行动教育深度报告：解决企业“四大痛点”，只教“实务”的“企业大学”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 行动教育深度报告 解决企业“四大痛点”，只教“实务”的“企业大学” 2022 年 02 月 27 日 [Table_Summary]  行动教育主业为企业家管理培训。公司创立于 2006 年，核心业务为线下 EMBA系列课程，目标客户群为民营企业管理层。具体分为“浓缩 EMBA”及“校长 EMBA”。“浓缩 EMBA”为公司授课团队在全国范围内巡回授课，年均授课 30-40 场，授课时长为“三天两夜”，报名费为 2.98 万元/人。“校长 EMBA”为集中授课，课程周期为 6-8 个月，报名费为 29.8 万元/人，年均开课约十几期。截至 2021 年底行动教育已经累计服务13 万名企业学员，7 万家企业。董事长李践是公司的创始人，自 1992 年起便投身于创业及商学培训，管理经验极为丰富，是公司的核心讲师。公司核心高管均有多年一线培训或实业工作经验，对行动教育的商业模式、价值观以及课程设置均高度认可。  收入利润稳定提升，合同负债储备丰富。公司 2016-2018 年营收年 CAGR 达29.42%；归母净利润年 CAGR 达 31.36%。2020 年受疫情影响，公司营收为 3.79 亿元（yoy-13.67%），归母净利润 1.07 亿元（yoy-9.52%）。2021 年业务全面复苏，据公司2021 年业绩预告显示，2021 年公司营收约为 5.2-5.5 亿（yoy+37%-45%），归母净利润约为 1.59-1.79 亿元（yoy+50%-69%）。受业务模式影响，合同负债是公司营收变动的风向标，公司合同负债近几个季度环比持续增长，2021 年三季度末金额达到 7.12 亿元，预示了公司较强的收入储备。  管理培训市场已为数千亿级别“赛道”，企业家管理培训契合国家战略需求。 我国管理培训市场需求旺盛，中研普华预计 2022 年我国管培市场规模将达 5292 亿元。当前市场上仍未出现具备明显规模效应的管理培训企业。工商总局数据显示，我国个体工商户登记数 2020 年的累计登记值已达到约 9300 万户。当前我国经济稳步增长，中小企业发展趋势积极向上，这是行动教育业务的肥厚土壤。2014 年后，中国中央办公厅、国务院、全国人大常委等机构相继发表重要政策，强调企业经营管理人才培训的重要性。我们认为管理培训是提升企业运营效率的有效手段，与我国当前经济发展的要求较为契合。  我们认为行动教育的商业模式，可以解决中小民营企业管理者在商学培训学习上的四大痛点：痛点一：想要学习更务实的技能方法。目前国内部分商学院强调个人对理论案例的学习以及认知提升，弱于企业管理实操教育。行动教育的课程设置重点解决管理中的实际问题，包括企业战略、财务、组织架构搭建、股权激励设置、招聘计划、营销系统搭建等课程，学员可以直接将学习内容转化为自己的操作。痛点二：想要以低成本学习商业培训课程。行动教育的核心课程浓缩 EMBA 仅报价 3.58 万元，授课时长较短，浓缩 EMBA 没有学历及工作年限要求，大幅降低了商学培训门槛。痛点三：在公司所在地获得持续辅导。大部分的商学培训机构采用在总部集中授课的方式开课。行动教育则是通过“异地办学与总部办学相结合”及“全国建立分公司”解决后续辅导问题。痛点四：想要知道其他企业家在学什么。行动教育正在打造企业家生态圈，帮助中小企业管理者解决“别人正在学什么”的问题，即打造企业家圈子内的“鲶鱼效应”。  远期看点：公司已搭建产业资金，主动跟投着眼潜力“新秀”。公司已参设产业基金用以对部分学员企业进行 PreIPO 投资。如果公司能够完成对学员企业的上市前投资，且被投企业成功上市，那么公司企业家生态圈有望加速发展。  投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业管理者数量众多，管理培训需求极为充足；公司企业家生态圈已现雏形。未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，公司的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“滚雪球”效应推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。公司正处于快速发展期，营收业绩均稳定增长，我们预测 2021-2023 年公司归母净利润为 1.62/2.13/2.73 亿元，同比增长 52.2%/31.0%/28.2%，当前市值对应 PE 为 26X/20X/16X，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：疫情反复至线下课程开展困难；讲师流失风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 379 537 704 919 增长率（%） -13.7 41.7 31.3 30.5 归属母公司股东净利润（百万元） 107 162 213 273 增长率（%） -9.5 52.2 31.0 28.2 每股收益（元） 1.69 1.93 2.52 3.23 PE 30 26 20 16 PB 7.2 3.7 3.2 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 2 月 25 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 49.37 元 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师： 辛泽熙 执业证号： S0100521100001 电话： 021-80508866 邮箱： xinzexi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 行动教育(605098)/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行动教育：教授企业如何运营成长的实效商学院 ...................................................................................................... 3 1.1 “浓缩 EMBA+校长 EMBA”双轮驱动，管理培训构建业务基础 ................................................................................................ 3 1.2 董事长为公司灵魂人物，履历丰富拥有多年商学管理培训经验 .............................................................................................. 5 1.3 客户数及客单价均稳定提升，2021 逐步走出疫情影响 ..........................................................................................................