医药行业18年2季度投资策略：深入产业逻辑，重视医药股的估值切换行情

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告：行业研究 医药行业 行业投资评级：看好 深入产业逻辑，重视医药股的估值切换行情 ——医药行业 18 年 2 季度投资策略 2018 年 4 月 4 日 行业研究/深度研究 行业走势 主要观点： 1 季度末医药板块强势崛起，跑赢沪深 300，在 28 个申万一级子行业中排名第三。医药板块的这波上涨我们认为主要有以下原因：第一，随着创新药估值体系的重塑，特别是恒瑞医药一度突破 2500亿市值，逐渐打开创新药企向上的估值空间，市场逐渐发现曾经的医药白马还兼具类似科技股的进攻属性，创新药企的估值中枢得到抬升；第二，医药行业中以爱尔、益丰为代表的个股业绩超预期表现，这类公司自上市以来业绩非常稳健，复合增速都达到 30%左右，这样的表现可以说难能可贵，该类公司理应获得较高的估值溢价；第三，去年医药板块大幅跑输大盘，估值溢价率也处于近 7 年历史较低水平，而以家电、食品为代表的蓝筹经历了去年一波上涨，短期结合业绩估值看 peg 已经没那么性感，资金逐渐发现医药板块才是市场的最小阻力方向。 无论接下来大盘的市场风格如何切换，我们认为医药板块长期的投资机会还是要围绕行业自身的产业逻辑，像去年到现在医药行业的市场表现也都是有其行业基本面支撑，而且从历史来看医药行业里优秀的公司往往都能穿越牛熊，而板块调整之际往往都是加仓良机，因此关键是挖掘出真正具有产业逻辑支撑的行业及公司。2 季度我们将围绕以下 2 条主线来挖掘行业内的投资机会。  创新主线。无论从政策、人才还是投入来看，国内创新药都将迎来前所未有的发展机遇，同时资本市场创新药估值体系的重新构建也带来了创新药企的价值重估。随着恒瑞不断的创新高，创新药企向上的估值空间逐渐被打开，我们持续关注恒瑞医药的同时，也推荐投资者关注一些二线创新药企的投资机会；关注创新药周边的“卖水人”，药品上市许可人制度将直接利好CMO 企业以及临床 CRO 企业，同时仿制药一致性评价也给CRO 等机构带来了千载难逢的窗口期。  集中度提升主线。两票制的出台将缩短流通环节，大量中小流通企业将被迫转型，而大型流通企业将进一步扩大市场份额，医药商业集中度将进一步提升；在处方外流政策背景下，零售药店是最大受益者，同时参照国外情况，零售药店连锁率和集中度仍有巨大的提升空间。因此医药商业中的分销和零售可以说是长期非常确定的逻辑，短期部分公司可能会有业绩压力，但不影响我们对行业的长期判断。我们看好目前类似益丰药房、分析师 刘建宏 执业证书编号：S0760518030002 电话：0351-8686724 邮箱：liujianhong@sxzq.com 研究助理 王腾蛟 电话：0351-8686978 邮箱：wangtengjiao@sxzq.com 地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 行业季报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 柳州医药等业绩高增长的公司，也看好那些业绩即将出现拐点，有望迎来戴维斯双击的公司。建议投资者关注 1 季报以及中报的估值切换行情。 投资策略： 1. 关注年报期、季报期以及中报期业绩稳健增长的公司估值切换带来的投资机会，一些业绩表现常年优秀的公司其实可以长期持有赚 EPS 的钱； 2. 随着创新药龙头不断创新高，打开了创新药企向上的估值空间，可以关注二线创新药企的投资机会； 3. 关注仿制药一致性评价中有大品种、进度较快、有进口替代逻辑的企业； 4. 关注 18 年有望出现业绩拐点，实现戴维斯双击的行业及公司。 投资组合： 1. 爱尔眼科，行业远未到天花板；公司已经是世界最大的眼科医院，而且在国内 A 股医疗服务领域也算稀缺标的；管理层非常优秀，业绩持续高增长。 2. 益丰药房，行业长期逻辑（处方外流叠加集中度提升）较为确定，公司管理层优秀，业绩表现堪称靓丽。 3. 一心堂，今年有望出现业绩拐点，目前公司估值较低，随着业绩逐渐修复，在季报窗口有望迎来一轮戴维斯双击行情。 4. 安科生物，公司生长激素进入爆发期，公司水针报产已被纳入优先审评，有望今年获批上市，长效三期进展顺利；CAR-T 临床申请已获受理，启动 HER2 单抗 III 期临床，进入国内研发第一梯队，可以算是二线创新标的。 5. 京新药业，核心品种瑞舒伐他汀钙通过一致性评价，虽然不是首家通过，并不影响后续抢占原研市场份额（进口替代逻辑）；精神管线品种有望成为新的业绩增长点；目前公司估值不高。 风险提示： 1.医改政策推进力度不达预期的风险；2.股市震荡风险。 行业季报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 1.行业市场表现 ........................................................................................................................................................... 4 1.1 医药 1 季度末强势崛起，医疗服务涨幅最大 ....................................................................................................... 4 1.2 行业估值处于中低位，细分行业估值差异巨大 ................................................................................................... 5 1.3 CRO 受益行业高景气度进入爆发期 ....................................................................................................................... 6 2.挖掘真正具有产业逻辑支撑的行业及公司 ...............................................................