成长属性或自强化的稀缺贵金属新材料一体化龙头

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 贵研铂业（600459）：成长属性或自强化的稀缺贵金属新材料一体化龙头 2022 年 2 月 23 日 推荐/首次 贵研铂业 公司报告 贵研铂业股份有限公司，是集贵金属新材料研究、开发和生产经营于一体的国家级高新技术企业。公司具有从贵金属材料的技术创新至生产制造，从商务贸易至废料回收的贵金属产业链一体化优势，其中贵金属新材料制造、贵金属回收、贵金属贸易是公司最核心的三大协同业务板块。贵金属新材料制造为核心业务，2020 年营收占比达到45.53%，毛利占比 64.77%。前驱体、特种功能及机动车催化剂材料构成贵金属新材料制造业务基石。 公司在多个维度构筑强比较优势。作为国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司，公司具有明显的规模优势及核心技术优势。国内贵金属材料制造行业处于成长期且行业具有极高的进入壁垒，新企业在短期内很难形成有效的竞争优势。公司比较优势体现在：（1）贵金属新材料行业获国家重点政策性支持，（2）公司具有强技术优势，新进企业很难在短期内实现技术上的积累及突破，（3）贵金属新材料行业市场壁垒极高，但公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体，（4）公司具有一体化的规模效应及可比竞争优势。 公司的强成长属性有望出现自强化。公司的强成长性体现在三个方面，分别是贵金属前驱体材料、贵金属催化剂材料、以及贵金属再生业务。公司业务的拓展与双碳政策下新能源行业的发展相匹配，这有望带动公司自身成长属性的进一步强化。公司贵金属前驱体材料产能至 2022 年后或逐步达到 300 吨/年（+275%），公司汽车催化剂产品产能至 2023 年或升至接近 700 万件/年（+45%），而公司铂族金属产能至 2024 年左右或达到 20 吨/年（+400%），公司有望在贵金属新材料市场扩容及国产替代化加速的背景下受益。 盈利预测及评级：我们预测公司 2021-2023 年营收 350.73/421.87/517.03 亿元，同比增 长 21.3%/20.3%/22.6%；实 现归 母净利 润 6.51/8.06/10.05 亿 元 ，同比 增长98.9%/23.7%/24.8%，对应 EPS 分别为 1.10/1.36/1.70 元（按最新股本 5.91 亿股）。公司为 A 股唯一贵金属新材料制造及回收标的，考虑到其稀缺性及成长性，给予公司2021 年 30 倍 PE 估值，对应目标价 33 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：贵金属价格大幅波动，汽车产销不及预期，产能释放不及预期，贵金属新材料市场拓展规模不及预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21,355.00 28,926.48 35,072.59 42,187.15 51,702.90 增长率（%） 25.07% 35.46% 21.25% 20.29% 22.56% 净归母利润（百万元） 232.26 326.12 651.47 805.54 1,005.00 增长率（%） 40.71% 40.03% 98.87% 23.65% 24.76% 净资产收益率（%） 7.22% 9.52% 16.14% 17.59% 19.21% 每股收益(元) 0.56 0.75 1.10 1.36 1.70 PE 45.54 34.00 23.14 18.71 15.00 PB 3.47 3.26 3.74 3.29 2.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是从事贵金属研究、开发和生产经营的国家级高新技术企业，是国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司。业务领域涵盖贵金属合金材料、化学品、电子浆料、汽车催化剂、工业催化剂、金银及铂族金属二次资源循环利用、贵金属商务贸易和分析检测，生产各类产品涵盖 390 多个品种、4000余种规格。 资料来源：公司公告、WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 2022-04-15 披露 2021 年度报告 交易数据 52 周股价区间（元） 30.55-20.94 总市值（亿元） 150.74 流通市值（亿元） 145.1 总股本/流通 A 股（万股） 59,116/59,116 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.4 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520100001 分析师：胡道恒 021-25102923 hudh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080001 -18.4%31.6%81.6%2/234/236/238/2310/23 12/23贵研铂业 沪深300 P2 东兴证券深度报告 贵研铂业（600459）：成长属性或自强化的稀缺贵金属新材料一体化龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 产业链一体化的贵金属新材料企业 ...................................................................................................................................................... 4 1.1 历史沿革：具备完善贵金属产业链体系的新材料企业 ............................................................................................................ 4 1.2 股权结构：背靠云南省国资委 .................................................................................................................................................... 4 1.3 制定首次员工激励计划，彰显业绩信心 .................................................................................................................................... 5 2. 市场规模扩容及产能持续扩张，提振公司成长属性 ...................................................................................................................