假日期间对节后A股市场策略的几点思考：节后修复行情开启，成长风格占优

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 节后修复行情开启，成长风格占优 ——假日期间对节后 A 股市场策略的几点思考 报告摘要： [Table_Summary] 市场趋势：短期开启修复行情，中期已处底部区域。（1）短期来看，节后 A 股可能开启修复行情。首先，春节期间分子端的变化仍偏弱，但节后保增长政策预期可能上升：一方面 2022 年春运恢复数据、春节票房、1 月 PMI、地产销售、节前最后两天业绩预告等均偏弱；另一方面 1 月社融信贷数据上升可能提升信用回升预期，且节后马上进入两会预期，保增长预期可能进一步加强。其次，节后分母端流动性改善概率较大：一是美联储 1 月议息会议后市场对全年加息次数的预期稳定在 4-5 次，当前市场已基本 price-in 了收紧的预期；二是 12 月中旬调整以来新发基金和外资保持稳定，但融资流出超 1000 亿、交易结算金减少超 2500 亿，而节日期间海外市场大涨和节后情绪资金基本呈现流入的季节性效应来看，节后流动性明显改善是大概率。最后，节后风险偏好将明显回升：一方面美股、港股等海外市场在节日期间修复明显，市场担忧的全球共振下跌风险短期消除；另一方面，中期来看，俄乌冲突升级可能性较小、春晚冬奥等科技元素惊艳、发改委强调超前基建等将对节后市场风险偏好有明显提振。（2）当前 A 股市场已处中期底部区域。其一，当前全 A估值处于两次历史低点之间；其二，当前 A 股成交额/自由流通市值占比已降低至 2.17%的历史低位；其三，当前低估值个股占比为 5.40%，已低于 2019 年初；其四，当前股权风险溢价已上升至 2.80%的高位区域。 风格特征：节后成长风格仍将相对价值占优。（1）价值仍处于预期修复阶段，基本面拐点尚未确认：其一，1 月 PMI 继续回落，12 月社融总量企稳，但结构上显示实体融资需求不足；其二，价值风格可能受益于短期的信用回升、保增长政策预期进一步加强等而出现一定的估值修复。（2）成长风格在近期回调及业绩超预期下估值性比价凸显：其一，成长风格边际景气回落但绝对景气仍强；其二，近期调整以来成长风格估值分位数从 80%降至 50%，而价值风格则从 50%降至 40%；创业板指当前换手率 1.44%，回落至 2016 年来的中枢水平，估值性价比优势已凸显。 行业配置：关注业绩超预期的新能源、半导体，政策导向的新基建和大众消费，预期改善的传媒和计算机，海外映射下的科技和金融等。行业配置上关注几个角度：其一，业绩角度，可关注业绩超预期而景气延续的新能源小金属、材料、光伏辅材、半导体设备、封测等，我国出口韧性后续有望超预期的纺服轻工等，PPI-CPI 收敛下受益的机械、家电等；其二，政策导向角度，基建托底经济下的新基建中特高压、充电桩以及低估值建筑建材央企，防疫政策精准化而更多让位消费下的大众消费；其三，预期改善角度，元宇宙相关且有冬奥会开幕催化的传媒、数字经济规划落地的计算机，季节性效应的农业等；其四，海外映射角度，节中海外市场科技、金融表现较好；其五，日历效应上汽车、电子较好。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-02-06 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】加仓价值，成长分化》 --20220128 《【东北策略】震荡筑底，节后是布局超跌高成长的机会》 --20220128 《【东北策略】调整后前期超跌和基本面改善行业普遍占优》 --20220126 《【东北策略】地缘政治加剧海外波动，国内震荡筑底中》 --20220125 《【东北策略】短期震荡筑底，预期改善带来节后布局机会》 --20220123 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 05101520正月初一正月初二正月初三2022202120202019 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 22 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场趋势：节后短期开启修复行情，中期底部已现 ...................................... 4 1.1. 节后短期开启修复行情 ........................................................................................................... 4 1.2. 当前 A 股市场中期底部已现 .................................................................................................. 9 2. 风格特征：成长性价比凸显，价值机会在结构 ............................................ 11 3. 行业配置：关注业绩转好、政策导向、预期改善 ........................................ 14 图表目录 图 1：PMI 有所回落................................................................................................................................................... 4 图 2：春节票房（亿） ............................................................................................................................................... 4 图 3：1 月 28 日、29 日的业绩预告中各类型分布 ................................................................................................. 5 图 4：年初以来房地产销售同比维持低位震荡 .......................................................................................................