宏观专题报告：战火之下，大类资产有何表现？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 [Table_Report] 相关报告 1 宏观专题 20210816：地产调控会不会放松？ 2 宏观专题 20210907：民企为何赚不到钱？——从利润分化看政策取向 3 宏观专题 20211012：“电荒”现象的误区、成因与影响——能源系列研究之一 4 宏观专题 20211116：趋势、周期与影响——百年全球大宗商品价格沉浮 5 宏观专题 20211129：Omicron 来了：该担心疫情还是加息？ 6 宏观专题 20211228：全球能否躲过新一轮疫情？ 7 宏观专题 20220105：开年宏观经济与市场十大预判 8 宏观专题 20220111：就业为何难以拖住美国加息脚步？ 9 宏观专题 20220116：缩债还有缩表，美债由谁来买？ 10 宏观专题 20220125：地方经济工作焦点何在？ 11 宏观专题 20220207：应该担心人民币汇率贬值么？ 12 宏观专题 20220213：美国劳动参与率能恢复到什么程度？ [Table_Summary] 投资要点 近日，俄罗斯与乌克兰在边境的对峙局势日趋紧张，这也引发了全球各类资产价格的剧烈波动。那么，地缘政治冲突对于全球大类资产表现究竟有何影响？一旦冲突局势升温，又会带来怎样的冲击？我们不妨从历史上典型的地缘冲突中寻找答案。  新世纪以来有哪些地缘冲突？从 2000 年以来，全球来看共经历过 10 次比较典型的地缘政治冲突事件。由于历次冲突的规模、持续时间、波及范围等均有不同，对各类资产的影响程度也不尽相同，但整体来看，局部地区的冲突爆发对大类资产的走势长期影响有限。  冲突爆发后大类资产表现如何？权益：冲突爆发短期将冲击权益市场，但持续时间不长，大规模、长时间的地缘冲突对权益市场的影响更加显著。历次冲突爆发后一天，多数指数下跌，但冲突后 7 个交易日，多数指数由跌转涨。进一步观察地缘冲突整个时期内指数的表现，可以发现地缘政治冲突事件对权益市场的影响实际有限。从历次冲突期间行业的表现来看，工业原材料等板块有望占优，成长板块或将出现回调。债券：冲突期间债市收益率多数下滑。新世纪以来，由于历次地缘政治引发的冲突持续时间较短、波及范围较小，且参战国强弱差距明显，因此地缘冲突对于债市均未造成明显的影响，不过收益率普遍呈现下滑。唯一的例外是利比亚战争时期，各国十年期国债到期收益率大幅回落，10 年期美债收益率显著回落 142bp。大宗商品：冲突对于金价的影响更多在战前，波及原油产地的地缘冲突对油价的提振效果更显著。贵金属方面，新世纪以来的十次地缘冲突前三个月，COMEX 黄金价格多数上涨，而当冲突爆发或战局明朗后，黄金价格并不必然上涨。能源品方面，从历次地缘冲突爆发后油价的变化来看，涉及中东地区的地缘冲突期间，油价大部分呈上涨态势，如伊拉克战争爆发后的 7 个交易日，布伦特原油显著上涨 6.6%，利比亚战争和叙利亚内战期间，原油价格也均有走高。美元指数：近年来冲突爆发短期多会导致美元走弱，美元的“避风港”地位弱化。在新世纪以来的十次冲突爆发后一天内，美元指数似乎以 2011 年为节点存在明显的分化，2001至 2010 年爆发的冲突多会带动美元升值，而 2011 年后，在冲突爆发的背景下，美元指数却不升反降。将时间拉长至历次地缘政治冲突持续的整个期间来看，我们发现，整体来说美元指数涨少跌多，这或许意味着近年来美元的“避风港”地位可能正在逐步弱化。  俄乌局势剑拔弩张，资产价格何去何从？年初以来，俄罗斯和乌克兰两国的紧张局势日益升级。从此前历次地缘冲突下资产表现的规律来看，一旦俄乌冲突升级，则将会引发资产价格的明显调整。首先，从权益市场来说，中长期来看并不需要担心股市的大幅回落，但短期调整恐将不可避免，工业原材料等板块有望占优，成长板块或将出现回调；其次，从债券市场来说，债券收益率水平有望小幅下移，但除非战争爆发规模超出预期，否则调整幅度可能不大；第三，从当前时点来看，冲突升级会使得原油的配臵价值高于黄金等贵金属；最后，冲突对美元指数的影响可能不大，但考虑到美联储正在加速收紧货币政策，美元指数依然易升难降。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观专题报告 2022 年 02 月 20 日 战火之下，大类资产有何表现？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观专题报告 内容目录 1. 新世纪以来有哪些地缘冲突？ ........................................................................ - 4 - 2. 冲突爆发后大类资产表现如何？ .................................................................... - 4 - 3. 俄乌局势剑拔弩张，资产价格何去何从？ .................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观专题报告 图表目录 图表 1：2000 年以来历次地缘冲突事件整理 ...................................................... - 4 - 图表 2：历次冲突后一个交易日指数的涨跌幅均值和中位数（%） ................... - 5 - 图表 3：历次冲突发生后指数的涨跌幅均值（%） ............................................. - 5 - 图表 4：冲突期间主要指数上涨和下跌的个数（个） ......................................... - 6 - 图表 5：历次冲突期间 A 股各行业的涨跌幅中位数（%） ................................. - 6 - 图表 6：历次冲突期间美股各行业的涨跌幅中位数（%） .................................. - 7 - 图表 7：历次冲突后 10Y 国债利率平均变动（BP） .......................................... - 7 - 图表 8：冲突前三个月 COMEX 黄金价格涨跌幅（%） ..................................... - 8 - 图表 9：历次冲突后 COMEX 黄金价格涨跌幅（%） ......................................... - 8 - 图表 10：历次冲突后 Brent 原油价格涨跌幅（%） ........................................... -