A股2022年2月观点及配置思路建议：攻守交织，静候破晓

-1-证券研究报告策略观点A 股 2 2 年 2 月 观 点 及 配 置 建 议报告日期：2022年2月6日张夏S1090513080006陈刚S1090518070004耿睿坦S1090520020001涂婧清S1090520030001郭亚男（研究助理）陈星宇（研究助理）攻守交织，静候破晓-2-招商策略：A股2022年2月观点及配置思路建议➢上期月报中，我们写道“我们预计市场在春节前仍将延续跨年行情的演绎，春节前主要指数可能呈现震荡上行的走势”；行业配置层面，考虑到后续调整压力加大，先攻后守，一月围绕锂电池、光伏、储能、数字人民币进行进攻，而后重点考虑逢低布局地产、建材、券商、银行等低估值板块为主要思路。但是，市场提前进行预判，放弃进攻，直接以低估值进行防御，热门赛道和热门板块出现大幅调整。上证指数跌7.6%，沪深300指数跌7.6%，创业板指跌12.5%。大盘价值指数微跌0.26%；行业普跌，唯银行涨2.3%、地产、建筑、交运等低估值板块相对抗跌；军工、新能源、医药、传媒跌幅较大。➢进入2022年2月，我们预计在快速调整后市场可能有短期的反弹，但整体走势以震荡筑底为主，等待新的上行周期起点。在市场快速下跌后，悲观情绪有所释放，一方面进入业绩真空期，另外一方面两会将在3月4日召开，市场对于稳增长会开始有新的预期。2月至3月，不排除央行进行货币政策进一步宽松的可能。因此，市场有望围绕新旧基建的稳增长预期和独立景气方向进行局部反弹。但是按照我们此前多篇报告的论述，目前，中美货币政策形成中松美紧背离之势，通胀和非农就业超预期，美债收益率加速上行，中美利差迅速收窄，历史来看，美加息背景下资金流出压力仍然是影响A股的负面因素之一；而一月的债券发行数据和地产高频交易显示，融资需求仍未明显回升，一季度业绩下行压力依旧较大。因此，市场在反弹后仍将继续筑底，等待新的拐点信号。低估值+洼地策略仍然是今年核心策略。➢2月我们关注的市场要点如下：✓1、一月新增社融增速的情况，由于一月新增社融规模占比较高，一旦出现异动（大幅上升或者大幅下降）往往伴随着市场重要的拐点，因此，今一月新增社融增速尤为关键，而此前对一月社融从预期很高，到预期很低，目前从债券发行和调研情况来看，基本与去年同期持平。✓2、全球宏观预期的变化，由于油价突破90美元，美债收益率上破1.9%，全球紧缩预期加剧，滞涨预期可能进一步升温，需关注国际货币环境和国际政治对于全球风险偏好的外溢影响；2022年2月策略观点——攻守交织，静候破晓oPsMtRqOnRxPnNsOyRqNnPbRbP8OsQoOnPoMjMoOpNeRpPtM6MnMtNxNpNzRxNpNqQ-3-招商策略：A股2022年2月观点及配置思路建议➢2月行业配置思路——2月进入相对业绩真空期，而3月4日两会将要召开，在这样一个相对空窗的时刻，预期成为主导市场方向的关键因素。从目前的数据来看，经济下行的压力依然较大，市场对于两会期间推出更多明确的稳增长政策有了充分预期。而全球大宗商品价格在此前并未明显回落，全球经济尚可，一旦中国有明确稳增长的动作，大宗价格可能有新的上行预期。除此之外，对于地方政府和国企来说，目前在房地产和基建领域有诸多掣肘，新能源基建仍然可能成为稳增长的重要抓手。➢综合基本面、事件和政策，稳增长仍然是预期展开的领域，在传统基建领域，2月可以重点考虑【石油石化】【水泥】【工业金属】 等低估值周期品稳增长预期升温和高企的价格成为了一季报最强的保证。新基建领域，从景气角度出发新能源基建【光伏】【风电】【锂电池】依然是当前景气较高的方向。