖模式始终使公司的盈利能力在按行业内处于领先地位。根据国家统计局数据，2021 年国内生猪出栏量达67128 万头，同比增长 27.4%，公司市占率从 2020 年的 3.44%提升至 6%，龙头地位在周期底部得到巩固。截至 2021 年 12 月底，公司能繁母猪存栏量为 283.1 万头，较 2021 年三季度末增加15.6 万头，有望为公司 2022 年进一步扩大生猪产能，提升市占率做铺垫。 -51%-43%-36%-29%-21%-14%-6%1%2021.032021.072021.112022.03牧原股份沪深300 畜牧业 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 维持公司“增持”评级。公司是国内生猪养殖行业的龙头企业，近年来市占率持续扩大，龙头优势突显。考虑到未来行业集中度持续提升和猪周期的变化情况，预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 785.07、969.79、1298.07 亿元，归母净利润分别为80.37、79.14、285.52 亿元，对应 EPS 分别为 1.53、1.50、5.42元/股；根据 2022 年 3 月 3 日收盘价计算，对应 PE 分别为37.90X、38.49X、10.67X。目前行业 2022 年平均市盈率为35.70X，公司仍处于合理估值区间。考虑到行业的周期性和公司的龙头地位，给予公司一定的估值溢价，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；非洲猪瘟再次发生；生猪价格大幅波动的风险。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 20221 56277 78507 96979 129807 增长比率（%） 51.04% 178.31% 39.50% 23.53% 33.85% 净利润（百万元） 6114 27451 8037 7914 28552 增长比率（%） 1,075% 348.97% -70.72% -1.53% 260.79% 每股收益(元) 1.66 7.46 1.53 1.50 5.42 市盈率(倍) 53.49 10.34 37.90 38.49 10.67 资料来源：携宁数据，中原证券 畜牧业 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2016-2021 年公司单季度营收及增速 图 2：2016-2021 年公司单季度净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：2016-2021 年可比公司毛利率比对（单位：%） 图 4：2016-2021 年可比公司净利率比对（单位：%） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：2021 年可比公司生猪出栏量（单位：万头） 图 6：2017-2022 年生猪价格（单位：元/千克） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 畜牧业 第4页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 7：2012-2021 年生猪出栏量（单位：万头） 图 8：2012-2022 年能繁母猪存栏数据（单位：万头） 资料来源：国家统计局，中原证券 资料来源：中国政府网，中原证券 畜牧业 第5页 /