银行业深度研究：逐鹿大财富，掘金弄潮儿

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 逐鹿大财富，掘金弄潮儿 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +86-755-23952763 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 fengsongyue@htsc.com 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 招商银行 600036 CH 64.45 增持 平安银行 000001 CH 24.44 买入 宁波银行 002142 CH 46.74 买入 南京银行 601009 CH 13.30 买入 青岛银行 002948 CH 6.09 买入 工商银行 601398 CH 6.54 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 2 月 11 日│中国内地 深度研究 逐鹿大财富，掘金弄潮儿——大财富管理系列研究之三 本篇报告是大财富管理系列研究之三，着重探讨银行财富管理格局演绎与生态重构。经济新旧动能切换带动底层逻辑变迁，资产端底层资产转向实业，需要资产管理“真实力”；资金端从单一理财到资产配置，催生财富管理“真需求”，大财富管理成为打通社会资金到底层资产的桥梁。国内市场足够大，群雄逐鹿未见分晓，各家银行跑马圈地、分层竞争，未来必走向资产端+产品端+客户端+运营端多链条联动的新生态。银行或精耕某一环、或覆盖全链条，各类业态均有望脱颖而出。短期内客户端积攒优势的银行最先登上舞台中央，中长期更比拼产品和资产实力，关键在于动态追寻财富赛道弄潮儿。 时代大势：底层逻辑变迁，大财富管理赛道升级 资产端，经济新旧动能切换带动金融体系底层资产迁徙，资管产品底层标的也将告别地产基建、转向实业，从“非标期限错配”迈向风险收益匹配的“真资管”时代，更考验资产管理“真实力”。资金端，居民财富从存款+地产+刚兑理财迁移至多元投资，从单一理财到资产配置的变迁催生财富管理“真需求”，机构不仅要做渠道、有好产品，更要提供资产配置等全方位服务。大财富管理生态成为打通社会资金到底层资产的桥梁，并向全生命周期、拉长持有周期、与客户长期利益一致的存量经营模式升级，也必将迈向专业投研、资产配置、产品创设、客户经营等多链条协同联动的新生态。 格局演绎：国内蛋糕足够大，群雄逐鹿差异竞争 国内蛋糕足够大，各家银行仍处跑马圈地式拓客阶段，富裕及高净值客群规模维持较快增长，且存量客户价值挖掘仍有较大空间。行业格局相对分散， 2020 年末 AUM 的 CR5 不超过 30%。在跑马圈地过后，财富管理将何去何从？参照海外经验，财富管理将从跑马圈地到精耕细作、从卖方销售到买方投顾、从产品导向到客户导向。初期聚焦客户流量的快速积累，引入客户后更加强调产品和服务对接。我们认为我国财富管理正处于大发展之前夜，环境类似美国 80 年代初期，跑马圈地过后，必将迎来差异化特色化发展之路。 生态重构：客户+产品+资产+运营，千帆竞发立潮头 我们认为银行大财富管理新生态包含四大环节，即资产端、产品端、客户端、运营端，分别解决：如何获取优质的底层原料、如何搭建产品服务体系、如何将最对的产品服务匹配给最对的人、如何实现全链条高效协同。当前银行财富管理千帆竞发，或在某一环精耕细作，或覆盖全生态链，每种模式均有望脱颖而出。资产端是底层支撑，客户端是前沿阵地。跑马圈地初期，客户端掌握广阔渠道和优质流量的银行最先登上舞台中央；而中长期来看，能否在产品端形成自营核心优势并进阶至平台生态、能否在资产端获取优质的底层资产，将成为中长期比拼的胜负手，关键在于动态追寻财富赛道弄潮儿。 投资建议：动态追寻财富赛道弄潮儿 银行财富管理方兴未艾，各类业态玩家均有望脱颖而出，我们认为从四大维度动态甄别财富赛道弄潮儿。1）先发布局、业已形成领先优势的银行，推荐掌握优质客群、大财富生态引领的招商银行。2）禀赋独特、未来成长潜力较大的银行，推荐集团赋能下资产端实力突出、零售财富竞逐标杆的平安银行。3）综合实力强、客户基础稳的大行，推荐客群规模领先、底层资产广泛、零售战略打开空间的工商银行。4）因地制宜、走特色之路的区域性银行，推荐财富发力、中小企业资产端潜力充足的宁波银行，扩能提质效果可期的南京银行，机制引领、产品特色鲜明、中小银行理财标杆的青岛银行。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 (18)(13)(8)(3)2Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 逐鹿大财富，掘金弄潮儿 .............................................................................................................................................. 3 时代大势：底层逻辑变迁，大财富管理赛道升级 ......................................................................................................... 5 资产端：底层资产转向实体企业，需要资产管理“真实力” ................................................................................ 5 资金端：从单一理财到资产配置，催生财富管理“真需求” .................................................................................. 7 大财富管理走向 C 位，是打通社会资金到底层资产的桥梁 ................................................................................... 9 格局演绎：国内蛋糕足够大，群雄逐鹿差异竞争 ....................................................................................................... 11 国内：市场总盘子大，行业格局未见分晓 ........................................................................................................... 11 国外：跑马圈地到精耕细作，差异化是发展必然 ............