冬奥会是否会成为【氢能】应用的催化剂值得关注，数字基建关注低估值【通信】➢思路一：受益稳增长且价格在高位，有进一步上行预期的周期品种。目前全球经济处在“尚可”的状态，而中国稳增长预期逐渐升温，如果预期两会期间对于传统基建和地产有新的稳增长预期，则大宗商品价格可能会受到进一步提振，目前供给还是大宗商品价格的重要支撑，油价突破90美元大关，年初以来，工业金属出现不同程度上上涨，水泥价格也较去年同期高出20%，在一季报普遍疲弱的情况下，【石油石化】【水泥】【工业金属】 等品种业绩已经有了相当的确定性✓思路二：新基建，新能源基建和数字基建目前已经成为市场共识的稳增长重要抓手，而在一月，综合考虑业绩逻辑、事件催化和估值水平，建议可以关注新能源基建【光伏】【风电】【锂电池】 ，冬奥会是否会成为【氢能】应用的催化剂值得关注，数字基建关注低估值【通信】。✓风险提示：经济数据低于预期、美元大幅升值、海外风险事件；2月行业配置建议及风险提示-4-招商策略：A股22年2月观点及配置思路建议1月复盘：大幅调整，洼地和低估值策略占优大势研判：攻守交织，静候破晓行业配置：关注受益于稳增长的周期品种与新基建货币政策及流动性：宽货币拉开稳增长序幕，内松外紧增大短期人民币贬值压力企业盈利：盈利结构改善，关注景气度持续以及有望边际改善的板块产业趋势：关注电动车渗透提速与商业航天产业化附录：估值及流动性数据-5-1月复盘：核心板块全面暴跌，低估值板块抗跌我们对于2022年市场预期是√，一月上旬有小反弹后才进入调整，但是市场进入一月之后，随着美债收益率加速上行，美国成长风格纳斯达克指数大跌，加上国内基金发行规模低于预期，尽管有央行降息，但是无法扭转风险偏好陡然降低，直接开启下跌，热门赛道热门板块全面杀跌，稳增长预期和低估值相对抗跌。其中，上证指数跌7.6%，沪深300跌7.6%，创业板指跌12.5%，高估值成长风格大幅杀跌，小盘成长跌11.9%，大盘成长跌10.7%；而低估值大盘价值跌0.3%，相对抗跌。洼地策略和低估值+策略开始占据上风。图：核心指数涨跌幅（%）图：1月大类行业涨跌幅（%）数据来源：wind，招商证券2022年1月涨幅2021年涨幅大盘价值-0.26 -8.3 小盘价值-6.89 22.7 消费龙头-7.84 -16.9 上证50-6.73 -10.1 中证100-6.38 -10.5 沪深300-7.62 -5.2 上证综指-7.65 4.8 中小板指-9.09 4.6 中证500-10.58 15.6 科技龙头-12.53 -3.9 大盘成长-10.66 0.3 小盘成长-11.92 23.6 中证1000-12.95 20.5 创业板指-12.45 12.0 -18-16-14-12-10-8-6-4-202今年以来-6-图：12月行业涨幅（%）1月行业复盘：普跌从行业涨幅来看，由于防御策略和稳增长预期升温，银行唯一录得上涨，地产、交运、建筑和煤炭等低估值相对抗跌，而前期热门军工、新能源、医药、传媒录得大幅下跌。低估值+洼地策略占据上风，而高估值板块遭遇较大的回撤。数据来源：wind，招商证券-20-15-10-5051015银行房地产交通运输建筑装饰煤炭家用电器农林牧渔石油石化商贸零售综合纺织服饰非银金融社会服务钢铁建筑材料通信计算机轻工制造环保食品饮料基础化工有色金属电力设备汽车机械设备公用事业电子美容护理传媒医药生物新能源国防军工12月行业涨幅单位：%-7-招商策略：A股22年2月观点及配置思路建议1月复盘：大幅调整，洼地和低估值策略占优大势研判